首页财视原创详情

股市大幅波动难持续，宜卖出宽跨式期权策略

2019-03-18 16:42:57 来源：领遇APP

关键字：股市科创板

文 | 彭博

来源 | 领遇

【作者简介】彭博，方正中期研究院资深研究员，具有专业的期权知识，丰富的宏观经济及政策研究经验，为上交所50ETF期权讲师，中金所股指期权讲师，被评为期货日报最佳期权研究员。主要研究领域：期权，宏观经济，股指期货。

3月以来，疯涨的股市不见了，进入两会期间，股市进入箱形整理阶段，尤其是上证50指数，整体较为疲弱。上证指数围绕3000点震荡，短期似乎并没有继续上涨的意愿，指数进入横盘整理期。

从基本面来看，不确定因素在不断增加。首先是中美贸易争端，虽然目前仍处于谈判阶段，但最终能否谈成达成协议依然具有较大的不确定性。从美国的要求来看，针对的是中国低端的出口及高端的技术领域以及对于资本自由流动的诉求。这几个方面都是中国的核心利益，难以做出妥协。出口是中国外汇的重要来源，对人民币汇率影响密切。高端技术领域是中国未来发展及产业升级的必经之路。而金融及资本流入管控的放松更是事关国家命运的重大关口，难以有所松动。笔者认为，对于这些核心问题的谈判中国几乎没有任何可以松动的空间，可以预计，短暂的缓和期结束后，两国的谈判仍将是困难重重。贸易谈判进展困难将逐步成为影响后市上涨趋势的关键因素之一。在目前的牛市氛围中，该因素似乎已经被疯狂的投资者及机构所忽略。

此外，3月开始一直到6月，市场将进入大量股票的解禁期。3月份虽然接近市值较少，仅为1600亿元，但考虑到经过1-2月的大涨，多数股票已经回到高位，解禁减持的冲动已经大增。3月以来，减持数量有所增加，3月已有超过140家上市公司披露了重要股东的减持计划，而此前的整个2月份，仅有144家公司披露了减持计划，不少公司股东的计划减持规模庞大，对于市场情绪影响较大。可以预计，未来几个月，将会有更多的股票减持计划出台，清仓式坚持，股票换购ETF变相减持的报道不断出现，减持花样百出，为了减持放弃企业控制权等消息层出不穷，而这只是冰山一角。减持对于投资者情绪打击是较为严重的，中期来看，3月以后，解禁数量大幅增加，市场上涨趋势可能将由此终结。

最后，科创板对于资金的分流作用。科创板由国家领导人于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。科创板的战略意义在于其是为了科技类股票直接融资提供了重要平台和渠道。这一方面对于留住重要的科技创新企业具有重要作用，中国的科技创新企业由于其多数采用同股不同权的股权设计无法在中国的主板市场上市，而选择去美国上市，这相当于将这些企业的发展红利分享给外国投资者，而不是给中国的投资者。科创板上市就解决了这一问题，未来好的科技创新型企业将首选在国内上市，而不是出国。此外，科创板的重要作用还在于企业通过市场直接融资，可以减少举债融资及减少政府补贴。中美贸易谈判中的一项重要内容就是减少政府对于科技创新型企业的补贴政策，尤其是对于科技2025计划中的科技型企业的补贴。如果减少或取消政府补贴，科技型企业的研发将受阻或停滞。若企业能够通过股市等直接融资渠道补充资金，那么企业的中长期发展将得到保证。可以预计，快速推进科创板将是2019年的证监会的重中之重，从目前的进度来看，科创板上市已经得到快速推进，近300万个人投资者已经开户。科创板有望在3月底4月初正式开板交易，个人以及机构对于科创板上市期望值较高，科创板上市后将可能延续创业板上市时的火爆局面。但对于主板来说，科创板上市后将分流巨量资金。若主板缺乏赚钱效应，可以预计资金将会不断流出，这对于主板的走势是极为不利的。

综上来看，目前股市上升的时间和空间都较为有限，面临的不确定性较大。即使后市仍震荡上涨，但上涨的空间和速度也较为有限，像前期出现的疯狂拉涨的可能性极小，我们认为3-4月份股市可能将出现冲高回落的走势，后市的波动性将大幅降低。

基于以上的基本面判断，期权上操作可以采用卖出宽跨式策略以做空波动率为主。理由如下：波动率已经到了35%的高位，后市如果没有快速的上涨，如此高的波动率将难以维持，必然将有所回落。股市中期上有顶下有底，人民币汇率和宽松的货币政策将支撑股市，股市出现大幅回落的可能性较小。因此，卖出宽跨式策略非常适合在这样的市场环境中操作。

从波动率曲面、波动率偏度图和期限结构可以看出，近月合约波动率较高，远月波动率较低。极度虚值期权波动率较高，达到40%，平值期权波动率较低，但也有将近30%，相比较，卖出虚值期权较为合适。我们判断波动率将大概率下跌，中期可能将回到20%左右的低位。

此外，4月合约离到期日仅有一个月左右，期权的时间价值流逝较快，卖出期权将获得期权时间价值收益。

具体构建策略可以考虑同时卖出50ETF购4月2.8及50ETF沽4月2.6构建卖出宽跨式策略组合。组合的到期收益图如下所示。

策略显示只要50ETF在2.474-2.906区间波动，该策略都将盈利。一手策略最大盈利为1260元。相对于9000元的保证金来说盈利率为14%左右。在一个月左右的时间该收益率也是非常不错了，适合资金量较大的个人投资者及机构投资者使用。

免责声明：本文版权归原作者所有，内容仅供读者参考，领遇对文章内容不具任何立场，主要目的在于分享信息，让更多人获取需要的资讯。

*如需转载请标明转载自领遇APP

责任编辑：竹溪

股市大幅波动难持续，宜卖出宽跨式期权策略

相关新闻

焦点新闻

与我们沟通