2024开年：热辣滚烫的量化
2024-02-23 14:10:14 来源：喜岳投资
关键字：量化
资本市场
明星易求 寿星难寻
活得久 很重要
我们在美国一线亲历的那场浩大流动性危机里，当时的老东家BGI和AQR不但幸存并且一跃成为强者。
回想起那段经历，我们依然心有余悸并心存感激。
那一场终身难得的学习机会也让我们把对风险的敬畏深深印刻在了基因里。
喜岳成立十年来，一直把敬畏市场、管理风险、均衡投资、给客户稳稳的幸福当作我们努力的方向。
非常幸运，在此次突如其来的A股量化大地震里，喜岳的产品投资较为平稳，没有辜负客户的期望和信任。
以史鉴今
2007年8月那周，华尔街量化基金的重大回撤是美国量化历史上第一次因为拥挤交易和集体降杠杆产生的严重踩踏。
当时由于次贷价格的下跌而引发了某些对冲基金的清盘，而清盘过程中由于次贷产品的流动性差，这些机构选择了优先卖出流动性好的权益仓位，从而导致权益市场被超卖。
再叠加一定程度的同质化交易问题，出现了流动性的严重不足。
各家量化资管公司包括我们的老东家BGI和AQR的超额收益连续回撤都达到了5个标准差以上的波动。
流动性危机引起的超卖幅度之大、速度之快，堪称史诗级别。
同样，在流动性恢复后，市场的反弹力度和速度也是非常惊人在8月中下旬，幸存下来的量化策略的超额很快就得到了修复。当时短短几日的量化之殇也很快迎来了反弹，但当时很多量化基金都倒在了黎明前，成为了历史。
回想喜岳成立的这十年里，除了此次的量化大地震，我们还经历过：
2014年底的券商银行集体涨停的极端行情，
2015年的千股跌停，
2016年初的熔断，
也经历过2017年的“漂亮50和要命3000”的大小盘严重分化，（当时写了2017年的阿尔法之殇？其实内容和本文是异曲同工，甚至像昨日重现）
而此次2024年的量化大地震更为“中国A股专治各种不服”添加了浓墨重彩的一笔。
所幸的是：每一次喜岳都能幸存，而每一次我们都将变得更强大。
也许“资本市场、剩者为王”大概就是这个含义。
严控风险
此次A股量化基金的“至暗时刻”里，大家提及最多的就是小市值风格，这类股票更容易受到资金驱动面的拉涨，而过去几年里小市值beta也显著跑赢大盘。且相较300和500成分股而言，小盘股的信息不对称性高，获得超额收益相对容易。
所以无论是从指数收益（beta），还是超额收益（alpha）来看，近几年小市值有较大优势。
但是，和大家熟知的价值、成长、动量等风险因子一样，市值也是一个常规的风险因子。小市值股票容易受到资金驱动上涨，同样也容易在被集中抛售时“崩盘”。
因此，小市值股票超额收益也可以被理解为市场给予暴露流动性风险带来的溢价补偿。
虽然量化策略的选股范围一般都会在全市场选股，持有成分股以外的股票。但在此基础上必须严控市值风险暴露，力争风格多元化才是能够行稳致远的唯一方式。我们多年来坚持在风格和行业的约束，旨在获得选股带来的真正alpha。
这些看似平淡无奇的坚持其实不易，
因为拒绝诱惑从来不是一件容易的事情。
活下来、活得久，很多时候是因为放弃了风险里看似诱人却不稳定的收益。
守正出奇
简单来说这波回撤之所以这么大：
由于期权敲入导致券商平仓股指期货多头，基差开始大幅度扩张，高昂的对冲成本让已经在小微盘暴露较多的DMA不得不开始减仓，导致了小微盘开始迅速下跌。
春节前大中盘股的拉涨，迅速带动了沪深300甚至500指数上涨，同时也进一步加剧了大小盘分化。截至春节前的包括周三（2月7日）在内的三个交易日，中证500涨幅12%，800涨幅7%，
但比中证1000稍小的中证2000指数同期竟然下跌10%。
这种情况下，全市场均衡选股的策略很难跑赢指数。这三个交易日里，大部分量化指增产品都创下了史上最大单周的超额回撤。喜岳坚持的基本面量化，超额收益来源相对于量价策略，相关性较低，拥挤度较小，持仓数量在400-500只，在市场集中踩踏的情况下受影响较少，回撤范围可控。
极致分化的背后往往存在极致修复的机会。
节前最后一个交易日2月8日，在情绪及流动性助推下，小盘股开始迅速修复，中证2000上涨突破8.7%，重演了2007年美国量化quant meltdown劫后余生的深V大反弹。
而喜岳在2月8日至2月21日短短的四个交易日里，修复的速度和幅度也非常符合预期：500指增超额修复幅度达5.4%。所以，活下来很重要，因为当流动性恢复时，只有幸存的产品超额才在深V大反弹中得到迅速修复。
行稳致远
龙年春节后新出台的一系列关于量化的监管措施也体现出国家的金融监管进入了精细化管理阶段，
良好的投资生态和对量化的正确理解在逐步形成。每一次极端风险，都是一次市场考验，在这一场场大浪淘沙中，越来越优秀的管理人势必脱颖而出。
喜岳2024年10月就要满十岁了，感谢多年来客户对喜岳的厚爱和支持。正是有了你们的信任，才让我们有底气坚持稳健均衡风格的投资。
守正出奇，行稳致远，投资就应该是一种稳稳的喜悦，
喜岳也不断在追求给客户稳稳的幸福。
喜岳将一如既往地深耕投研、风控、交易、系统等根脉，做到受人之事、忠人之托，相信我们的下一个十年会更好！
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