【第十届HED峰会·上】2021：不确定性持续，股债汇望进一步上扬，我国市场迎更多机会

HED峰会是金融专业媒体财视中国将对冲基金（Hedge Fund），ETF指数基金及衍生品风险管理（Derivatives）整合到一起的投资盛会。主要专注于权益与量化策略的投资，同时也包括财富与资产管理、跨境投资和基金分销及运营等。

2020年是极为特殊的一年。由于疫情，今年全球经济受到严重冲击，资本市场经历了剧烈波动，黑天鹅频飞，同时各国都采取了宽松的货币政策。这些对于整个资产管理行业造成了巨大影响。

2021年全球经济的展望在很大程度上取决于公共健康方面的进展。放眼全球，由于中国成功的防疫措施，国内外一致看好中国经济，预计其将在2021年率先修复，叠加国内的一系列政策支持，对于2021年的投资是较大利好。同时，考虑到全球主要经济体的分化加剧、逆全球化加深、地缘政治风险等因素会影响到国内大类资产配置，所以海外市场变化也不容忽略。

在此背景下，由财视中国主办的“第十届HED峰会”于2020年12月8-9日在深圳举行。大会得到中泰证券、CME、国海证券、Factset、CS Global、直达国际、雷根基金、兴证期货、兴业证券、欧交所Eurex、耀之资产、東睿投资、进益资本、Dillon Eustace、中信信惠、东英资管OPIM、横华国际、宏锡基金、深圳市上市公司并购协会、深圳市投资基金同业公会、天府对冲基金学会、中国绝对收益投资管理协会以及上海北外滩绝对收益投资学会的大力支持，400余位来自银行、保险、资管、母基金、公募基金、私募基金、券商、期货、交易所、信托、投顾等公司的嘉宾莅临现场。

财视中国创始人&首席执行官朱浩做大会开幕致辞：“当前市场经历的问题首先是地缘政治问题，包括中美关系、中印关系、澳大利亚问题、台湾问题等；其次是在可以预见的长期低利率、负利率环境之下，之前的投资模型是否仍然有效；第三是债务危机；最后是疫情。但同时也有好的方面，在新兴市场中，我们依然非常看好中国市场的增长，特别是经历了疫情的考验之后。另外，今年公募基金、指数基金呈现出大幅增长，且这一趋势在持续，我们感觉到散户的成熟度在提升。”


新冠疫情发生后，世界百年未有之大变局加速变化，外部环境的不确定性增大，国内则已进入高质量发展阶段。国际大循环动能减弱，国内大循环活力日益强劲，因此，构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局在年内多次重要会议中被提及。在以“内外双循环——‘芯’型金融生态圈”为题的演讲中，中泰证券托管部总经理刘凯表示：“内外双循环的模式在现阶段、也就是疫情没有完全结束前将以内循环为主，资金也会以国内配置为主，在这一逻辑下，股债汇都有上涨的可能性。美国股价上涨幅度较大的原因在于疫情冲击下实体经济疲软的同时政府又释放了大量的流动性，为了保值增值，大量的流动性需要从资本市场中寻找突破口，尤其是优质的行业龙头股票就成了资金追逐的对象，中国的资金配置趋势也在逐渐朝这个方向走，因为在注册制大背景下，必然是优质行业龙头企业获得较大增长空间。所以长期看，内外双循环框架下，必然要在中国寻找确定性的好资产；在内循环为主的现阶段，国内好资产有很多想象空间和溢价空间，疫情结束后就要更多地考虑均衡配置，内循环与外循环同步考量、分析。”


今年以来，“固收+”产品的数量和规模均出现爆发式增长，年内发行的产品数量突破160只，募集规模逼近3000亿大关，成为今年基金市场的爆款。华安财保资管副总裁兼固定收益部总经理何崴就“发力‘固收+’，提升大类资产配置能力”阐述道：“想抵抗权益市场的波动、获得较高的绝对收益，要从大类资产的配置角度出发。第一，站在全球资本流动的角度看，2020年起人民币已经具有汇率稳定和内在升值的双向波动特征，所以长期我们比较看好人民币资产。第二个角度是国内金融周期与经济周期对金融市场的表现，前者的直接作用更明显，明年商品的表现将优于股票、股票优于债券。‘通胀’是明年资本市场分歧最大的地方，也是未来投资机会出现预计差的地方，这样的环境下预期回报率偏低，股票价格更多是估值和盈利叠加的作用，估值会因为预期和预期差的作用波动较大。明年做‘固收+’，我们会从流动性管理层面、绝对收益策略、股市结构性战略机会三个方面来设计。”


日前，高盛和大摩先后发布2021年全球展望报告，前者旗帜鲜明地看好中国和新兴市场，后者的观点虽更为谨慎，但在新兴市场中也最青睐A股。日前，上交所宣布，12月14日起上市时间超过一年的科创板证券将纳入到A股主要指数，对市场影响巨大。在“新兴市场股票机遇与科创板”的圆桌讨论中，迎水投资总经理卢高文认为：“对于科创板，我们预测2021打新回报率会降至10%以内，对于回报预期比较高的投资人而言，打新策略将不再适用独立策略。但是基于基本面和价值投资，科创板仍具备广阔的投资机会。首先，在注册制即将全面落地的背景下，A股市场将迎来全新的、更多的公司，新事物往往带来新机遇，当中不乏会出现未来的大牛股。其次，PE机构在科创板公司股东中占比的提高以及交易机制的创新都将带来相应的投资机遇。”

雷根集团总经理、雷根基金总经理&投资总监李金龙说道：“2018年、2019年港股IPO无论融资规模还是数量都是全球第一，2020年全年变化明显，开年到6月京东、网易上市，表现良好，但‘蚂蚁集团上市’的吸虹效应带来物业管理公司的破发。港股市场的优秀表现和打新逻辑基于两点，第一，新三板的许多公司会选择赴港上市；第二，今年多家中概股回归这只是中概股回归潮的开始。从打新的角度看，现在个人投资者认购情绪高涨，但机构没有那么乐观，打新时要注意个股的风险；但港股的估值较低，因此打新的机会还是比较多的。”

耀之资产董事长刘卓衡表示：“长远而言我看好新兴市场。以往美元弱的时候，新兴市场通常都比较强势。当前美国无论财税政策还是货币政策、尤其是疫情爆发后都极度宽松，如果美元不是全球通用货币，已经会严重贬值。全球都使用美元，但现在开始出现美国逐渐利用美元的全球地位作为武器来威胁其他国家的趋势，如禁止一些国家或企业用美元，这就导致全球开始担忧使用美元的安全性，出现了分散风险策略，中国就正在实行，人民币数字化是方向之一。其次，通过疫情中各国的经济恢复表现——尤其是中国和东南亚各国的表现来看，包括政府能力和人民自律，未来几年的大势将是中国和东南亚新兴市场投资。”

龙龟投资创始人李宗平指出：“在追求增量资产时，我们应该通过打新和节省税收去盘活流通股。目前，全球的新兴市场不断创新高，核心资产越来越受青睐。就国内市场而言，随着注册制的推进，我们认为国内市场无疑是世界上最好的。未来，科创50是值得大家关注的标的，因为大部分的基金是跑不过指数的。”

近几年，“ESG”投资理念逐渐在国内兴起。德意志银行董事总经理、财富管理中国区总经理彭彦杰根据自己从业多年的经验，就“私人银行ESG投资趋势与实践”分享道：“疫情之下，全球投资节奏放缓，但投资者对ESG的热情反而增加了。高净值人群在投资中考虑ESG因素十分重要，因为我国会持续开放市场，未来会有更多国际投资者来到中国，他们投资习惯符合ESG原则，另有调查显示，欧洲机构75%的受访者表示计划在两年内停止购买非ESG产品。同时，更多私人银行关注ESG投资的原因在于，私人银行的客户以企业家为主。ESG投资可以为此类客户提高投资绩效、降低风险，尤其是在市场大波动的时候。”雖然国內已经有一些ESG基金，但所占市场份额仍很小，有巨大的发展空间。做好ESG也能起到金融消费者保护的作用，因为合格ESG产品的透明度更高也能有效管理风险。ESG在中国会不断增长，期许在座的业界专家们都能共同推广ESG並且落实可持续投资。相信我国在不久的将来成为绿色金融及ESG的世界领头国。”

（德意志银行董事总经理、财富管理中国区总经理 彭彦杰）

欧洲期货交易所（Eurex）亚洲总监洪湘雅出席峰会并主持“CTA、股指期货、期权、国债期货等全球投资机会”圆桌论坛。在讨论中，信弘天禾总经理章毅表示：“CTA是‘危机中的阿尔法’，从国内外市场历史数据看，无论其他策略表现如何，它的低相关性总能带来不错的投资回报。CTA是自带杠杆的产品，只要系统模型稳定，管理人就可以根据客户的需求制订更加符合其风险偏好的杠杆率、风险度和收益回报。同时，由于信息透明度高，CTA策略处于相对公平的赛道，匹配得当的资金管理，其规模也可以做到很大并带来较高的绝对收益。中国衍生品市场稳步发展到了品种丰富、结构多样、具备良好投资要素的生态环境。今年还传来新设广州期货交易所，老牌交易所参股浙江国际油气交易中心、棉花交易中心等喜讯，对CTA策略在中国的发展是重大利好。虽然不能明确明年CTA是否会给大家带来更多惊喜，但从资产配置角度可以调高对CTA的比例，增加对抗不确定性和波动风险。投资者在策略配置方面要更多考虑到多样化、分散化，组合资产达到均衡状态，更能获得稳定收益。”

在迈德瑞中国总经理谢文杰看来：“CTA与国内股票市场相关度在正负0.1的范围内。借鉴海外市场经验，CTA对提升投资组合的风险收益率的效率非常可观。随着国内市场的发展，我们预计配置在CTA 中会进一步提高。另外，从宏观角度看，在央行放宽流动性的大环境下，海内外市场的波动性预期较大，这环境对趋势跟踪的CTA策略相对有利。而对于明年CTA的操作，我们的模型是首先必须做分散投资，再针对有趋势的资产类别逐步提升参与度。”

宏锡基金合伙人&基金经理陈迪强认为：“未来一年的不确定性很多。宏观来看，目前最大的问题就是疫情的不确定性，即疫情何时能得到有效控制，其次是中美关系、中印边界问题、台海问题、中东地区局部冲突等，这些因素给期市、股市和投资带来很多潜在的波动可能性。从具体标的层面看，原油今年波动极大，根据历史经验，原油波动起来则很难在短期内恢复平静；还有铜，它的波动会产生蝴蝶效应，最终引起整个产业链及其他大宗商品的共振或不规则波动。这种背景下，如果只配置传统资产，则其随价格波动而波动的概率很大，所以从减少波动的角度考虑，明年值得采取适配策略，做好资产的配置组合。”

明得浩伦创始人&首席投资官孔令坤指出：“CTA策略能够有效分散风险，增强收益，降低回撤，其承载的资金量和配置效果不容小觑。基于当前的国际政治形势，市场的不确定性较高。但我们认为，股指和国债在明年可能会迎来较好的机会，这对我们分散配置品种比较多的CTA来说也是一个很大的机遇。”


今年我国公募、私募FOF均取得不小的突破：私募FOF绝大多数取得正收益并普遍跑赢大盘，公募方面，不少公募机构选择加码，截至2020年三季度末产品总规模已突破750亿元。分论坛FOF中，中泰证券托管部总经理、博士后导师刘凯就“FOF PLUS-资产配置的‘认知革命’”开怀畅谈：“资产配置最大的痛点在于，好的资产是稀缺品，FOF正好提供了筛选好产品的方式。但FOF也面临三大难题，一是子产品的选择与调整难，二是行业内数据混乱，数据清洗成问题，三是很多资产缺少长期稳定的资金方，尤其是成长性资产。因此中泰证券提出FOF PLUS优化升级方案，首先是建立完整的FOF研究体系，搭建绩效分析闭环，涵盖策略配置、宏观、微观、尽调、收益、回撤、策略稳定性、成长性及衰退性评估等，这就解决了第一个难题。对于第二个难题，我们采取管家式服务，从数据收集、提取、清洗等进行全方位分析，此外还建立了FOF配置管理体系。至于第三个难题，我们致力于成为连接长期资金和优秀资产的平台，通过我们集体公司的力量及平台优势，连接银行、信托、保险、公募、私募、资管、期货、第三方财富等各类金融机构，共同搭建FOF PLUS的金融生态圈，实现合作共赢的内外双循环。”

针对FOF/MOM历史性发展机遇这一阶段性焦点问题，博时资本副总经理、博时基金资产配置投资决策委员会副主任委员张存相从资管行业面临的新形势开篇，指出近年来资本市场超预期常态化的特征显著，“短时间、单方向、大幅度”变化频仍，资管行业面临着“策略应变能力欠佳、产品业绩波动大和中后台支撑能力薄弱”的三大挑战。张存相详细分享了以往十多年的FOF/MOM实战经验，认为新形势下FOF/MOM投资迎来难得的发展机遇期，得益于FOF/MOM显著的特征优势、监管机构重视程度的日益提高、投资者的广泛认可、投资实践结果的日益向好，“弱化自建投资能力、强化聚焦MOM和FOF借力投资能力”模式有望成为资管机构跳出传统的“红海”中搏杀窘境，进而实现“蓝海”中成长战略突围的胜负手。

在主题演讲“中泰证券量化资产分析体系”中，中泰证券托管部创新研发团队负责人林仁皓分享道：“量化资产的筛选体系由定性和定量结合而成。在定量方面，除了常用的收益类、风险类的以及绩效类的指标外，还应加入一些细化的指标，比如逆境收益率、业绩持续性、业绩一致性、收益分布时变等。在定性方面，主要关注投研及策略储备、公司治理、IT、运营、风控等。与此同时，策略稳定性也是大家值得关注的指标。”

中泰证券信用业务部副总经理李倩围绕“中泰证券融券业务服务”进行了分享：“去年6月份允许公募基金证券出借、创业板和科创板市场化的证券出借的政策推出，是融券业务政策放宽的重要标志，之后融券业务才突飞猛进。常用的有五种融券策略：一是利用券源进行日内交易，二是股票多空策略，三是利用券源的套利策略，包括可转债、GDR套利和定增过程利用券源套利；四是融券打新策略，打新过程中如果能较好地利用融券模式，既可对冲持仓风险，有可增加产品的总资产；五是利用融券进行对冲策略。以上策略基本均在中泰证券得到了应用。中泰证券可为投资者提供包含ETF、（一篮子）个股、科创板及创业板等丰富的券源，并且中泰证券XTP系统的信用模块也已上线，众多私募投资者的融券交易运行稳定，交易活跃。中泰证券融资融券业务团队可为投资者提供专业优质的融券业务服务。”

（中泰证券信用业务部副总经理李倩）

近年来，“量化”在市场上得到越来越多的关注，国内量化投资发展迅速。在分论坛“量化与ETF”中，上海艾方资产总裁&投资总监蒋锴就“量化投资的新趋势”阐述道：“2018-2020年，量化私募的规模翻倍增长，目前已经有9家机构规模超过百亿，个别甚至达到千亿级。这与高频阿尔法策略的发展是分不开的，因为高频阿尔法策略带来了业绩的大幅提升，而业绩的提升必然增加这类产品的吸引力。但由此也产生了新的问题——高频量化策略在四季度会大幅回撤。市场有两种观点，一是每年第四季度都会出现这种现象，次年一季度就会过去。但今年回撤的规模远超去年，一是由于市场风格的周期变化，更重要的原因则是市场过于拥挤。宏观来看，投资策略不可能同时满足高收益、低风险和大容量；参照海外，这是市场共同的问题。所以个人认为，今年高频量化策略遇到的问题可能与往年不同，即便明年一季度改善，净值线也很难回到之前非常平滑的状态。”

针对“量化选股与量化交易”，多位私募和量化投资领域的资深从业者分享了自己的观点——

龙龟投资创始人李宗平：“个人认为中国的高β红利未来还会持续10-20年，这个红利来源于我国的政策支持与产业调整和升级，做好阿尔法并不容易，一是要有强大的数据，二是高素质的人才团队，现在量化已经开始出现头部集中或垄断，大型投顾机构的阿尔法来源更容易，更多元！站在资产管理的角度，量化收益的超额收益本质上来源于实体经济的增长，只有务实和务虚相结合，才能获得更好的阿尔法。其次，阿尔法的来源其实很多，不一定是来自于传统的量价关系和统计套利策略，只要资产管理团队做好宏观，中观和微观的投研工作，在伴随着优质上市公司业绩不断成长的前提下获取阿尔法收益就是顺理成章的事情，虽然我国人口红利没有了，但仍然有不错的人才红利。”

辰钰投资总经理陈志凌：“当前投资者结构的红利逐年下降，机构投资者比例越来越高是不可逆的趋势，伴随而来的是交易层面阿尔法的下降。有幸的是，近几年国内各行业涌现出大量优秀的企业，有些甚至在全球产业链中能占据主导地位，这些优秀上市公司的成长创造了比以往更多的基本面阿尔法机会。这也要求量化机构管理人不断深度学习、理解价值投资，并通过机器学习等前沿的方法论来提升获取阿尔法的能力，进而创造更高收益。”

微众银行人工智能部资深专家殷磊：“传统量价因子让传统阿尔法的空间越来越小，侧面看也是机构客户增多、散户减少导致的必然趋势。但另类阿尔法不会完全替代传统阿尔法，两者是相辅相成的。另类因子反映到基本面可能不如现有的传统因子更直接，但包含的增量价值更多。与此同时，传统机构或散户在另类数据与AI能力的积累相对有限，微众积累的各种数据与AI的能力可以有效弥补传统机构的不足，合作空间巨大。”

随着新冠疫苗研发的推进，全球经济正逐步走出疫情带来的阴霾，新的投资机遇也将随之而来。Dillon Eustace律所合伙人Brian Dillon虽然由于海外疫情原因无法亲临现场，但仍通过视频连线HED峰会的下午分论坛“海外投资策略”，并以“Irish Regulated Funds-Green Gateway to Europe”为题发表了主题演讲：“在欧洲发行产品，通常会选择爱尔兰或者卢森堡，因为这两地更容易被欧洲投资者乃至亚洲机构投资者接受。对国内的基金来说，需要重点关注的是公募基金‘UCITS’和私募基金‘AIF’。”同时，Brian Dillon围绕爱尔兰基金的成立与维护要求和费用展开分享。

围绕“海外新价值投资趋势与离岸基金”圆桌讨论，横华国际资管执行总经理陈晓毅阐述道：“离岸基金方面，我们在新加坡搭了VCC架构，以满足不同的投资群体。新加坡作为亚洲的财富管理中心，推出这个业务后，某种程度上实现了大部分开曼发行主体的功能。简单来说这两个架构，一个是在岸避税、一个是离岸避税，随着全球监管的升级，开曼和BVI为代表的离岸机构对税务和监管的一些功能性优势在退化，所以从财富管理的角度而言，做VCC架构是很有必要的，虽然从全球短期内无法取代传统的开曼架构，但未来它可以作为开曼等架构外的完美补充，尤其是在新加坡这个财富聚集地，他的华人文化圈和完善的司法监管体系下，VCC架构会发挥很大的作用。”

传家堡资产董事合伙人温寒认为：“对2021年的海外市场，我们整体持乐观态度。目前正处于史无前例的货币刺激时期，这个刺激很可能维持到至少2021年三季度，全球人口达到一定程度的抗体覆盖后。低利率及增长的改善将会利好全球权益市场。但当2022年货币宽松开始退出的时候，市场可能要面临不平稳的道路。此外，如果通胀抬头或大宗价格波动造成货币政策提前变向，可能会是市场风格切换的拐点。这时，对自上而下的配置策略我们需要做相应调整。”

在进益资本CEO范响眼中：“最终决定投资能否‘引进来’或‘走出去’的关键在于产品、团队、策略等是否足够优秀，就近几年来看，境内有一些非常优秀、业绩稳定的量化投资产品和团队，这些对境外投资人而言是良好标的，尤其是今年A股走出了一波令人相对满意的行情。近几年海外投资者对A股市场、管理人和策略有了比较准确的认识，但部分在合规方面会让海外投资者有疑虑，建议参考一些做的较好的公募、私募基金，学习他们的报告规范和信息披露要求。”

大会同期还举行了“机构资方与私募资金洽谈会”，凭借优越的平台、优质的对接、优良的成效，本次洽谈会受到资本与机构热捧。场馆内济济一堂，来自16家资方、25家私募的嘉宾忙着交流、对接，热火朝天的景象与寒冬时节形成了鲜明对照。

声明：本文内容来自“第十届HED峰会”上的嘉宾发言，仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：小蒹