“猪周期”是什么，现在是猪价底点吗？

2021年春节过后，大家都在讨论通胀的影响，大宗商品都在涨价，偏偏猪价连续走低。5月20日，生猪期货2109跌到23.5元/公斤，比2月时30元/公斤的价格跌了21%。同样，与猪价相关的养殖公司股价和ETF价格也持续走低。

如何看待当前走势？在讲观点之前，我先简单介绍一下“猪周期”概念。

猪价具有周期性，一般可以分为长、中、短三个维度。

1、其中长周期主要是由人口结构和收入水平等所决定。

从历史经验来看，随着居民生活水平的提升，对肉类的需求是在不断提升的。从2003年至2018年，猪牛羊年人均消费量从18.56kg增至26.17kg，增长了41%。

我们可以看到，过去几十年间，猪肉的价格中枢是在不断提升的。

2、其次是中周期，用的比较多的是蛛网理论。主要是由母猪产能决定。

为什么叫蛛网，是因为这种变化过程在坐标图中表示出来形如蛛网。

蛛网理论通常用于分析具有下述特点的价格与产量的关系：这些商品开始生产后，需要一定时间才能生产出来，在这期间生产不能变更。所以，价格和产量的关系是，本期产量决定本期价格，本期价格决定下期产量，或者说上期价格决定本期产量，本期产量决定本期价格。

生猪价格每三到四年为一个波动周期，波动幅度在50%-200%之间，忽高忽低，学者总结其为“蛛网现象”，生猪生产及猪价波动会像蜘蛛网一样不断循环：

生猪现货价格升高——养殖户盈利预期——积极补栏——下一周期供应增加——供给过剩——生猪现货价格下跌——养殖户亏损预期——淘汰母猪，减少存栏——供给下降——供不应求——生猪现货价格升高。

从这轮周期来看，非瘟疫情是18年8月开始发生的，一开始猪价还有一些小幅波动，而从19年2月开始猪价触底反弹，6月开始猪价就开始大幅上涨。母猪从配种到生出仔猪大约是4个月的时间，仔猪到出栏大概是6个月的时间，一共大约是10个月，18年8月到19年6月正好是10个月的时间。

从猪肉价格来看，19年10月是阶段性高点，之后母猪产能开始逐渐恢复，到2020年7月是市场供给最低谷。所以现在我们整体是处在产能恢复的过程中，这也是我们看到猪价在不断下跌的重要原因。当然影响猪价的还有除了生猪之外的冻肉的影响，近两年的冻肉进口也是大幅上升。2020年每月平均进口36.5万吨，中国居民每年消费大约是4500万吨，每月消费大约是375万吨，进口占比大约达到10%左右。对价格的影响还是比较大的。另外还有储备肉的投放，比如今年1月就投放了11万吨。

那么这个猪周期什么时候会正式反转呢？

根据前面的分析逻辑，目前已经是进入猪周期的后半场了，因为现货价格已经下跌了1年半的时间了，之所以还没有引起猪周期的反转，是因为还没有触碰到亏损线。而当前的这波下跌，多数外购仔猪育肥的养殖主体已经遭受亏损。那么基本上是开始进入到养殖户亏损预期——淘汰母猪，减少存栏的过程了。实际上已经有一些集团厂，从2月中旬到4约初停止配种了。

所以尽管猪肉价格还可能会下降，但是已经进入到一个新阶段了。在这个阶段可以做好蛰伏，在底部收集筹码，等待下一个周期的高峰。另外还可以关注阶段性的短周期机会。

3、最后是一年内的短周期。主要受到生猪出栏量、出栏体重以及需求季节性影响。

从2007年的统计规律来看，年内低点通常在3、4月份，这主要受到春节后猪肉消费边际减少影响，加之供应端生猪集中出栏，导致猪肉价格季节性下跌。此外，历史上7-8月份猪肉价格季节性上涨的概率也较大，主要受生猪出栏体重下降以及中秋前备货提振。

当前来看，在行业成本整体抬升的环境中，短期猪价继续下行的空间较为有限。同时随着前期压栏的大体重肥猪的逐渐消耗，猪源的剩货现象有望缓解。消费端来看，预计端午节前后的猪肉消费较4月份会有较为明显的提振。

而随着南方即将进入梅雨季节，疫病的发病可能会对产能造成一定影响，需要及时关注。如果疫病超出预期，有可能会对产能造成影响。

因此，短期来看猪价反弹存在较大动力，养猪企业的业绩也有望呈现出较大的弹性。擅长“逆向投资”的投资者可以适当关注养殖业的ETF等产品，逢低布局。