非对称降息如期而至，四季度是否还有降息空间？

文 | 李湛 邹欣   

来源 | 领遇   

【作者简介】李湛，中山证券首席经济学家、研究所所长、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事、中国证监会债券部和深圳证券交易所研究顾问、腾讯金融科技智库专家，曾是深圳证券交易所博士后、多伦多大学访问学者。

9月20日，央行公布了完善LPR形成机制后的第二次LPR利率，1年期品种下调5bp至4.2%，5年期以上品种维持4.85%不变。

在9月17日MLF利率维持不变后，市场已经基本预期到货币政策在近期内可能不会有较大动作，因此本次LPR利率的调整符合预期。

在9月中上旬官方陆续公布的8月经济数据不及预期后，市场对大幅降息稳增长的预期升温。但9月17日央行开展的2000亿元MLF操作维持前次利率3.3%不变，导致市场对央行大幅降息的期望落空，上证综指当天下跌1.74%，创7月9日以来最大的单日跌幅。

所以，在9月20日，央行公布LPR利率，只有1年期品种微降5bp，而5年期以上品种利率保持不变后，市场反应较为温和，上证综指微涨0.24%。

在全球开启宽松潮、竞争性降息的背景下，中国的货币政策坚持以我为主。

近期，欧洲和美国央行相继降息，欧洲央行下调基准利率10bp并开启量化宽松，美联储下调基准利率25bp并且同时下调了超额准备金率和隔夜回购利率。

9月20日的LPR利率只是象征性的下调了1年期品种利率5bp，相较于全球其他采取降息措施的国家和地区而言，降息幅度较低。目前来看，中国的货币政策并没有选择简单的跟随欧美发达国家的步伐，依然是坚持以我为主，保持了相当的战略定力。

短期内掣肘货币政策宽松的主要因素在于通胀预期和防范化解系统性风险，预计货币政策未来还是以结构性宽松为主，以防止金融资源过度集中流向房地产市场的同时，促进实体经济降低融资成本。

8月的通胀数据显示，非洲猪瘟引起的猪肉价格持续性上涨推动CPI指数位于高位，叠加近期沙特原油遇袭事件增加了地缘政治不确定性带来的未来猪油共振引致的通胀风险，这对货币政策的宽松空间形成掣肘。

另外，据经济参考报的消息显示，近期中央和地方政府针对资金违规流向房地产市场的监管趋严，8月以来，针对房地产融资领域的调控措施已经超过20次，并且，继北京、浙江近期出台相关文件加强对房地产市场调控后，预计还将会有多个热点地区相继推出相关监管细则。

结合本次5年期以上LPR利率维持不变来看，房贷利率基本上瞄准的是5年期以上LPR利率，说明政府对调控房地产市场的决心非常坚定，这也是出于防范化解系统性风险的目的。

因此，虽然美联储降息在一定程度上打开国内的货币政策宽松空间，但是考虑到通胀预期和防范化解系统性风险的需要，短期内货币政策还是以结构性宽松为主，通过采取非对称降息的方式，在防止资金集中流向房地产市场的同时，促进实体经济降低融资成本。

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