保费走长路、投资过短坡：两万亿规模新华保险进入考验期

三季报披露季收官，新华保险交出了一份信息量不小的成绩单。截至2026年三季度末，公司总资产达到2.02万亿元，较年初增长6.2%，迈过2万亿门槛。但盈利端承压显著，前三季度归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；第三季度单季净亏损5.11亿元。

这不是新华保险一家的情况。2026年三季度，五大上市险企单季净利润均出现明显回落，资本市场调整是共同的外部因素。介甫资本市场研究院了解到，新华保险的交易类权益资产占比在上市险企中处于较高水平，业绩对市场波动的弹性也相对更大。这份三季报，既记录了一家以寿险为主业的2万亿级险企在三季度的真实承压，也留下了负债端结构持续优化的清晰线索。

01 高仓位下的进与守

三季报最受关注的变化，集中在投资端。

根据三季报，2026年前三季度，新华保险实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%。其中，第三季度单季归母净亏损5.11亿元，去年同期为盈利180.58亿元。营业收入851.74亿元，同比下降37.9%。

利润波动的直接来源，是公允价值变动损益。三季报显示，前三季度公允价值变动损益为-376.58亿元，去年同期为343.43亿元，波动幅度超过720亿元。2026年第三季度，A股出现阶段性调整，上证指数收跌6.16%，深证成指跌20.47%，创业板指跌27.80%，科创50跌幅超过30%。市场调整中权益类保险资管产品普遍承压。

要理解这笔公允价值变动为何对新华保险影响明显，需要回到半年报的资产配置数据中寻找答案。根据半年报披露，截至2026年6月末，新华保险投资资产规模1.9万亿元。其中，股票投资2500.94亿元，占比13.2%；基金投资2357.06亿元，占比12.4%，两项合计权益类资产占比25.6%。会计分类上，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）占总投资资产的39.7%，较年初的31.5%提升了8.2个百分点。

东吴证券此前发布的研报曾指出，截至2025年末，新华保险股票与基金中FVTPL类占比超过90%，在上市险企中处于较高水平。在新会计准则(IFRS 9)下，FVTPL类资产的市值变化直接计入当期损益，不需要等到卖出就反映在利润表中。市场调整时，持仓的账面波动会较快地传导到净利润上。

这种高弹性的配置结构，在上半年市场行情向好时，曾带来显著的正向贡献。半年报数据显示，2026年上半年，新华保险投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，其中投资资产买卖价差损益382.34亿元，同比增长247.2%。年化总投资收益率6.7%，同比上升0.8个百分点。上半年归母净利润227.93亿元，同比增长54.0%。

同一套资产配置结构，在市场上行阶段放大了收益，在市场调整阶段也放大了波动。中泰证券的研报指出，新华保险、中国人寿、中国太平等公司交易型权益资产占比较高，业绩弹性相对突出。

面对三季度的市场变化，新华保险也在调整投资节奏。总裁龚兴峰在业绩会上提到，截至9月30日，公司权益资产的比例与去年底相比没有发生变化。新华资产总裁陈一江表示，公司加大了对长久期债券、红利及高股息资产的配置，并结合市场行情控制交易类资产风险敞口。在三季报中，公司指出“控制交易类资产的风险敞口，实现风险与收益的再平衡”。从半年报到三季报，交易性金融资产从7546.59亿元微增至7642.64亿元，增速明显放缓，也反映出投资操作趋于审慎。

拉长时间维度，新华保险的长期投资表现保持稳健。数据显示，截至2025年末，公司近三年平均年化总投资收益率为4.7%，平均年化综合投资收益率为5.4%。三季报显示，前三季度年化综合投资收益率5.0%，年化总投资收益率3.5%。综合投资收益率高于总投资收益率，主要因三季度利率下行环境中，计入其他综合收益的债券类资产浮盈形成正向贡献，部分对冲了权益类资产的账面波动。

净投资收益率的变化也值得关注。半年报数据显示，新华保险年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.4个百分点。净投资收益来自利息、股息、分红等现金类收入，在利率持续下行的环境中，固收资产的再投资压力正在显现。这也是险企普遍需要适度提升权益配置、丰富收益来源的重要原因。

02 渠道协同的稳与变

投资端经历阶段性波动，负债端的表现则更为平稳，结构优化的趋势在三季报中清晰可见。

三季报数据显示，前三季度新华保险实现原保险保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%。在行业整体增速放缓的背景下，保费保持正增长，本身就体现了经营的韧性。更值得细看的是结构——长期期交业务占比提升，短期规模型业务主动收缩，业务质量在稳步改善。

长周期期交的增长，是三季报中颇为亮眼的部分。数据显示，2026年前三季度，十年期及以上期交保费收入43.49亿元，同比增长75.2%；长期险首年期交保费376.70亿元，同比增长7.9%。长周期保单能够带来更稳定的续期现金流和更高的内含价值，是寿险公司经营质量的重要体现。与期交增长形成对照的，是趸交业务的主动调整。三季报显示，前三季度长期险趸交保费83.53亿元，同比下降57.5%。趸交业务虽然能在短期内做大保费规模，但价值率相对较低。主动压缩趸交规模，体现了公司对业务品质的重视。

续期保费的稳定增长，为整体保费提供了有力支撑。三季报显示，前三季度续期保费收入1292.24亿元，同比增长12.7%，占原保险保费收入的比重超过72%。续期保费来自存量保单的持续缴费，是寿险公司“压舱石”性质的收入。三季报同时显示，个人寿险业务13个月继续率97.5%，25个月继续率94.3%，同比持续提升，反映出客户黏性和保单品质在稳步增强。

渠道层面，个险和银保“双核心”的格局持续巩固，两个渠道在三季报中呈现出不同的发展节奏。

个险渠道保持了较好的增长态势。三季报显示，前三季度个险渠道保费收入1127.61亿元，同比增长9.7%，其中长期险首年期交保费同比增长14.0%。银保渠道的规模有所调整，但结构在持续优化。三季报显示，前三季度银保渠道保费收入627.97亿元，同比下降6.2%。其中，长期险首年期交保费在行业整体负增10%以上的情况下，实现了同比正增长；十年期及以上期交保费同比增长102%。银保渠道趸交业务同比下降59.7%，月均期交举绩网点同比增长4.6%，月均期交举绩人力同比增长13.0%。

副总裁王练文在业绩会上分析了银保渠道的情况。他表示，银保业务的变化受到上年同期高基数、传统销售淡季、“6·30”节点后客户需求节奏变化等多重因素影响。9月、10月，银保趸交和期交业务均已实现较快增长。

半年报中的更详细数据，进一步补充了渠道变化的细节。半年报显示，上半年个险代理人规模人力12.80万人，月均人均综合产能同比增长31.7%，累计新增人力2万人。人均产能的提升，说明个险渠道正在从“人力驱动”向“产能驱动”转变。半年报数据还显示，上半年十年期及以上期交保费创5年来最好成绩，同比增长133.3%。

放在行业大背景下看，新华保险负债端的韧性更为清晰。国家金融监督管理总局的数据显示，2026年前8个月，人身险公司累计原保费收入同比下滑0.2%，8月单月同比下滑13.6%，已连续4个月负增长。在行业整体承压的环境中，新华保险保费保持正增长，期交和新业务价值双双提升，体现了较强的经营基本功。

新业务价值是衡量寿险业务价值创造能力的核心指标。三季报显示，前三季度新华保险实现新业务价值88.73亿元，同比正增长。保险服务业绩156.71亿元，同比增长12.4%。龚兴峰表示，保险服务业绩持续提升，有助于增强利润对投资端波动的缓冲能力。

随着新会计准则的实施，投资端的阶段性波动可能会成为常态。在这种情况下，负债端稳定的价值创造能力，就成为寿险公司穿越周期的关键支撑。

新华保险的三季报，呈现出一家2万亿寿险公司在新发展阶段的真实面貌。从目前的表现看，新华保险的基本盘保持稳健——保费在增长，期交占比在提升，偿付能力充足，净资产持续增厚。投资端的账面波动，更多是市场周期下的阶段性表现。随着高股息资产配置的增加和业务结构的进一步优化，这家2万亿寿险公司，有望在增长与稳健之间找到更适合自己的平衡点。

责任编辑：Ashley