中国首席经济学家论坛理事长连平：美联储降息面临两难，预计明年降息步伐放缓

北京时间12月19日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将基准利率下调25个基点，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%下调到4.25%至4.50%。这是自今年9月以来，美联储连续第三次降息，此前已分别降息50个基点和25个基点。业内普遍认为，这一决定符合市场预期。

对于美联储此次降息的影响以及明年的政策走向，财视中国连线中国首席经济学家论坛理事长连平做出深入解读。连平表示：美联储降息正面临两难，预计明年降息步伐放缓。

美联储降息正面临两难

连平认为，美联储本轮降息总体上仍是预防式降息。当前及今后一段时间，美国并不存在显著的外部冲击或威胁，同时中短期内美国也不大可能面临较为严重的经济衰退或“硬着陆”风险。

通常而言，预防式降息的次数和幅度相对有限。从以往经验看，累计降息75个基点的情况居多。但考虑到2022-2023年的加息幅度存在一定的超调，美国利率水平较长时间处于相对较高的状态等，降息力度有可能大于以往。

今年9月以来，美联储已累计降息3次、累计降幅100个基点，联邦基金利率区间已从5.25-5.50降至4.25%-4.50%。

连平强调，当前及未来一段时间，美联储在降息问题上正面临两难。

一方面，联邦基金利率需向中性利率水平靠拢。联邦基金利率区间尽管已降至4.25%-4.50%，但距离2%左右的理想中性利率水平仍有相当距离，即便不能完全达到这一目标，至少也要较为接近，以最大限度地降低长期高利率环境对实体经济的负面影响，同时为未来的加息周期预留更多上调空间。目前，市场上普遍认为相对合理的中性利率区间为3.0%-3.25%。换言之，至少还有125个基点的下调空间。

另一方面，美联储又不得不高度警惕通胀快速反弹的风险。在当前美国经济和核心通胀指标表现双双较强的情况下，美联储在降息问题上的态度更趋保守谨慎。

尤其是预测特朗普上台后，其可能采取的加征关税、降低国内税、限制移民等举措将增加美国通胀显著反弹的风险。美联储会更加强调未来政策调整需依据最新经济数据和预期来灵活决策。面对这一情况，美联储很可能不急于连续降息，而是密切关注特朗普执政后美国经济的最新变化，尤其是通胀反弹力度，因而更倾向于采取阶段性降息策略。

美联储最新点阵图也显示，19位美联储官员中，超过一半的人建议2025年累计降息50个基点，认为应降息75个基点、100个基点和125个基点的分别仅有3人、1人和1人。美联储对于明年继续降息的疑虑加剧，态度趋向于保守。

美联储最新利率预测点阵图

▲ 数据来源：美联储官网

2025年美联储降息步伐预计放缓

连平认为，2025年，美联储降息仍会继续，美国货币政策仍在宽松周期。然而，降息节奏与幅度可能比市场原本预期更加和缓。在利率水平接近或者达到中性水平时，美联储可能会停止降息。

预计，接下来美联储的降息进程有可能分两阶段进行：

（1）2025年上半年美联储降息次数约2-3次左右，累计降幅在50-75个基点，下半年货币政策将趋于中性，2025年联邦基金利率目标区间或将保持在3.5-3.75%；

（2）2026年甚至到2027年，美联储有可能择机再降息50-75个基点。

预计由于美联储降息的间隔和尾部拉长，全球汇率走势可能发生较大变动：美元从快速贬值进一步向缓慢贬值演变，2025年美元仍有较大概率保持阶段性强势；而人民币等非美货币升值的过程也将变得更加缓慢和曲折。

针对特朗普上台的政策性风险，连平表示，特朗普对美联储货币政策的影响有限。特朗普短期内干预美联储体制的可能性较低。同时，在美元汇率问题上，特朗普态度矛盾。

连平表示，随着美元利率水平下降，其他国家的利率水平与美元的利率差缩小，有助于未来全球资本进一步的流向美国以外的其他国家。

“具体还是要看美国经济增长的状况。如果美国经济增长情况比较好，经济增速比预期高，在这种情况下，即使美元利率水平下降，也未见得会出现资本大幅度流出。”连平强调，“如果美国经济运行好转，其所带来的投资收益率也会提升，同样也会带来对美元的需求。”

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责任编辑：Rachael