朱一明44亿落袋，葛卫东百亿浮盈回吐：谁在为存储周期买单？

6月29日，兆易创新股价摸到846.66元的历史高点。11月5日，它收于238.41元，四个月时间回撤达到70%。同一只股票，两拨人的处境截然相反：创始人朱一明在5月到6月间，以339.44元至538.90元的价格区间减持1111万股，套现44亿元；而被市场称作“牛散”的葛卫东夫妇，几乎未减持，持仓市值却从高点蒸发约146亿元。

这并不是一个简单的“老板套现、散户站岗”的故事。三季报里，兆易创新前三季度净利润110.66亿元，同比增长921.55%，业绩像坐了火箭，股价却用脚投票。这家公司正站在一个微妙的交叉口：一边是存储行业景气带来的真金白银，另一边则是市场对周期见顶的焦虑。这也让创始人与牛散之间的进退格外耐人寻味。

01 创始人套现，牛散死扛

朱一明是A股少见的“双料一哥”。他既是兆易创新的董事长，也是长鑫科技的创始人。长鑫科技于今年7月27日登陆科创板，上市首日市值3.28万亿元，直接登顶A股市值第一。作为创始人，朱一明间接持有长鑫大量股份，并公开承诺上市后第一个十年不减持。

但就在长鑫上市之前，朱一明却选择了在另一家上市公司兆易创新上撤退。公告显示，5月6日至6月12日，他通过集中竞价和大宗交易合计减持1111万股，占总股本1.58%，已接近原计划不超过1.60%的减持上限，减持总金额44亿元，成交价格区间为339.44元至538.90元。

这笔减持的时点值得细品。减持窗口结束于6月12日，而兆易创新的股价在6月29日才冲上846.66元的峰值。也就是说，朱一明卖在了半山腰，没有卖在最尖的山顶，错过了最后那段疯狂的拉升。但把时间拉长到11月5日，当股价回到263.15元时，他44亿元落袋，依然是这场博弈里的赢家。减持完成后，朱一明及其一致行动人香港赢富得合计持股从8.39%降至6.80%，他个人持股比例由6.53%降至4.94%。

7月以来，股价从高点急转直下，长鑫上市带来的情绪高潮过后，兆易创新自身的估值反而失去支撑。7月29日，兆易创新一晚连发多条公告：朱一明承诺自当日起12个月内不再减持，同时拟自2026年12月起增持不低于10亿元；公司层面也推出10亿至20亿元的注销式回购方案，回购价格上限750元/股。截至10月31日，公司已累计回购318.87万股，花费11.65亿元，买入价格区间271.43元至411.95元。一边是此前44亿元的减持，一边是此后真金白银的回购与增持承诺，这组动作放在一起，更像是一次对市场信心的修复。

和朱一明形成鲜明对照的，是葛卫东。

这位以期货起家的知名投资人，和兆易创新的“暧昧”长达八年。2018年二季度，他首次进入公司前十大流通股东，此后又在2019年8月、2020年6月两次参与定增，增持价格分别为75.47元和203.78元。按公开定增记录测算，其综合成本大约在137元至138元一线。

三季报显示，截至9月30日，葛卫东持有兆易创新1644.67万股，其妻王萍持有859.99万股，夫妇合计2504.66万股，占总股本3.56%，分列第四、第六大股东。整个三季度，葛卫东一股未减，王萍只小幅减持了6000股。

按三季报末持股数测算，以6月29日盘中高点846.66元计，夫妇俩持仓市值约212亿元；到11月5日收盘263.15元，市值缩水至约66亿元，账面蒸发约146亿元。需要说清楚的是：以137元上下的综合成本计算，即便股价回到263元，葛卫东夫妇相对早期筹码仍有浮盈，他们回撤的是峰值时的账面利润，而不是亏掉了本金。但这百亿级别的浮盈回吐，放在任何投资人身上都不是轻松的事。

葛卫东这次“死扛”，并不是第一次。把时间倒回2021年中到2024年初，存储行业经历了一轮深度下行，兆易创新股价从前复权高点230元以上一路跌到2024年初的55元附近，回撤超过75%。按他137元上下的综合成本估算，那时候他浮亏一度接近六成，2024年一季度末持仓市值一度缩水到约13亿元。在那一轮寒冬里，大量机构离场，他的核心仓位却基本没动。也正因为熬过了那个坑，2025年下半年存储景气反转、股价一飞冲天时，他才拿得住。

但这一次和上一轮有本质区别，上一轮他是“越套越深”，这一轮他是“越涨越惜售”。2025年三季度他减持过169.53万股，2026年一季度又减了76.51万股，二季度才小幅加回来。他并不是一股都不卖，而是没有在高位大规模兑现。三季报里“一股未减”只是一个季度的切片，不是全年操作。

还有一个容易被忽略的细节，三季报注明，葛卫东有约488万股、王萍有约683万股是通过信用证券账户持有的，合计超过两人持仓的四成。信用账户可以融资买入，这部分筹码在近七成的下跌中，对维持担保比例的敏感度远高于普通账户持仓，客观上也放大了这场回撤的心理压力。

02 存储走到了哪一站

拖累来自金融资产公允价值波动，而不是主业恶化。表面上看，这似乎说明主业比报表更扎实。但换个角度，一家公司单季四十多亿元的利润里，投资标的的市价波动已经能左右利润表的形状，盈利质量并不像增速看上去那么可靠。

毛利率同样在发出信号。单季毛利率从二季度的约66%进一步抬升到约70%，但在10月29日的投资者交流中，管理层坦言，随着代工成本上涨逐步体现，预计整体毛利率在高位维持一段时间后，将“逐步回归至相对正常的水平”。这句话等于亲口承认：70%的毛利率并非常态，周期顶部的盈利水平不可持续。

更值得玩味的，是资产负债表的膨胀。截至三季度末，兆易创新总资产876.55亿元，归属于上市公司股东的净资产768.29亿元；而2025年末，这两个数字分别只有213.97亿元和190.08亿元。一年时间，净资产膨胀了近4倍。推动这一变化的，并不是经营利润，而是一笔股权投资的重估。

兆易创新持有长鑫科技约1.8%的股份，按发行前口径约10.86亿股，初始投资成本约23亿元。公司反复强调，这笔投资计入“其他权益工具投资”，长鑫上市带来的公允价值变动不进入当期净利润。但它实实在在推高了净资产，半年报时，这笔股权的账面公允价值约100.62亿元；长鑫7月上市后，到9月末，兆易创新其他权益工具投资一项已升至517.65亿元，全部计入其他综合收益。换句话说，公司净资产里躺着一笔近500亿元的账面浮盈，它不产生一分钱当期利润，却在2026年上半年被市场当作“长鑫概念”反复炒作，把股价推上了846元的高位。

从产品线看，管理层在交流中给出的图景并不一致，这恰恰折射出周期所处的位置。NOR Flash大容量产品预计价格仍温和上涨，但中小容量已趋于平稳；SLC NAND因产能释放周期长，短缺格局可能维持更久；利基型DRAM在价格大幅上涨后，消费电子需求已经受到抑制，供需虽有缓和、整体仍短缺，价格将在高位维持一段时间；MCU则受益于工业、能源和AI周边需求，预计明年仍能保持两位数增长。换句话说，公司最赚钱的几块业务，价格都处在“高位但涨不动”的阶段。

值得注意的是，兆易创新年内还完成了H股挂牌，实收股本从2025年末的约6.68亿股增至约7.04亿股。一边在A股高位减持，一边在H股融资，一边又拿出十几亿元回购，朱一明对兆易创新的资本运作，节奏比市场看得更细。

当市场终于回过神来，1.8%的长鑫股权既不并表、也不增厚利润，而存储主业的毛利率又即将从70%的高位回落，那层估值泡沫就破了。7月以来股价腰斩再腰斩，本质上是在给“概念溢价”和“周期顶估值”同时挤水分。存货从2025年末的约30.66亿元增至三季度末的约62.92亿元，备货翻倍，既可以解读为公司对订单信心充足，也埋下了周期反转时库存减值的隐忧。

公司管理层对2027年依然乐观，称利基存储供应紧张格局仍将延续，MCU业务明年仍有望实现两位数增长。但这些判断的前提，是AI带动的存储需求不出现断崖。在周期股的世界里，最赚钱的那个季度，往往就是股价的顶部，这一次，市场似乎提前给这笔交易投了票。

朱一明44亿元落袋后立刻用回购和增持承诺修复信誉，葛卫东则凭八年低成本筹码扛过百亿浮盈回吐。在这一卖一守之间，真正值得记录的，是周期的公平与残酷：它奖励在景气顶点保持清醒的人，也考验在谷底敢于坚守的人。只是对绝大多数既没有成本安全垫、也没有信息优势的普通投资者来说，看清自己处在哪一段周期，往往比预测顶和底更重要。

责任编辑：Ashley