美联储加息靴子落地：资产何处去？美元存款、黄金、A股猜想！

美联储的剧本往往都是不按套路出牌的，9月美联储的加息靴子落地，再次应证了这一点。

美国东部时间9月16日晚间（北京时间9月17日凌晨），美联储以12∶0全票通过将联邦基金利率上调25个基点至3.75%—4.00%，时隔三年后，美联储重启加息。根据当天美联储会后声明，强调经济稳健扩张、支出与资本开支具备韧性，但通胀仍高，加息旨在推动物价更及时回归2%目标。美联储的表述无疑为后续的加息通道进行了暗示，与此同时，全球投行到国内公募券商机构，也纷纷再次预测未来美联储至少仍将加息三次左右，利率水平甚至重新进入5%区间。

介甫资本市场研究院梳理发现，无论是美联储多数委员在此次议息会议上表明年内至少再加息一次，还是国际投行将美联储加息点阵图2026、2027年底利率中值均预期上修至4.1%，至少证明了美联储重启加息周期将是极大概率事件。

但是这一剧本与今年7月份市场的预期完全相反，在此前，包括高盛、摩根士丹利等一众国际投行预测9月美联储降息概率高达90%，但是沃什一上台，真真实实的与特朗普唱了一出“双簧”。国际金价7月底从4300美元涨至接近4700美元，能源大宗商品价格纷纷上涨，而到了9月议息会议之前两周，美联储加息骤然而至，金价跌回原处，原油市场则受制于中东战争的影响依然上涨，A股经历了一周惊心动魄的震荡。

现在要考虑的是，假设未来美联储正式进入加息通道，资产将如何重新配置？

01 美元存款及理财最吃香

毫无疑问，美联储加息，对于全球资产而言，美元存款及理财是最吃香的；对于国内高净值人群的资产配置而言，外资银行和美元QDII理财的收益会“水涨船高”。

根据介甫资本市场研究院的梳理，这次美联储加息前，国内银行美元存款利率已经经历了一轮上调，目前主流产品大致是这样的：‌‌

• 国有大行‌：一年期利率多在2.8%左右，起存门槛5000美元，比如工商银行、中国银行。

• ‌股份制银行‌：一年期利率普遍在2.8%—3.1%之间，比如民生银行一年期最高3.1%、中信银行100美元以上3%。

• ‌城商行‌：利率相对更高，像南京银行大额档位一年期可达3.3%—3.42%，西安银行一年期3.3%。

• ‌外资银行‌：短期产品利率已经达到3.5%以上，对于代发工资的企业员工13个月美元存款利率已经达到3.6%。

“对于中资银行高门槛客户，美元存款利率是否随着本次加息上涨尚未知晓；但是外资行一般会对利率进行重新上调，目前还没有接到上调通知，预计要等到十月份美联储的议息会议结束后再做行动，具有滞后性。现在外资行美元存款基本都已达到3.5%，并不低。”对此，有上海外资行相关人士表示。

但是美元存款对于国内居民而言，汇率风险一直是悬在头上的“利剑”，假设3.75%区间的美元理财在汇率不升值的情况下，那么当下人民币兑换美元做存款或QDII理财能获得无风险收益，但是不排除人民币进一步升值，那么3.75%的美元存款看起来很美，实际上短期对于兑换收益的侵蚀是显而易见的。

“在当下外贸出海强劲的背景下，未来人民币升值概率还是比较大的，这一方面机遇人民币汇率的稳健对于人民币资产的重要性不言而喻；另外一面，假设人民币汇率下跌，在汇率和利率的双重夹击之下，外储压力会更大。”有外汇市场专业人士分析。

最直接的建议是：做美元资产配置，首要是长期持有的多元化投资而非短期投资。

02 黄金经历一轮小波动，未来有分歧

事实上，无论对于何种投资人，黄金作为不生息资产，由于其价格波动与美元利率高度挂钩，在本次美联储加息之前，黄金已经经历过一轮小波动。

今年7月，美联储降息的呼声一度接近确认事实，伦敦现金也从7月底的跌破4000美元上涨至最高4697美元/盎司，期间涨幅超过15%，实际涨幅也超过10%，而进入9月份，美联储加息预期骤涨直至靴子落地，伦敦现金小幅下跌2%。

对于这样的金价波动，业内人士则表示黄金短期已经消化了美联储加息的不利影响，而中长期来看，还需要更多因素验证。简单来说，消息公布后，国际黄金市场走出典型的“预期先行、落地反转”行情，价格在短暂急跌后快速反弹，市场对黄金后续走势的分歧也随之进一步放大。

总的来说，尽管美联储本次加息叠加鹰派表态，但黄金并未走出趋势性下跌行情，背后的长期支撑逻辑始终没有松动，其核心的三条理由也如介甫资本市场研究院曾在此前的研判文章中指出：

• 第一，全球央行购金需求持续保持高位，2026年二季度全球官方机构净购金289吨，同比增长62%，中国央行同期也继续增持黄金储备，各国央行分散外汇储备风险的配置需求，为黄金价格筑牢了坚实的底部支撑；

• 第二，今年以来全球黄金ETF累计净流入资金已达290亿美元，对应增持规模约160吨，机构投资者在全球地缘不确定性、美国高财政赤字的背景下，持续将黄金作为主权信用风险对冲工具，中长期配置需求并未因短期加息而离场；

• 第三，本次25个基点的加息早已被市场充分定价，会议前押注本次加息落地的市场概率高达92.4%，大部分利空已经在过去半个月的回调行情中提前消化，正式落地后很难再触发新一轮的集中抛售。

从更长周期来看，即便短期金价仍会受美联储政策扰动出现高波动，全球储备资产多元化的大趋势、黄金对主权信用风险的对冲价值，都没有发生根本性改变，金价很难进入趋势性熊市。

值得参考的是高盛和国泰海通期货的两份最新观点。

高盛最新关于黄金的研报仍维持坚定看多的观点，并预测2027年底每盎司5400美元的目标价不变，其逻辑为加息确实会给黄金降温，但改变不了长期上涨的大方向。

“除了央行这个压舱石，期权市场还藏着一个可能让金价起飞的加速器，当前全球市场黄金看涨期权的持仓量已经达到历史均值的三倍，大量投资者押注黄金会涨，他们买入了看涨期权，而卖出这些期权的做市商，为了对冲风险，必须也在期货市场买入黄金。一旦金价开始上涨，逼近这些期权的行权价，做市商就得被迫买入更多黄金来对冲，这又会进一步推高金价，形成一种机械性的正反馈循环。”高盛观点指出。

高盛测算，在当前持仓水平下，每增加100吨的确信性需求，金价可能上涨约6.8%，不过，高盛也给出了两种可能让金价“踩刹车”的情景：一种是美联储突然变得极度鹰派，如果年底前再加息三次，还暗示终端利率会更高，那些因为担心发达国家央行独立性而买入黄金进行宏观对冲的资金可能会撤出，导致金价短期内跌向每盎司4070美元。但是央行持续购金会不断抬高价格底线，预计到2026年底金价能回升到4200美元附近；另一种是美国中期选举前的“候车室”效应，投机性资金往往在结果不确定的重大事件前，把黄金当作避险的“候车室”资产，暂时推高金价。但一旦选举结果尘埃落定，这些资金可能会迅速撤离，引发剧烈抛售，2016年英国脱欧和2024年美国总统大选后，都上演过类似的行情。

所以，高盛既预测了未来黄金上涨的逻辑，也给出了极端态势下的黄金下跌预期。

“利空出尽”解释了黄金短期反弹的时间窗口，但真正影响金价中长期方向的，还是要回到通胀本身。

回到国内，国泰君安期货发布的最新观点认为，本轮通胀的推手并不完全在需求端，也来自供给端，若通胀上行速度快于加息，实际利率未必能有效上行，黄金对加息的敏感度也会下降。

黄金的定价逻辑不再仅仅关联政策利率，还应同时考量美国财政信用、地缘冲突和央行储备多元化等中长期因素。

黄金中长期向上的核心逻辑，仍是美国财政赤字居高不下与去美元化趋势。

03 A+H股走势如何

让更多投资者关心的是，美国加息对中国股票市场的影响。

介甫资本市场研究院梳理发现，尽管从历史上看，美国利率与中国股票表现呈负相关，即美国利率上升往往导致股价表现转弱，但这种关系并非恒定不变，中国股市的总体表现更多由国内状况而非外部利率驱动（例如2015/16年受到股市去杠杆影响，2022年受益于防疫政策调整后的重新开放）。A股市场受到的影响通常小于H股，因为后者更容易受外部资金流向影响。行业表现似乎更具一致性，以内需为主的行业（如消费和互联网）在加息周期中往往跑赢。另一方面，数据中心、生物科技和券商在这些时期通常跑输。目前我们对整体市场或行业的判断均未改变，因为我们的美国经济学家预计加息周期不会持续太久。

9月18日，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪发表中国股票策略显示，油价上涨和美国加息确实使中国股票相较其他地区更具吸引力，因为：

1）能源生产对石油的依赖度较低；

2）外资流向对A股市场的影响较小；

3）由于电动车渗透率提高，加之成品油价格传导机制受到管控，消费者受油价上涨的影响较小。

尽管如此，中国整体消费环境低迷，而外资主动型仓位已处于过去五年来最高水平，这可能会制约股市的短期表现。

瑞银回顾了美国此前两次政策利率开始上调时各行业的表现。总体而言，以下行业在加息周期中通常跑输：1）数据中心；2）CRO和生物科技；3）券商，以及航运、风电设备等部分出口导向型行业。

这一结果合乎常理，因为生物科技、CRO和数据中心通常依赖美元融资，而美国利率上升一般也会对全球贸易周期产生负面影响。另一方面，表现相对更具韧性的行业包括互联网和国内消费企业，即更侧重国内市场的行业。不过，在此前2016年和2022年的加息周期中，消费企业受益于国内消费强劲复苏，而这次并不具备相同条件。

在配置方面，瑞银建议继续倾向于杠铃策略。在科技领域看好存储、代工厂和半导体资本设备。科技领域以外，看好银行、有色金属和出海股票。短期内，加息预期可能拖累部分出海股票的表现，此类下跌被视为配置机会。

汇丰晋信港股基金经理许廷全点评美联储加息对港股的影响时指出，港股作为对海外货币政策相对敏感性较高的市场，相对易受政策步调变化带来资金面影响，近一个月已先行对加息有所反应。但目前判断本轮有可能会是周期较短的加息过程。倘若美国经济动能未减，且AI相关投资与对经济活动的贡献仍可持续，则本次加息过程可能对港股市场带来短期震荡与部分资金面的影响，但不致构成大幅回调。

责任编辑：Ashley