单季净亏损450.59亿，公允价值变动-1869.72亿 ：中国人寿三季报到底“崩塌”在哪里？

尽管保险股业绩下滑在预料之中，不过10月30日晚间中国人寿（601628.SH）公布的2026三季报仍然让市场震惊！

数据显示，中国人寿前三季实现营业总收入3678.12亿元，同比下滑31.62%；归母净利润894.30亿元，同比下滑46.71%；扣非归母净利润894.75亿元，同比下滑46.73%。总资产81526.47 亿元，投资资产79953.32亿元，较去年末分别增长7.4%、7.7%；净资产达6658.80 亿元，较2025年底增长 9.4%。

介甫资本市场研究院梳理发现，中国人寿前三季营收净利润大幅下滑，第三季度权益市场波动公允价值损益扩大成为“导火索”。从第三季度数据单独来看，中国人寿第三季度营业收入 -664.95 亿元，归母净利润 -450.59 亿元，要知道A股五家上市险企中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险7-9月合计亏损约 408 亿元，其中中国平安和中国太保仍然实现盈利，可光是国寿一家的净利润亏损，就比另外四家合计的盈利多出十倍。

尤为值得关注的是，在新会计准则下，由于受到资产端公允价值变动和负债端折现率调整的双重扰动。中国人寿前三季度公允价值变动损益为负增长511.37 亿元，较去年同期1364.05亿元的增长形成落差，尤其是第三季度公允价值变动为-1869.72亿元。这种公允价值变动带来的短期利润波动大量来自未实现浮盈/浮亏。

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“扎心”的数据背后

翻看中国人寿三季报，最扎心的还是营收、归母净利润和公允价值变动三个数据。

一一来解读， “营业收入 -664.95 亿元”是怎么回事？

对于掌管超过8万亿保险资产的我国最大的保险巨头，单季度营收出现亏损是破天荒第一遭。介甫资本市场研究院了解到，原因在于会计准则。根据金融监管规定：从2026 年 1 月 1 日起，全部保险公司执行新会计准则。这个框架下，营业收入等于保险服务收入+投资收益+公允价值变动损益。

那么第三季度中国人寿保费收入是多少呢？根据三季报数据显示，今年1-9月的总保费收入为6761.44亿元，今年上半年的保费收入是5366.34亿元，也就是说第三季度中国人寿的保费收入超过1400亿元，保费该收多少收多少。

但中国人寿前三季度营收 3678.12 亿元，同比下降 31.6%，单季 -664.95 亿元意味着：第三季度这三个月，投资端的亏损超过了它收到的全部保费，持有的股票、基金当季下跌，浮亏要直接计入当期损益——当浮亏大于保费收入，营收就变成负数。

同样面对下跌，为什么中国人寿归母净利润亏 450多亿？答案在"股票放在哪个篮子里"。

介甫资本市场研究院了解到，在新会计准则下，险企持有的股票分两类：一类叫 FVTPL，公允价值变动直接进利润表；一类叫 FVOCI，变动只影响净资产，不碰当期利润。

据华泰证券统计，2026 年上半年末，上市险企 FVTPL 资产占投资资产平均 13.0%，历史高位，但公司之间差得很远：新华保险 22.5%，中国太保 14.3%，中国人寿 14.2%，中国平安 11.5%。新华的比例最高，股票加基金占投资资产的比例也最高，达 25.6%。所以它是五家里单季营收最惨的——19.16 亿元，同比下降 97.1%。

中国人寿的比例不算最高，但投资资产接近 8 万亿，在高绝对值下亏损金额最多就出来了。

不过，更深层次解读数据，好在中国人寿的主营基本面没有变，甚至跟中国平安一样，将固收收益置入到净资产中，增厚了安全垫，截至三季度末，中国人寿净资产为6658.80 亿元，较上年末增长 9.4%。

中国人寿三季报中也表示：剔除公开市场权益等短期波动影响后，前三季度净利润 942.20 亿元，同比增长 15.8%，高于当前的894.30 亿元。

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窥一斑 看中国人寿到底“买”什么亏了

来看看2026年前三季度五家上市险企“公允价值变动”一栏，从去年同期的巨额正贡献，到集体翻转为整体浮亏1809亿元，相当于合计归母净利润2765.77亿元的65%。单看第三季度，合并利润表中的公允价值变动损益合计为-3547.66亿元，中国人寿一家就录得-1869.72亿元，利润表随之断裂。

在业内人士看来，这不是一次寻常的“投资收益不好看”，它标记的是险资在科技股上的一次完整折返：二季度高位涌入，三季度被动撤出，而会计规则和风控约束共同决定了这场撤退的节奏与深度。

介甫资本市场研究院根据公开数据梳理了解到，2026年二季度末，保险资金运用余额首次突破40万亿元，股票与证券投资基金合计配置余额达6.39万亿元，占资金运用余额的16.23%，创历史新高；二季度单季权益类资产净增加4897亿元，占上半年增量的七成以上。在AI产业趋势和国产替代逻辑的推动下，头部险资普遍把科技成长纳入了核心配置池，形成“高股息打底、科技成长增强收益”的哑铃型策略。二季度，险资持仓计算机行业1.72亿股，位居各行业首位，电子、半导体设备等赛道均获重点增持。

到了三季度，中证800指数下跌13.97%，去年同期则是上涨19.83%；创业板指单季大跌27.8%，科创50跌30.7%，均创单季度最大跌幅。更大的敞口撞上更深的回调，公允价值变动从上半年的合计正收益1737.85亿元，在前九个月累计变成了-1809.81亿元。

中泰证券的测算提供了一个更具体的刻度：二季度集中增配科技的保险资金和“固收+产品”，其与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，对应新增科技仓位去化约70%至80%，尚有20%至30%待消化。

根据Wind数据显示，中国人寿三季度购买了像中际旭创、胜宏科技、天孚通信、宁德时代等高位科技股，而且中际旭创和天孚通信三季度还加仓了，这导致中国人寿第三季度出现了亏损。

具体来看，中国人寿传统保险账户在第三季度持仓宁德时代2640.1万股，位列第九大股东，而在8月份中国人寿传统保险账户还没有出现在前十大股东中，9月份宁德时代单月下跌接近20%，进入十月份，宁德时代股价继续下挫，最低跌至216元区间，若以8月份中国人寿最低350元左右减仓的成本来看，其浮亏至少在数亿-二十余亿元区间。

同样以中际旭创为例，至三季度末，中国人寿持有759.82万股，位列第十大股东，而它建仓的时间是在今年8月份，若以最低价830元的建仓成本估算，截至10月31日，中际旭创的最新价格为553元，每股跌幅接近280元，若中国人寿仍然持有所产生的浮亏巨大。

再看胜宏科技，中国人寿在三季度建仓466.16万股，位列第八大股东，在三季度，胜宏科技下跌幅度接近40%，从最高353.97元跌至最低177.88元，同样产生浮亏；再以天孚通信为例，今年二季度末，中国人寿新进天孚通信494.78万股，位列第七大股东，到九月底，中国人寿另外一个保险账户再度减仓天孚通信383.48万股，同列第十大股东，到10月23日，根据天孚通信前十大股东信息显示，中国人寿仅剩下513.79万股，从6月30日至10月23日，天孚通信股价从最高525元跌至197元。

中国人寿的四季报会如何？或许只有等到明年才知道。

责任编辑：Ashley