财视圆桌争鸣丨HED峰会：长期投资策略与价值投资有效性

▲第十二届HED峰会圆桌讨论现场，从左依次为黄振天、李子扬、范响、田峰、许群英、孟峤。

2022年伊始，随着《资管新规》过渡期结束，资管业务的规范化程度进一步提高。农历春节之后投资市场出现了一定震荡，在我国稳增长的宏观政策之下，越来越多的理性投资者都倾向坚持长期价值投资的理念。

在由财视中国主办的“第十二届HED峰会”上，太一控股集团投资总监黄振天主持讨论“长期投资策略与价值投资有效性”圆桌论坛。他期待能在与注重长期投资的重量级嘉宾的对话中，给投资者带来资产配置方面的思考。同时他认为，2020年对于部分价值投资者来说并不是特别友善的一年，因为很多估值低于平均水准的行业当年没有突出的表现；2021年一些政策好纯概念性的板块比较火，相应的标的价格水涨船高，但也有观点认为其股价已经透支了未来的成长性。

进益资本范响：投资更多是投流程

在进行投资前，要量化投资和风险的收益比重。从机构角度来看，首先要看宏观环境，还要看中短期风险，中长期风险等。中短期的风险可能有疫情尾部风险、监管的风险，中长期风险有美联储退出量化宽松的风险等，从这些风险里看到机会时再做行业公司的安排。从具体公司角度来看，进益资本2015年成立，在国内是比较大的做跨境投资的基金管理人，主要业务以全球资产配置为主，因此凭借做全球资产的优势可以进行筛选，在看任何一家公司会先对比，在同一个行业内或者在不同国家里，是否有同样类型的公司可以进行筛选和对比。

范响先生表示，投资更多是投一个流程，每次的投资都是在投一个流程，我们更关注这投资流程。他个人并不赞同明星基金经理的概念，也不认为很多海外成熟的基金公司都有所谓明星基金经理的概念。进益资本在成立的时候就主导以科技为主，走完投资流程需要科技的帮助，需要一个IT团队搭建一个投资管理系统，搭建一个投资标的数据库。资产入库的时机，投资的方法，基金经理的交易指令如何传达到交易员，交易员如何按照计划一步一步执行。这整套系统一旦搭建，所有投资都是围绕流程来走，可以极大程度的通过流程层层筛选，降低人为的因素。因为人是最不可控的因素，而且人很容易犯错，希望通过以上几道程序筛选好的行业和公司，尽量做好一个长期资产保值增值工作。

在长期投资中，企业的估值是很难讲，如果仅仅通过百分数的对比来看待一个公司目前是在贵或者便宜的范围，是不太完全准确的。很多公司可能过去一段时间经历了翻倍的成长，但真正回看历史，例如比亚迪股价在上升之前，在80块钱横盘了三年。有多少投资人在横盘三年以后能依然坚信这是一家值得长期持有的公司，这是一个很大的问号，不是所有人都是巴菲特。

管理层的执行力有对有错，对的时候要深入跟进，错的时候我们应该果断退出。对价值投资人来说，要非常客观地看待投资标的。从第一天持有到退出那一天，要对整个管理层执行力判断进行周期调整，一旦认为近期管理层发表的意见或者整个策略的安排会对整个估值进行调整，而目前的股价又不在估值区间里，就会及时对仓位进行相对客观的调整，而不能只是简单长期持有。

景林资产田峰：做投资的哲学和理念是投资的起点

投资的哲学和理念可能是投资的起点，也是最重要的组成部分。田峰认为，做投资要考虑如何建立优势并长期保持，主要包括三个维度的内容。第一个维度是深度，景林以实业投资的心态进行二级市场投资，过去二十年不漂移；其次注重投资的安全边际，做好逆向投资，只有对公司有深度理解，才能在市场下跌时敢于逆向投资。此外，确定性的成长是价值的重要部分，而对确定性的判断同样基于对公司和行业的深刻理解。

第二个维度是长度，从时间维度上需要长期持有优秀公司，但拉长时间看，真正优秀的公司并不多，好公司需要重仓持有。同时，要长期保持较高仓位投资，因为大部分的投资收益是在较少时间里实现的，频繁择时可能会大幅减少长期收益。

第三个维度是广度，在加强对中国优秀公司的投资和研究基础上，不断地拓展研究的广度。目前景林研究团队已经覆盖南亚、东南亚和美国的优秀公司。过去几年在投资广度方面不断进行拓展，以便在更大范围内寻找优质资产。

作为长期投资的践行者，在选择公司方面，首先核心是公司要有优秀的产品或服务；其次公司要有优秀的管理团队整合资源，建立起好的盈利模式，把生意做大；最后要有优秀的公司治理机制，这是长期稳健发展做大做强的重要保障。

榕树投资许群英：伟大企业首先应该符合未来发展

在资本市场上赚钱的方式和投资的方法都很多，榕树投资希望取得的是企业盈利长期增长的价值。榕树投资成立于2006年，专注在新经济领域，深耕大消费、医药、新能源及互联网等四个赛道。

许群英认为，随着整个社会的发展时代的进步，伟大的企业必然产生于新的领域里，也是我们榕树投资需要深耕挖掘的一个领域，具体什么叫伟大投资。对于伟大企业的定义首先是符合未来发展，而且还能够推动人类文明进步，具备好的商业模式，优秀的企业文化和公司治理。对于长期持有，我们榕树会把所管理的资产进行分类，有一些就是它对你的回撤或者限制比较多的，我们会进行适当的风控。

即便是伟大的企业，贵州茅台也好，腾讯也好，亚马逊也好，都在历史上出现了非常大的回撤，我们作为资管机构，及时去应对也是专业性体现。当你的价格不再美好的时候，首先判断这个公司或者赛道有没有出问题，还是只是系统性风险，像2020年年初疫情的时候，那就属于短暂的系统性风险，相关企业并没有出现基本面的变化，甚至部分公司还因此受益，我们反而会加大投资。

富达国际孟峤：全球财富管理行业，都趋向注重长期投资

作为一家海外资产管理公司，富达国际已有53年的历史，无论是在全球管理资产，还是到A股，秉承的是自上而下的投资逻辑。在整个征程中发现长期投资可以为客户创造价值，作为一家私有资产管理公司，所有核心业务就是资产管理，只有我们的客户成功，我们的客户可以在购买产品之后为自己创造价值，那才是我们整个公司商业模式成功最重要的一点，这也是一直以来为什么秉承为客户创造价值利益。

在A股市场，长期投资理念现在开始慢慢地被市场接受。放眼整个社会，不管是资本市场与全球的结合、开放，其实都是一个征程，表示市场的成熟度在增加，整个财富管理行业投资都越来越注重长期投资。好公司、好赛道、好管理、好执行，这四点在基本面研究里都是核心。

如何能在基本面研究中能以好的估值好的价格买到一个好的公司，能长期有效长期创造盈利，你需要有长期的眼光，我们在选组合里的持仓，我认为它们可以作为长期赢家，无论是在管理上的长期眼光、战略眼光，以及管理层执行力度，它是不是在做一个好的生意，能不能在这个好的赛道里创造长期的价值，这其实都是我们甄选标的或者投资中最核心的一点。富达也是一直以来以这种主动投资，基于基本面的投资，在全球不同的市场上用这样的眼光和360度的视角甄选标的，我们觉得未来在A股市场依然会秉承这样的理念和方法。    

永远不能用一个短视角，比如只一年的时间去判断一种策略是否有效。要相信所有策略都有自己的有效周期，用这个时间来判断这个周期里是否可以获得最终的价值。2020年爆发疫情是大家意想不到的，但疫情之后部分受益的行业表现远超预期，所以看股票除了看价值，最重要是看估值和盈利，用动态的角度来衡量一个公司内在价值是否合理。

简介：黄振天，太一控股集团投资总监。CFA澳洲协会原董事会成员, 海外生活工作17年，十四年全球投资行业从业经历。曾任大型综合控股集团全球投资总监，打理多名超高净值客户全球资产; 海外私募基金联合创始人/投资总监; 全球 500 强银行集团全球总部资深风控经理; 海外知名券商资深金融分析师; 墨尔本大学金融学学士 + 金融学荣誉学位。

范响，进益资本CEO。英国牛津大学统计学硕士，CFA及FRM持证人。2005年至2011年就职于德意志银行伦敦全球市场部，第一线经历了08年金融危机考验；2012年加入英国Cheyne Capital任组合经理管理结构型资产组合头寸，该公司于2012年及2013年连续两年被全球对冲基金协会评为欧洲年度最佳资产管理公司。2013年，范响先生参与搭建某主权财富基金结构型信用资产组合，在职期间资产管理总规模约60亿美元。范响先生是中国资产证券化协会和全球IMN资产证券化组织会议的特聘讲师。

田峰，景林资产董事总经理。拥有19年以上证券基金从业经验，目前在景林担任董事总经理，负责产品运营和市场工作。加入景林之前在华安基金担任董事总经理负责广州分公司和投资顾问部。曾先后在华安基金担任机构和渠道业务主管、北京分公司副总经理、上海业务总部副总经理等职务。中国上海CFA智库杰出专家、上海财经大学业界导师、上海交通大学上海高级金融学院MBA业界导师、对冲基金人才协会资深专家会员等。

许群英，榕树投资副总经理。电子科技大学，数量经济学硕士。10年证券行业投资研究经验，具备基金从业资格。曾先后任职于国内大型券商及知名阳光私募，主要研究消费品，拥有丰富的投研经验，对证券市场和上市公司有深入的研究和看法。

孟峤，富达国际投资总监。12年金融从业经验，拥有丰富的股票投资、量化投资和Smartbeta产品策略开发经验。目前任职于富达国际为中国市场的投资策略总监，负责产品策略的开发与客户沟通；熟悉国内外机构投资人对股票、债券策略的产品需求，曾服务对象包括北美、欧洲的养老金，捐赠基金，财富管理公司；以及中国的保险、银行、银行理财子以及券商等机构客户。美国加利福尼亚大学洛杉矶分校经济学专业、会计专业双学位学士。

免责声明：本文根据黄振天、范响、田峰、许群英、孟峤五位嘉宾在财视中国主办的“第十二届HED峰会”上的圆桌讨论发言整理而成。文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily