风云变幻，黄金、原油、股市瑟瑟发抖……

文 | 王荆杰

【作者简介】王荆杰：广发期货发展研究中心副总经理，经济学博士，FRM，负责宏观经济、金融期货等研究，参与多项国家、部委及交易所课题研究。


中东局势再度紧张，昨日（1月8日）美军驻伊拉克空军基地遭火箭弹袭击。据伊朗多家媒体消息，伊斯兰革命卫队证实以数十枚导弹袭击美国在伊拉克的阿萨德空军基地。

昨日早间，由于避险情绪升温，现货黄金升破每盎司1600美元，为2013年4月以来首次。A股开盘，黄金板块亦逆势大涨，此外，石油板块也十分强势，中曼石油开盘直线涨停。而就在今日(1月9号)，在美国总统的和平宣言下，原油黄金双双跳水。

伊美冲突不断，后续对黄金等期货的影响如何，以及对A股市场的影响力究竟有多大，在2020年应该防范哪些风险，广发期货发展研究中心副总经理王荆杰对此发表了自己的看法。

“美伊冲突”短期内对原油供应不会造成太大影响，利好贵金属

对原油而言，地缘政治局势升温并不是唯一的利多驱动来源。美方执行的军事袭击损害的并不是经济利益，而是伊朗的核心政治利益。

由于苏莱曼尼多次在中东地区执行军事任务并获得巨大成功，其在国内民望极高。本次事件或将导致后续发生报复性军事行动的可能性急剧上升，但短期内对原油实际供应不会造成太大影响，因此本次事件与2019年9月发生的沙特石油设施受袭事件存在本质区别。

后续大概率能看到的三个行动特征：1）伊朗将加速推进核武研发工作，增加未来谈判的筹码是当前任务的重中之重；2）借此机会，巩固伊朗在伊拉克、叙利亚、黎巴嫩等地的政治势力；3）对美方在中东地区的军事基地发动持续、零散的军事袭击。由于目前油市供需未受实质性干扰，原油定价的迅速抬升大部分来源于市场对局势进一步恶化的担忧，短期内完全消散的可能性不高。在油价上修速度过快的背景下，OPEC+一季度减产积极性很有可能被削弱。因此，在未来一段时间内，市场将见证产油国减产力度与地缘政治局势的互相抗衡。

从事件发生后当天全球贵金属的表现来看，危机事件对贵金属价格提振作用明显，内外盘贵金属现货和期货均有较大涨幅。但回顾历次与美国相关的地缘政治事件，贵金属价格的上涨一般较为短暂，难以走出趋势性行情。

具体而言，在危机发生之后，由于战争预期的影响，市场避险情绪有所上升，贵金属表现较好。而一旦危机兑现或出现转折，贵金属价格往往快速回调。在科索沃、海湾战争、阿富汗战争以及利比亚战争期间，贵金属价格均出现前述规律。

展望后续贵金属的行情，首先，贵金属价格与CRB指数有望持续同步走强。2019年10月以来，美元指数持续走弱。同时，2019年末以来国际贸易紧张局势出现缓和迹象，2020年世界经济有望回暖，全球大宗商品需求预计将有所增加。在诸多利好因素作用下，国际大宗商品指数CRB连续两个月上涨，推升通胀预期。

实际上，近年来，贵金属价格对于通胀比较敏感，通胀预期上升对金价形成了较强支撑。其次，美伊危机后续仍存在继续发酵的可能。在此次美伊地缘政治危机出现明显转机之前，短期内市场对于美伊之间以及中东地区冲突升级的担忧将持续存在，这种担忧也有利于贵金属价格走强。

“美伊冲突”对我国的A股市场直接影响不大

随着我国对外开放程度扩大，外资流入逐渐加快，在这种情况下，“美伊冲突”对我国的A股市场直接影响不大，但需要留意两个潜在传导效应。

第一，避险情绪或导致海外股市下跌，继而影响外资流入A股的节奏。通过对A股和美股联动关系的研究发现，当VIX波动率较高时，美股的波动对A股影响更大。但就目前而言，VIX波动率指数仅13.85，远低于极端值。此外，本周前两个交易日，陆股通继续大额净买入，显示避险情绪尚未影响外资流入节奏。

第二，原油价格上涨可能引发“猪油共振”，推升CPI，继而更大力度约束货币政策。目前市场对于本轮“猪通胀”并不十分担忧，主要原因正是由于除食品项外，其余CPI分项并未显著上涨，因此通胀对货币政策的约束力度不大，LPR和存款准备金下调照样进行。但若美伊冲突持续发酵，导致原油价格趋势性上涨，通胀性质或从“猪通胀”转为“猪油共振”，那么CPI的上涨预期可能会有所提升，进而约束未来货币政策的宽松空间。

事态后续的发展，更大程度取决于伊朗一方可能发起的报复性行为。不过总的来说，相比中美贸易问题的风险源，美伊事件不会是目前A股的主要风险，而是次要且间接的风险因素。近期我们更应密切关注1月15日的中美第一阶段协议签署。

回到A股现阶段的主要逻辑，仍然是货币边际宽松+基本面企稳。年初央行宣布降准，继续给予货币政策中性偏松的政策指引，而12月制造业PMI继续维持扩张，制造业有企稳迹象。

从PMI细分项看，需求扩张，库存下降，库存周期或进入被动去库存阶段，2020年企业盈利有望改善。然而，降准落地后无风险收益率小幅反弹，降准的发酵期基本结束。叠加春节临近和1月限售股解禁潮，市场积极情绪或较前期小幅回落，交投可能会下降。此外，第一阶段协议签署日期临近，但需要警惕可能发生的变数。总体而言，近期积极情绪或小幅收敛，但基本面和流动性利多逻辑并未证伪，股指维持多头思路。

国际形势仍旧是2020年管理者和投资者需要关注的风险

我们认为2020年管理者和投资者需要预防的主要风险点有以下几个：一是中美贸易再次恶化。第二阶段协议谈判或涉及高科技企业、国企改革、体制改革等敏感话题，谈判仍有较大不确定性；二是英国脱欧仍具不确定性，且不排除更多国家采取脱欧措施；三是发达国家加码低利率政策，外资融入或进一步使得新兴国家债务危扩张，进而引发新兴国家兑付风险；四是中东局势恶化，原油设施或被再次袭击，这个目前看来风险应该是相对最高的；五是国内方面，通胀抬升，货币政策失效，引发滞胀风险；六是美国大选，特朗普能否连任。

对于资产配置而言，今年的机会可能会出现在A股、黄金、商品的农副产品上，工业品和债市机会相对偏低。

对股市而言，货币政策“以我为主”，叠加财政政策的持续加码，基本面企稳、企业盈利改善和风险偏好提升有利于股市上涨；对黄金而言，地缘政治风险不断加剧；发达国家仍在寻求加码负利率，美国实际利率或持续转负，利好黄金上行；对于农产品而言，生猪供给恢复带来需求回升，天气因素带来供应不确定性，糖、棉等农副产品整体处于低位，可能会有一定投资机会。

在工业品方面，虽然地产等需求韧性仍在，但难有持续超预期的表现，供给端仍是交易重点。对于债市而言，风险偏好提升、专项债发行、基本面企稳、通胀压力等都对利率债形成压制，但是中美谈判不确定性、国内国外配置力量增强等因素又对其形成支撑，因此债市大概率震荡，难有明显趋势。



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