资管新规施行半年，多角度探索证券投资信托战略布局
随着信托业务去通道的进一步推进，外加资金信托新规对非标债权限额严格约束，证券投资信托逐渐成为信托公司业务转型的发力点，其中TOF类证券投资信托是一个较好的突破口。
在此背景下，由财视中国与国泰君安证券联合举办，华宝证券协办的“证券投资信托战略布局闭门会”于2022年7月20日在上海召开，来自多家信托的专业人士共同探讨了行业发展的多项议题。
财视中国资本市场部董事总经理翟丽萍出席会议并进行开幕致辞，2022年作为资管新规的元年，要求通过打破刚兑，规范“资金池”模式，遏制“通道业务”，强化期限匹配倒逼金融机构回归以主动管理为核心的业务模式，而非简单依托牌照优势进行规模扩张。所以在非标转标的要求下，标品信托是信托公司业务的重要一个转型方向。转型过程中，投资类信托、集合资金信托、证券投资信托的规模都有快速发展。财视中国自2021年初开始举办了多场信托标准化转型系列闭门会，业内反响热烈，尤其在过去一年财视中国资管部从多维度需求出发，撮合促成多项TOF业务合作落地。在过去十一年，财视中国始终深耕B2B金融资管行业，主办的多场闭门会及论坛一直围绕资产管理与财富管理的产业链，从资金端，管理人再到产品端，一直促进链条生态上所有机构的交流交易更容易。而此次会议也致力于搭建一个互动平台，使得信托和证券之间能够有一个更好的链接，实现共赢。
▲财视中国资本市场部董事总经理 翟丽萍
国泰君安机构客户部资本中介主管吴天宇出席并主持了会议，他提出2022年的第一季度，根据信托协会的统计，整个证券投资信托有4.3万亿的规模，其中投到基金里的有2000多亿，私募基金的合作有5378亿，整个体量非常大。此外，他提到今年上半年全球市场都受到地缘政治危机的影响，加之近期国内政策的推出，包括中证1000股指期货与期权的推出等，整个从从宏观环境到中观、微观都产生了新的变化与发展，期待参会的业内专家能就业内的资产分析、管理人筛选、产品配置、风险管理，以及转标过程中涉及的各个业务条线及与券商的合作等命题共同探讨。
▲国泰君安机构客户部资本中介主管 吴天宇
中航信托宏观策略总监吴照银做了主题为《从滞胀到衰退，从复苏到平淡——下半年宏观经济和大类资产配置》的演讲，他从全球通胀的复杂性、长期性和阶段性分析提出，通胀无不以萧条来终结，美国本轮通胀的根源在于货币超发。从2020年2月起，两年新增货币占美国历史总量货币30%，历史上从来没有过如此巨量的货币投放，出现世纪大通胀就很正常。巨量货币不可能在短期内通过缩表消除，因而本轮具有长期性，大概率要五到十年的时间才能逐渐的反映到物价上，把整体的物价打到更高的水平，这样的通货膨胀才能结束。本轮通胀的长期性，将给未来长期的资产配置带来较大的影响，要做好在未来5年甚至更长的时间里都要面临一个巨量的通货膨胀的打算。通胀短期会受到供给扰动，比如俄乌战争，尤其是原油和农产品会因战争加剧上涨；比如中国的供给侧改革将黑色以及上游“两高一剩”行业的价格推升在一个较高的水平。在原材料大幅涨价和连续加息之后，美国和全球经济会陷入衰退，衰退会带来价格短期下行。
吴照银强调，本轮中美经济周期不同步，一是经济周期不同步，中国的PMI是往上走，但是美国经济是往下走，经济不同步。二是货币政策不同步，美国今年已三次加息，7月底还会至少加息75个BP，但是中国从去年第四季度开始一直在放松货币，包括降准、降息等。下半年美国经济大概率从滞胀走向衰退，即从经济下行、通胀上行进入到经济加速下行、通胀下行。拐点大概在三季度。中国新一轮长周期已出现，下半年将运行到正常经济增速水平，通胀水平、货币政策保持平稳，不上不下，不松不紧。
此外，他还对下半年大类资产走势以及股票投资策略及行业配置等进行了分析。到目前为止到今年的大类资产里，标准化主要是四类，货币、债券、商品、股票，这四大类标准化资产里，今年前半年表现最好的是商品，在FOF或者是信托考虑今年表现最好的是CTA类产品。
▲中航信托宏观策略总监 吴照银
中原信托FOF投资负责人琚亮从中观角度结合美林周期，做了可落地化的资产配置方案分析，主题为《大类资产轮动以及与经济周期联动性分析》。他指出，目前全球资产轮动来看，美股波动对全球权益市场有显著的影响效应，A股对外围市场基本没有影响效应。在国内资产动态联动效应来看，wind全A和南华期货指数，在过去215个月考察样本中，与中证全债为负相关或者低相关性，体现了比较好的资产互补性；wind全A和南华期货的相关性，一直表现出正相关，在市场剧烈波动的2015-2020年，相关系数大幅降低。这也说明了期货具有危机管理的特性。
此外，他还实证论述了美林时钟的理论在我国的适用性。应用产出缺口和通胀两方面来判断经济周期，得出了国外美林时钟结论在我国并不完全适应。在2004至2022的18年间，只有在衰退期间的大类资产配置规则，在中国是有效的。并依此提出了修正的美林时钟，并设计了可落地化的投资策略，得到了比较理想的实证检验效果。琚亮最后强调，后续在投资策略的优化上，从投资标的广度上来看，加入发达国家指数、新兴国家指数等在我国已经有ETF上市的指数；在资产配置的深度上，可以将指数进一步细分为行业指数，将商品指数细化为黑色、有色、能化、农产品等板块指数，债券分为长期、中期、短期等指数，形成更加细化的资产（行业、品种、久期）轮动模型。
▲中原信托FOF投资负责人 琚亮
主题发言过后，在围绕信托行业发展及转型、证券投资信托的业务进展等内容的圆桌讨论中，多家信托的业内人士都纷纷发表了各自的观点。
天津信托（上实信托）投资总监赵微认为，信托在2010年到2020年的十年是被保护得很好，在资管新规的转型情况下，都需要思考回归本源，提升主动管理能力等。固收行业当中，券商资管理财通是经历过多年的发展，做到了头部的固收产品。固收+产品一直是以固收作为本源，通过多资产有效的组合遴选，择时最优来面对整个投资波动，在提升投资稳健收益的企业的同时，也能够抓住不同资产在不同市场环境下能够有投资收益的多样性。通俗来讲，尽量做到进可攻退可守，最后谁能做到低风险低波动，包括未来3到5年是可以主导原来信托。此外，要正确的管理和引导投资者对收益的预期，对波动、回撤，包括区间收益的概念，以及任何的市场变化，事件的驱动等，跟投资人保持沟通。同时，做更精细化的管理固收的研究，包括资金拆配和交易、信用研究等。
最后，赵微强调，信托转型是艰难的，每家信托特色化业务不一样，在固收+投资逻辑、展业方向、选取的突破点上都不同，尤其随着新旧动能的转换，新的资产在面对不确定性时，更带来了很多挑战，但只要不停步的走，积极向优秀的同业、券商寻求合作与帮助，就能在大资管转型浪潮中赶上标准化的风口。
华宝信托资产管理部副总经理李华指出，信托业务标准化转型面临的最大问题是信托公司在资本市场与财富管理市场中的定位、价值、差异化竞争优势等方面仍不明确。未来信托公司在主动管理业务方面的定位应当是大类资产配置专家，而固收+是大类资产配置业务的过渡业务。客户要的是长期稳定的收益，实现这种收益的方式，从海外来说是靠大类资产配置实现的，尤其多资产多策略的方式。现阶段主要基于客户更易理解与接受，而采用固收+权益或转债等两资产配置的方法，发挥信托在固收端和配置端的优势与能力。
李华认为，FOF产品本身作为一个产品种类，在公募基金的展业实践中并未显示出绝对的竞争优势，整体规模仍较小。对于TOF来说，更应将其当做信托公司进行大类资产配置的工具：借助于其他优秀管理人实现对特定资产种类的配置。固收+产品本身并不难做，有很多资产从长期看有一个比较好的正收益，难在信托端的固收+。信托端的客户对固收+产品的要求非常高，一方面要尽量强化固收的属性，客户对风险与波动的容忍度较低，对收益均匀性的要求较高；另一方面，客户的风险偏好也在不断变化。此外，信托端销售人员与客户对于配置型产品的认知与接受程度也有待提高：采用多策略的方式加上更多品类的资产，会让产品的风险收益状态得到很大提升，但同时产品的复杂性也会降低客户的购买意愿，这也是信托端面临的困境。他认为信托行业主动管理业务真正的发展机遇期仍在未来，不是在现在。因为信托行业仍在转型过程中，信托本源业务还没有完全发展起来，要通过引导原有客户接受带有波动的净值化产品，尤其是权益类产品仍比较困难。未来本源业务如家族信托发展到一定程度，会为主动管理业务提供大量的资产配置需求，也会成为信托行业主动管理业务的发动机，资金端和资产端的就滚动起来了。现在信托公司要做好转型、做好标品主动管理业务，首要是统一思想，统一到标品思维，统一到市场化、专业化发展的思维和角度上。
中粮信托上海业务部总监黄思旸提出，在信托业务转型中，中粮信托从固收到固收+再到权益类稳步转型，在策略配置过程中会尽可能做到全面和均衡，我们在权益产品配置时会加入CTA策略，主要是基于它和股票策略的低相关性，而所谓危机Alpha更多的是混合策略产品收益方面的阶段性表现，某种程度上如果是真正实现危机阿尔法的话，资产间会有一个负相关的关系。中粮信托目前主要站在从分析客户需求的角度设计产品，不管是传统固收还是从权益投资包括从TOF角度，主要是做好客户服务为主，在投研方面也会去借助自营、母公司和兄弟单位的力量，会在基础框架下结合客户的需求筛选底层标的，后面也会去投一些私募机构，配置一些比较符合客户需求的产品。
平安信托主要从跨境投资角度来分析CTA策略的丰富性，国内一些企业的量化策略，包括主流量化机构的创始人，有的就来自海外的大型量化机构。境外最先进入中国市场的CTA机构，也是上海金融办早期的QDLP跨境产品，当时在海外做的策略引入到中国的就是CTA策略。未来，CTA的策略的品类与策略丰富度，都会慢慢向欧美成熟市场策略靠近。此外，很多券商也在做大类指数的配置工具等。
昆仑信托业务经理周贤介绍，通过调研私募管理人，发现大部分公司比较喜欢头部的私募管理人。但这两年随着进入的资金量越来越多，头部管理人的管理规模比较大，各个产品线也面临饱和，很多原先收益率比较高的策略也面临一些失效的情况。所以现在挑选管理人比较倾向于过往比较稳定，但是规模不是特别大的管理人，同时，在面对部分传统策略失效的情况下，也在挖掘新的产品线和产品策略，希望有一些小而美的应对策略。
陆家嘴信托证券业务一部总监瞿路航指出，目前的业内信托标准化业务发展已形成各自专业特色，有专门的债券、权益团队，有负责公司财富、固有的主动管理团队。权益方面产品线上无论是引入私募、公募管理人或者FOF及定制化配置主流信托都有涉及。而在主动管理产品配置上，信托参与衍生品方面受阻，在于监管对信托衍生品的开展目前还缺乏相应较明确的指引。而对于一些产品底层策略尤其是另类策略的数据分析，更多的从券商、期货端或三方的底层分析的角度去赋能。在服务类信托的规模诉求上，各家信托公司都有相应规模压力考量。此外，目前主要与券商合作的点还是集中在联合代销、收益凭证的配置及策略体系的赋能等方面。
天津信托（上实信托）交易资产投资部董事周超认为，券商在全球各类主要投资机构的投资方法研究方面，包括投资方法论、宏观分析等，信托都可以来学习借鉴。在TOF业务，包括资金投资方面，ETF的轮动是目前比较看中的方法，也是之前一直坚持在做的投资。ETF轮动上市公司核心影响的宽基指数，包括行业的ETF有两三百个上市公司，可能重点也有近50家的上市公司，所以在这些重点的上市公司的研究覆盖，包括尽调方面也是比较重要的。信托标品团队主要两个方面，一个是权益，一个是固收。很多上市公司本身会有比较多的固收相关需求，信托公司在这个市场上有一定的地位，TOF包括单向的合作方面信托可以做一些赋能，所以也比较看重在财富管理投资方面的联动。
重庆信托副总裁刘德生提出，信托行业经历了2008年到2015年的快速增长期，从2016年开始步入调整期，尤其2018年资管新规颁发以来，秉承监管要求、面向市场需求，信托行业坚定不移的战略转型方向就是“回归本源、受人之托、代客理财”，坚持非标转标！作为标品这一红海市场的新加入者，信托行业如何发挥自身优势、挖掘新增长点、走出差异化、特色化的发展道路从目前来看绝非一蹴而就、一日之功，可谓“其路漫漫、任重道远”！信托公司针对标品领域的转型，在“人才引入、团队建设、机制完善、系统搭建、流程优化、合规风控、文化塑造”等各方面都还有很长的路要走。目前，信托行业转型一方面要坚持练好内功，加强未来资产的主动管理能力，另一方面也要借助外力，积极和标品领域优秀的专业外部投资管理机构开展合作，包括券商，券商资管，公募基金、私募基金等，在“投顾筛选、策略选择与投资择时”等方面努力做到最好，为广大信托财富客户提供最合适的财富管理服务。
重庆信托当前也在积极探索转型之路，单从产品创设这个维度看：一是形式较为多样，其中既有主动管理类标品信托，也有外部机构做投顾的标品信托；既有单一私募管理人的TOF类标品信托，也有和券商、公募基金合作的FOF类标品信托；二是策略多样性，固收、权益、混合类都有尝试，但考虑信托端客户风险收益偏好，总体以固收+、中性量化、多策略多资产配置等回撤可控、收益稳健的稳健型策略为主。其中，各管理人、各策略首发产品严格把握准入关、严格控制产品规模，密切关注产品运行期策略一致性及业绩水平表现，只有收益和回撤完全达到预期目标且与市场同策略产品相比有一定优势，再考虑进一步加大合作力度。
此外，与券商的合作主要体现在三个方面，一是在投资者教育、信托从业人员专业能力提升方面；二是策略增信、产品联合代销方面；三是对私募管理人尽调方面。刘德生强调，未来会跟券商开展更紧密的合作，尤其希望一些头部券商能更积极助力信托行业转型，让信托的标准化转型少走弯路，加快转型步伐！在标品领域产业链上，充分发挥各自优势，互相合作以求共赢！
此次证券投资信托战略布局闭门会的成功召开，让参会的信托公司都从同业机构的分享中得到了新的思路与启示。他们表示，将会根据自身的发展情况、资源禀赋、业务能力等，通过差异化竞争模式来做大做强自身业务规模，打造可持续发展的盈利模式；同时加大与券商等金融机构的合作，努力探索适合信托自身发展的道路。财视中国作为高效链接金融机构间业务合作的专业资管平台，将持续深耕资管与财管行业，为信托业的转型再升级提供始终如一的专业服务。
声明：本文来自于由财视中国主办的“证券投资信托战略布局闭门会”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。
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责任编辑：lily