小摩华泰打“预防针”：上市险企三季报不乐观！预测全行业单季税前亏损1000亿-2000亿元区间

A股持续承压，作为权重板块的上市险企指数也在九月、十月出现10%左右的深度回调，在中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保等A股三季报发布前夕，海外投行摩根大通和国内头部券商华泰证券发布的两份行业研究报告，为保险业三季报提前打了“预防针”。

介甫资本市场研究院了解到，近期摩根大通发布对国内保险业的三季度研报报告，内容显示，受三季度中国股市波动影响，保险行业净利润或同比下跌53%；与半年度223%的大幅增长形成鲜明反差，保费端持续承压与投资端收益回撤形成“双杀”效应，三季度或成为全年业绩的低点。

而华泰证券同期发布的研报也测算，2026年第三季度，A股上市险企或迎来阶段性税前亏损。乐观假设之下，行业合计税前亏损约1096亿元；如果市场风险敞口没有有效收敛，保守情景的亏损规模或将扩大至2002亿元。

两份研报叠加，给出两组数字：一是行业第三季度净利润降幅将超过50%；二是行业单季税前亏损在1000亿-2000亿元区间。无疑给行业和板块产生相当大的冲击力。

值得关注的是，上述两份研报的数据是否得到验证，即将随着上市险企三季报的披露揭开面纱。但是业界需要观察的是这两份研报给出的逻辑！

01 小摩与华泰的“预防针”

从摩根大通的研报来看，他们认为中国保险公司第三季度盈利非常疲弱。该行分析指出，三季度中国股市波动是拖累险企盈利的核心因素，其估算称，股市波动每变动10%，对2026财年预期净利润的敏感度约为46%。

具体到上市险企本身爱说，摩根大通预计，中国人寿与新华保险将面临最大压力，净利润预计同比分别下降89%和70%（两家公司均在10月31日发布三季报，实际发布时间为10月30日晚间），主要原因是保险公司的股票敞口以及以公允价值计量且其变动计入损益的分类结构放大了市场波动的冲击。截至2026年二季度末，保险资金运用余额首次突破40万亿元，股票配置占比10.41%，已连续8个季度环比提升，权益敞口的持续扩大也意味着市场波动的传导效应更为显著，而中国人寿和新华保险在权益端的投资策略近两年都更为激进。

不过，摩根大通同时也指出，今年三季度保险公司利润波动主要受权益投资影响，但负债端寿险业务的核心指标仍保持稳健。从全年来讲，摩根大通预计主要保险机构2026年新业务价值同比增长22%，寿险增长动能未出现根本性逆转。

“上市险企三季度疲弱业绩大致已被市场消化，并不会成为股价主要下行压力。从前三季度看，上市险企净利润预计同比仅跌3%，盈警风险有限，2026年每股盈利预测在上半年强劲业绩后修订亦有限，且该板块过去一个月已经跑输大市。因此建议趁弱势增持中国平安和中国人寿等头部险企，2027财年预期股息收益率分别达8%及4%，同时偿付能力资本稳健，合同服务边际稳步增长。年底前的关键催化剂包括第三季度业绩电话会议中公布的最终每股股息指引，以及政府可能推出的养老及长期护理政策支持。”摩根大通研报指出。

如果说摩根大通的研报对于国内保险行业三季度的表现相对温和的话，华泰证券研报对所给出的数字，如同扔下一枚重磅“核弹“。

在华泰证券研报中，介甫资本市场研究院梳理发现，其首先认为考虑到上半年利润较厚，前三季度整体仍有望保持盈利，但同比降幅中枢预计在27%至73%之间。尤其是第三季度，A股上市险企或迎来阶段性税前亏损。乐观假设之下，行业合计税前亏损约1096亿元；如果市场风险敞口没有有效收敛，保守情景的亏损规模或将扩大至2002亿元。

华泰证券的逻辑链条是上市险企利润大幅波动的根源在于创新高的权益仓位和会计规则。研报显示，截至2026年半年报，上市险企计入FVTPL科目（公允价值变动直接计入当期损益）的股票及基金，平均配置比例已经攀升至13.0%，创下历史新高。另外2023年初，上市险企执行新金融工具准则，新规取消了旧准则里可供出售金融资产（AFS）这个“缓冲账户”，按照行业普遍做法，大量股票、基金被划入FVTPL；FVTPL资产的市值波动直接计入当期利润表。高交易权益仓位，叠加会计准则的影响，两者共同放大了股市对险企利润的影响。

同样具体到各家上市险企，华泰证券还测算了一个关键指标——β（贝塔），通俗说就是“市场跌1%，持仓的权益资产实际跌多少”。中国人寿二季度估算β高达1.5，意味着市场跌1%，它的FVTPL权益资产可能跌1.5%；而太保同期估算β只有0.5，市场跌1%它的FVTPL权益资产只跌0.5%。仓位高叠加β大，或将是是中国人寿在本轮市场回调中业绩冲击相对偏大的核心原因。

中国人保、中国财险交易性权益与红利类配置较为均衡，波动处于行业中游，不过财险企业还要额外承担三季度自然灾害带来的承保端压力；阳光保险FVTPL股票及基金占总投资资产仅8.4%，为行业最低；平安整体权益仓位并不低，但大量权益资产划入FVOCI，隔离市价波动；叠加银行、资管等多元业务板块，能够进一步熨平投资端带来的利润震荡。

不过，权益投资β的动态变化也会带来影响。华泰证券在研报中设置了保守、乐观两套情景：保守假设β维持二季度水平不变；乐观假设β下降30%，对应险企主动调仓降低组合波动。在真实的三季度，险企完全有可能通过调仓、换股改变组合风险属性，最终业绩存在不确定性。

华泰证券在研报中也提示了多重测算风险：

• 权益收益率估算会和真实持仓存在偏差；

• 权益仓位只能依托半年报静态数据，无法捕捉季度内的调仓动作；

• 债券浮盈兑现规模无法预判，都会造成预测与实际财报的偏离。

02 保费端数据在承压   改变或在四季度

如果说海外和国内投行对于保险业三季报的测算更多基于投资端的预期，那么已公布的保费端的数据则更能显示全行业所面临的前端压力。

介甫资本市场研究院也了解到，10月23日，国家金融监管总局发布2026年9月保险业经营情况表。数据显示，2026年前9个月保险业原保险保费收入5.26万亿元，同比增长0.9%。其中财产险原保险保费收入1.12万亿元，同比减少0.56%；人身险原保险保费收入4.14万亿元，同比增长1.3%。赔付方面，2026年前9个月保险业赔款与给付支出1.94万亿元，同比增长3.94%。

再来看今年前八个月的数据，今年1-8月，全行业原保险保费收入48191.63亿元，同比微增0.4%，增速较1月至7月回落1.5%。其中，8月单月保费收入5302亿元，同比下滑10.3%，为年内连续第四个月负增长，且降幅较7月进一步扩大1.7%。

以此来看，今年9月份全行业保费收入4500余亿元，与8月份单月收入5300亿元相比环比更是降幅接近15%。

将人身险和财产险分开观察，今年前9个月，人身险原保险保费收入4.14万亿元，同比增长1.3%。聚焦于单月，人身险9月保费规模为2912亿元，同比增长10.5%，增速由负转正；对于财险行业而言，当前整体仍处于负增长区间，且行业结构性分化进一步加剧。

数据显示，今年前9个月，行业财产险原保险保费收入1.12万亿元，同比减少0.56%。车险一直是财险的基本盘，前9个月行业机动车辆保险原保险保费收入6833.97亿元，同比减少0.03%。从需求侧看，新车销售走弱直接传导至车险投保。9月当月国内汽车销量同比下降约8.4%，相配套的车险新单增长乏力。

2026年四季度人身险保费预计表现如何？

东吴证券研报认为，受三季度业绩短期压力影响，部分险企可能加大年末收官力度，2027年“开门红”产品或仍以分红型产品为主，保证收益+浮动收益设计对客户依然具备吸引力。在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户黏性，为保险业务增长赋能。

未来，财险保费何时能够企稳回升？

业内人士指出，主要取决于三个因素：

1. 一是新车销量走势，车险作为财险最大险种，其保费与汽车消费景气度高度相关。

2. 二是非车险业务拓展力度，包括责任险、农险、健康险等领域的政策支持和市场需求释放情况。

3. 三是财险产品定价和承保盈利能力的改善程度，若综合成本率持续承压可能制约险企扩张意愿。

责任编辑：Ashley