量化+科技，探寻超额收益

随着金融改革日益加深，量化投资近两年来发展非常迅速，但目前国内对于量化交易市场的研究依然存在很多空白领域。因此，如何结合国内市场的结构特点和市场环境，查漏补缺，制定适当的量化交易监管制度，实现市场稳定、参与者公平与运行效率之间的协调，将是量化行业面临的一大挑战。

在此背景下，由财视中国、银河期货联合主办，香港交易所支持的“量化交易投资策略研讨会”，于2022年8月31日在上海圆满召开，量化行业研究人员、量化投资从业者与优秀金融同业机构，从量化交易数据、建模、交易策略、系统性风险和量化交易投资等多方面进行了的探讨。

财视中国联合创始人兼资本市场业务负责人杨奕为此次闭门会致开场词，她表示，量化投资策略对于机构投资人来说并不陌生，是资本市场中相对风险波动较小的投资交易策略之一。但对于一些传统资管机构例如中小银行资管来说，对量化投资策略的理解与应用仍需要时间的沉淀。财视中国依托十年深耕资管行业的积累，从机构业务需求出发，为市场搭建完整的To B一站式服务平台，为持牌金融机构提供传媒品牌影响力、机构业务咨询、专家网络以及人才管理等多维度服务。从而助力各家机构在业务发展，创新转型等方面良性蓬勃发展。

▲财视中国联合创始人兼资本市场业务负责人  杨奕

香港交易所的董事总经理联席运营总监及市场联席主管姚嘉仁远程连线闭门会现场并发表致辞，他表示，量化投资目前呈现出多策略、多市场的发展，有相当一部分量化机构已经开始将目光转移到香港，作为他们海外布局的第一站，利用香港丰富的金融产品和资金沉淀来拓展海外业务。香港交易所作为连接中国与国际市场的桥梁，是全球领先的投融资中心，也是重要的离岸金融衍生品和交易中心，致力于推动境内和境外资本市场的互联互通，其推出的上市制度改革为香港市场注入了新的活力。量化机构在香港交易所的市场上可以找到多种市场类别和标的，以及相应的风险管理工具来组成多元化的量产交易策略。而且，香港交易所有丰富的经验来提供他们所需要的数据测试、市场接入、主机托管等一系列服务。

姚嘉仁表示，随着沪深港通机制不断升级与完善，两地投资者可投资的跨境品种和交易策略不断丰富，互联互通已经成为了国内投资者投资香港股票市场，以及国际投资者投资国内市场的主要渠道。立足中国是香港交易所的重要策略，香港交易所将继续与各市场参与者保持紧密合作，不断创新，推动资本的有序双向流动，为包括量化机构在内的投资者参与香港市场提供优质服务。

▲香港交易所的董事总经理联席运营总监及市场联席主管  姚嘉仁

据介绍，香港交易所是一个多资产类别、产品非常丰富的交易所集团，旗下拥有证券市场以及衍生品市场，其中衍生品市场涵盖股票、货币以及定息产品、大宗商品等多种类别。同时，香港市场有非常活跃的ETF市场，2022年7月，沪深港通机制已经将ETF纳入，使得两地投资者在不改变交易习惯的背景下，可以投资对方的ETF市场，目前境外投资者通过沪股通和深股通可以投资的A股市场ETF有83只。同时国内的投资者也可以通过港股通投入到香港市场上4只符合筛选要求的ETF。

相对内地市场，香港市场有一个比较明显的特点，就是投资者的构成是以机构投资者为主。香港交易所去年推出了境外A股投资风险对冲工具——MSCI 中国A50互联互通指数期货，广受境外投资者欢迎，成交不断增长。

在主题为“国内量化投资发展与演绎”的演讲中，来自稳博投资市场部副总经理蔡兆鸿，通过回顾国内整个量化行业的发展历程，他认为国内量化发展离不开衍生品市场条线的发展，是伴随着300股指期货开始上线交易，50和500期权陆续上市等，才扩大了整体的量化交易策略。量化发展的三个不同阶段所对应的产品线也不一样，1.0时代主要的交易品类是ETF套利的基金或者是公募的转份额的基金套利多一些；2.0时代主要是以量化对冲，包括CTA策略作为主导的线；进入到量化3.0阶段，以指增类投资、量化对冲、CTA三个类别的投资居多。

蔡兆鸿提出，量化本身只是一个投资策略，任何投资策略不可能说是完胜的。随着大量资金进入量化市场以后，整个量化也开始面临同质化的问题，需要各机构在策略上做出新的迭代和变化。从国内的投资来看，量化依旧有很显著的优势，整体在国内的投资红利期依旧在。今年下半年，随着中证1000股指期货与期权的上市，对于中小票市场的活跃度也有进一步的打开。他认为稳博投资本质上是投研导向性的公司，产品线目前主要做的是指增产品线和对冲的产品线。此外，他还介绍了量化策略的步骤，包括思维的碰撞、投资经验、因子形成等内容。

▲稳博投资市场部副总经理  蔡兆鸿

银河期货信息技术部总经理沈科峰在此次研讨会中，主要站在期货公司的角度，阐述了对量化交易的理解。他首先从IT角度畅谈了整个量化交易在行业内的发展演变情况，科技的迭代，促使量化行业也在不断更新与发展。通过近几年期货公司交易量等公开数据，他认为头部期货公司通过技术资源投入大的优势，建立起完整的低延时交易环境，尤其完善了跨交易市场多因子的低延时采集等；小型期货公司则根据自身环境轻量化优势，重点抓专一特点形成特有的交易环境，基本形成了当下期货公司在量化交易方面相对分化的局面。

沈科峰认为，当下FPGA技术普及，系统优化及低延时网络环境的部署同质化已非常严重，期货公司对量化交易的服务支持在整个低延时交易环境上没有太大竞争，更多的竞争是期货公司提供更精细化的专业服务，例如在量化交易的交易执行提供时延分析优化建议等。目前，银河期货对量化交易的各个环节分析过程都相对比较成熟，对于客户提出的需求改进节点，都能提供相应的分析与建议。他认为由于交易资源相对是有限的，因此针对于不同客户、不同策略的使用情况做对应调整，将最优的资源使用到最需要的地方去。同时结合期货公司提供的专业服务与政策理解，最终为客户提供最优的技术解决方案。

▲银河期货信息技术部总经理  沈科峰

致诚卓远副总经理、风控总监马海源，带来主题为“如何打造量化投资的护城河”的演讲，他认为每个机构每个量化人都要有自己的独特的东西。致诚卓远一直以来，并非僵化的追求投研团队人数绝对量的增加，而在于做精做细，守护自己的独特性，打造护城河。在发展中经历对量化而言所有的考验，调整优化创新，并会根据自身模型的变化匹配管理规模。

马海源认为，一个私募的核心优势是团队能力的比较优势，小数据建模更多考量的是演绎推理能力，大数据建模考验的是数理建模能力。因此，如果团队成员擅长利用利用计算机和数理统计探索股市涨跌规律，那么目前的这种短周期预测的量化交易，就是自己擅长的领域，保持市场竞争力的概率较大。

▲致诚卓远副总经理、风控总监  马海源

当下市场上充斥着各种对量化的看法，有认为量化充斥着复杂的模型和公式，也有认为量化是使用一系列数量化的模型建立的科学投资体系。在此次会议的圆桌讨论环节，来自量化行业的专业人士，就量化策略的实战经验的各个方面，进行了不同角度的分享。

锐联景淳研究部高级总监刘笑杨分享道，量化的本质就是在历史大数据中去寻找一些投资规律，将这些规律系统化、自动化，应对很多情绪干扰。市场上常见的量化策略有简单有复杂，不同的量化投资策略底层的逻辑的区别，例如在私募常见的一种基本面投资，就是根据主观投资逻辑抓取一些基本面表现较好，长期来说有盈利能力价格处于低位的股票。

刘笑杨认为，量化投资跟主观投资的区别在于，主观投资重视的是深度，更注重对个股，或者是板块的深度挖掘，那么通常在现象上会发现主观投资的持仓相对而言是比较集中的。量化投资重视的是广度，对单一个股的信息不强，但优势是可以抓住大的趋势和规律，去做分散投资来提高胜率。因此在表象上可以看到量化投资的仓位是更加分散的。主观投资优势在于投资人对于个股和板块是有更强的信息优势，但依赖人为决策，也会发现很多时候因为市场情绪的影响非常难以坚持原本的投资理念。量化投资将投资逻辑系统化、自动化，去除了很多人为因素的影响，但对个股研究并没有那么深入，是通过分散化来达到胜率的提升。此外她表示，不管在海外还是中国，择时的成功率往往是极低的，往往是赚小钱亏大钱，运气成分高于能力成分，所以不推荐投资人做择时，推荐做合理的避险。

▲锐联景淳研究部高级总监  刘笑杨

衍盛投资合伙人黄亮提出，不管是哪种投资标的，量化投资就是要去寻找超额收益。量化的基础实际上是数据，是大数定律，前提假设是过去发生的事会有条件地重复出现，在不确定性当中寻找确定性，提高胜率。量化需要的数据怎么来的，主要通过不同的维度，在海量的历史数据当中寻找一些能够带来超额收益的，或者是具有这样一些特征、指标。以股票量化为例，寻找出这些个因子或者是特征，从而描述对股票涨跌的预测，转化为对因子收益规律的预测。黄亮认为量化投资与主观投资，没有哪个比另外一个更完美，只是不同的逻辑形成了不同的投资方法论，最终殊途同归，都是赚取市场上的超额收益。此外，他表示中证1000股指期权与期货的上市是利好量化策略的，随着1000的上市，量化对冲的工具会更加丰富、多元化，量化赛道会变得更宽，也意味着整个衍生品市场受到了来自监管部门更多的重视。

衍盛投资合伙人  黄亮

龙龟投资总经理李宗平认为量化交易策略中的风险管理，很多时候都要要从因子底层逻辑里面去挖掘怎么做风险控制，而不是事实发生后再去管理。中证1000股指期货与期权的推出，对于量化私募最大的好处是提供了更好的股票池和对冲工具，对提供因子的容量也是大有益处，因为中证1000的高成长属性带来的高波动性也带来较高的超额收益。

此外，李宗平提出，对于量化基金管理人来说，主要有三方面的工作要做，第一是要提供好的Alpha，这是存在的必然条件，这也是管理人存在的最重要的功能。第二是要有一个绝对收益能力，对于客户来说投你是为了赚钱，不是为了赚Alpha。第三还要低回撤，风险要小。当然不同的投资者，包括上市公司主体、一般的法人主体和C端客户可能需求或多或少各不相同，因此投资者教育也是很重要的一项工作。

龙龟投资总经理  李宗平

上海笃熙禀泰总经理唐福全针对私募量化中收益来源是否长期稳定的话题进行了分享。他指出巴菲特的投资理念很明确，他收益的来源不会受制于他的规模，那么对于量化私募来说，不管是CTA还是股票，都要回答一个问题，如果规模上来之后，你的收益来源是不是依然健在。收益的来源一方面来自于博弈，一方面来自技术、学术、科技等给我们提供的对于经济和市场发展的更全面的认识，如果我们的投资是分享经济长期发展的果实，那么收益的来源会是长期稳固的。如果把整个的价格或者收益率看成是一种概率分布的话，一个模型当它一段时间有效，后面一段时间不有效，最核心的因素是在这个过程中它的概率分布发生了剧烈变化，概率分布的参数，不管是均值、波动率或者是标准差发生了很大变化，也就是说因为一些巨大的内部或者是外部因素导致这个资产的价格和之前历史分布是不一样的，还用之前的模型去做肯定是要出现问题的。

从更加长周期的发展角度来说，在量化私募基金后续的发展中，需要大家共同努力，把整个量化产品的品类、收益等各个方面做一个更加清晰的标准，这样对大家的发展会更加有利，而且对于投资者的预期调整也更加有效。

▲上海笃熙禀泰总经理  唐福全

量游资产合伙人、技术总监陈益波主要就量化交易策略中，做了偏向于技术方面的分享，同时着重对技术人才的引进与激励做了探讨。他认为，不同频度的量化交易总的架构是非常像，包括数据分析，因子提取，模型优化，交易执行等各方面，只是侧重点会有不同。技术对量化研究和交易有很大的效率提升，因此需要吸引更优秀的技术人才，尤其是在量化交易领域，针对核心人才进行更有效的激励，包括完善在股权、期权等其他方面的激励机制都值得实施。

▲量游资产合伙人、技术总监  陈益波

期期投资合伙人廖又瑨认为，量化策略是科学与艺术的结合，量化投资是一种以历史数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的投资方式。量化研究的本质是找到价格序列中的异常规律, 确保整个规律是持续的、非随机的，并从中找到合理的解释。行业发展从早期的规则类策略，演变到机器学习，再进化到像特斯拉所使用的纯视觉深度学习系统，方法论不断进步和创新，目的都是为了提升预测能力和反应速度，进而取得盈利机会。

现在是比拼算法和算力的时代, 国内外头部机构对于人才和资源的投入非常惊人, 获取超额利润的单位成本也越来越高昂了，在欧美都已经是流水线式的工作模式了。海外有个统计，2004年第四季的时候，全球私募基金规模排名前十的公司中，只有2家是以量化策略为主，截至去年第二季末，已经从2家上升到8家，而排名前六的私募基金公司，管理规模都在1000亿美元以上。廖又瑨同时表示，量化行业的迭代速度非常快，这个趋势不会改变。

▲期期投资合伙人  廖又瑨

随着中国量化投资市场的快速发展，量化投资机构之间的可比性成为客户选择的重要标准，确定量化投资的范围、类型、风险和收益等，成为业内量化投资产品做大做强并充分满足客户不同需求的关键。期待中国量化投资行业制定出大家共同接受的科学标准，共同促进量化行业的进一步发展。

声明：本文来自于由财视中国主办的“量化交易投资策略研讨会”上的嘉宾发言，文章内容仅代表嘉宾个人观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily