旧框架失灵，新改革崛起丨保险资管投资新策略

新时期下，保险资管行业的高质量发展面临新要求。保险资管机构既要充分发挥长期资金管理专长，借助专业与客户优势，积极开展多元化的资产管理业务；也要积极打造具有自身特色的投研体系、提升投资管理能力，做好宏观分析和配置规划，进一步提升自身专业能力。同时，加强与券商等机构的合作，更好服务实体经济，从而最终实现高质量发展目标，也是保险资产管理行业面临的重要课题。

在此背景下，由财视中国与国泰君安证券、东吴证券联合主办的“保险资产管理投资策略2023闭门会”于2023年03月28日在上海圆满召开，来自国内多家机构的嘉宾共同出席会议，并探讨与分享了对2023年保险资管行业发展的思考与建议，以共同促进行业的稳健长远发展。

平安集团资产配置部总经理路昊阳出席会议，并进行主题为“2023年保险资金资产配置策略展望”的分享，他首先分析了全球经济局势与国内的经济环境。海外方面，近期欧美银行的危机事件，表面上看是银行管理上的问题，比如说硅谷银行是流动性管理问题，瑞信银行是内控管理问题，但从本质上来看都是对原来高杠杆模式或期限错配通过借短投长模式的打击。因此，他认为银行整个信贷政策会更加谨慎，整个海外金融条件将会变得非常收紧。国内来看，经济的复苏目前主要是政策推动或场景修复，真正内生动力有没有完全恢复还需后市观察。

对于保险公司未来一段时间的配置，路昊阳提出四个主要的方向：第一，提升股票配置占比。其中最关键就是做好战略资产配置，平衡好风险和收益。从中长期来看，未来中国市场会进一步趋向于以高质量发展为核心的内需驱动，所以高质量增长最大受益人还是股权投资人。第二，加大收租物业的投资。保险资金整体投资策略是坚持安全性，流动性和收益性的平衡，讲究资产负债的匹配。优质的收租型物业本身就有较好的抗通胀的效应，与保险资金长久期追求稳定持续回报的特性是天然匹配的，是未来低利率环境下保险资金的压舱石，资产本身增值也会带来超额的回报。第三，加大PE等另类资产的配置。优质的非上市公司股权也是未来配置的重点方向，主要方向就是委外和紧贴国家政策。第四，继续拉长久期。尤其适用于以寿险为主的保险机构。

最后，路昊阳总结道，整个2022年是充满挑战的一年，所有投资者都经历了资产投资回报的波动，但中国作为全球最稳定的超大经济体，展现了无与伦比的韧性和潜力。虽然当前对于保险资金依然是充满压力的，但展望2023全年，相信中国经济和市场会再度展现繁华生动景象，保险资金投资也将迎来充满机会的一年。

▲平安集团资产配置部总经理  路昊阳

太保资产总经理助理兼固定收益部总经理赵峰主要从ESG的视角出发，对风险管理体系建设进行了阐述。ESG投资范围非常广泛，从长期来看是可持续发展金融，包括转型过程中间的一些传统金融、二十大中的高质量发展、银保监绿色金融的体系、联合国负责任倡议原则、影响力的长远投资等。赵峰指出，ESG不仅是监管要求，更多还是能从投资和风险两个维度带来切实的帮助。他分别从风险角度、价值角度、组合角度等，对ESG相关内容做了梳理，并指出从不同行业的属性来看，对于“E、S、G”的敏感度是不一样的。2020年以来，市场整体对ESG重视程度提高非常快，整个评级水平、数据都得到比较好的持续进展。总结来看，不同议题跟不同行业是相关的,比如说能源行业、高污染、高耗能行业更多是在“E”维度，“S”维度有一些负担比较重的企业、整个社会责任比较多的一些企业，“G”维度主要是房地产和金融。

对保险机构来说，将ESG纳入权益全面管理的需求，不管是对于权益投资还是信评都是非常有必要的。一方面，从权益角度来讲，识别维度风险是非常重要的，以行业维度、宏观维度来看，ESG相关品种很多都是符合国家绿色、低碳的转型方向，可持续发展力强，可以避免一些风险。与此同时，权益投资还需要因地制宜，从长期投资、灵活调整维度去践行权益。另一方面，从风险角度管理来讲，信评是把传统框架加入一些ESG因子帮助我们更好识别风险，长期来看也是可以提高收益的。赵峰强调，从投资视角谈ESG相对容易，但实际落地还是存在很多困难，建议可以从风险管理视角做切入，同时与传统的风险管理框架、信评框架做结合。

▲太保资产总经理助理兼固定收益部总经理  赵峰

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉就“旧框架失灵下的债市策略思考”的主题进行了阐述，他首先提出近两年市场波动较大，很多过去所积累经验规律或者擅长的分析框架，放在当前时间点已经很难去解释和复盘市场，因此在不同的时间阶段需要有不同的框架去适应市场的新变化、新环境。海外方面，美联储在“抗通胀”和“保持金融稳定性”两难的平衡中决定在3月继续加息25bp，在银行体系金融风险进一步发酵并对实体经济产生明确影响前，抗通胀在货币政策中的权重依然高于稳金融。通过贴现窗口等向银行提供的流动性支持，无法从根本上解决利率曲线深度倒挂与银行期限错配经营模式的矛盾，但当前时点美联储通过金融稳定工具应对银行体系风险的空间仍较为充裕。国内方面，年初以来国内经济稳健复苏趋势得到确认，1-2月经济数据印证经济触底回升，结构性隐忧显示复苏基础还需进一步巩固。当前经济运行的风险点集中在外部，欧美延续激进加息导致的硬着陆拖累出口，海外金融市场风险蔓延等。年初以来信贷放量使得银行超储大量消耗，通过降准补充银行中长期流动性、缓解负债端压力有较强的必要性。

覃汉总结道，当前机构情绪谨慎偏多，一月份的“强预期、弱现实”，通过不断验证复苏逻辑，等待政策进一步落地；二三月份则是预期的反复修正，所以热点相关的数字经济、人工智能和“中特估“交易活跃，债市多头格局延续。展望二季度，随着国内复苏节奏不断验证，政策确定性的加强，有利于市场稳定。银行理财一季度谨慎，二季度或成为最大买盘。此外，中国特色估值体系有望打破传统估值体系片面关注财务价值的局限性，要考虑产业发展特征、所有制经济角色、产业发展战略地位、可持续发展能力以及社会贡献等方面，更好发挥资本市场的资源配置作用。

▲国泰君安证券固定收益首席分析师  覃汉

东吴证券宏观首席分析师陶川做了主题为“机构改革后的经济图景与政策脉络”的演讲，他认为随着国家政策的引导和调整，科技的占比越来越高。今年开年以来重大会议的政策信号和机构改革，聚焦在科技和金融，也为未来五年金融领域的重大改革方向和政策“定调”。在过去的2017-2020年间，国家的大规模补贴助长了科技行业在盈利上的依赖性，随着近两年外部制裁和行业景气度下降，加剧了一些科技行业在补贴下的脆弱性。因此，科技行业的发展不能仅依靠外部力量，需要更强有力的内部发力。

陶川对2023年宏观经济与政策取向进行了全面的分析，他指出，开年经济复苏主旋律之下，投资方面前期政策工具仍在发挥效果，消费方面报复性反弹的持续性还有待检验。政府主导的固定资产投资依然是开年稳经济的主要抓手，地方政府对于刺激消费仍缺乏一致动力，即使基数方面“投资高，消费低”，但是地方政府似乎依旧对稳投资更加有信心。目前的5%左右的增速目标并非约束，如果一季度实现3.6%以上的GDP增速，全年GDP增速有望达到5.5%。他提出民营经济方面，有能力、有条件的民营企业要加强自主创新，在推进科技自立自强和科技成果转化中发挥更大作用。

此外，陶川认为，我国的资本市场还会坚持对外开放，会对接高标准的国际经贸规则，从而使中国对外开放的大门越开越大，环境越来越好，服务越来越优，一个更加开放和发展的中国将迎接来自全世界的投资。

▲东吴证券宏观首席分析师  陶川

在主题为“低利率时代，保险机构如何打造投资能力”的演讲中，生命资产董事会秘书、总经理助理徐颖文指出，随着技术进步放缓、人口老龄化、地缘政治争端等催生逆全球化，全球经济下行趋势难以逆转，未来低利率持续时间之长与严峻之复杂或许会超出我们的预期，对于保险机构是一项极其严峻的挑战。徐颖文认为，长期低利率不仅会压降投资收益率，还会带来“资产荒”的持续加剧，资产估值抬升，以及金融体系和机构风险脆弱性加强等多重挑战。放眼全球视野，海外保险机构已经率先经历了低利率的考验，从结果来看比预期要乐观，尽管海外保险机构资产配置情况迥异，但在抵御利率方面仍然呈现出较强的共性：一是加强资产负债的匹配管理；二是坚持以债券投资为压舱石，适度下沉信用，拉长久期；三是通过房地产、基础设施、私募股权与私募债权等另类投资增厚收益。

徐颖文表示，从国内保险机构角度来看，目前存在着资产负债管理整体水平不高、信用风险的识别与管控不到位、投资能力存在明显短板等问题，因此在低利率时代，保险机构可以从三方面进行加强。第一，迅速补齐基础投资能力短板，如资产负债匹配管理能力、大类资产配置能力、全面风险管理能力。第二，丰富固收投资策略，提升信用风险管理能力，通过培养多策略轮动能力，布局“固收+”及逆向策略。第三，通过与头部机构合作打造另类投资能力。坚持保险资管产品的私募定位，更加关注资金端与资产端的个性化需求；挖掘资产深度，在投管服等多个环节进行布局，通过合作的方式迅速积累能力。

▲生命资产董事会秘书、总经理助理  徐颖文

截至2022年6月底，机构投资者持有公募基金规模达 12.80 万亿元，占公募基金总规模的48%。此外，银行理财、保险、券商、私募基金、公募FOF等也是公募基金的重要投资者。险资作为公募基金投资行业里面占比第二高的投资者类型，国泰君安证券孙诗扬就“打造国泰君安道合·销售通产品综合服务体系”的话题，分享了关于险资客户的综合服务方案。

该平台是2022年4月6日正式推出，目前注册用户已突破1100家，交易规模超500亿元，支持公募、私募、资管计划、信托、保险资管、收益凭证、报价回购等各类金融产品投资，实现信托、银行及理财子公司、证券、期货、保险及保险资管、公募、财务公司等客户类型全覆盖。平台打造了以机构为主体的账户，设置了三层管理体系“客户、用户、账户”，自定义设置交易员+审核员及投资权限，灵活管理投资标的黑白名单，解决了机构投资者内部交易流程管控需求。此外，打通了投研+交易，综合国泰君安集团研究资源为客户提供资产配置、基金研究等服务，支持个性化投研需求定制，解决机构投资者投研需求问题，同时支持银行类、保险、公募、证券等客群通过其自有投资管理系统接入进行交易，一站式解决投资者场内、场外交易需求，同时又不改变机构投资者内部交易流程和操作习惯，提升交易效率和操作体验。

▲国泰君安证券  孙诗扬

作为国内金融市场的重要参与者之一，保险机构在自身发展的同时，也在寻求与更多其他机构的合作可能。财视中国希望通过更多行业交流活动，为不同机构提供合作平台，以及传媒和品牌影响力、机构业务咨询、专家网络、人才管理等四大板块的一体化服务，共同促进我国资管行业的大发展。

免责声明：本文来自于由财视中国主办的“保险资产管理投资策略2023闭门会”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

财视中国—资本市场小助理

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