建立多层次债券市场，寻求差异化策略下的超额回报丨介甫奖参选机构行业视角

今年以来，债券市场维持震荡格局，10年期国债收益率维持在2.7%-2.85%区间，而信用债市场持续分化，信用利差大幅压缩。各家机构策略趋同、风险偏好趋同、交易趋同，导致中高等级信用债过度拥挤，资产荒现象进一步加剧，当前债券投资的难度也在加大。

泰舜资产副总经理袁涛涛认为，要打破这种局面，一方面需要债市广度深度的提升，需要多层次债券市场的建立。另一方面也需要各家机构找准自身定位，去开发差异化的策略，获取超额回报。

宏观层面，受到多种因素影响，今年经济下行压力持续加大，中央适时出台了一系列政策措施。尤其是基建和地产两个领域，更是政策频出。从近期数据来看，基建投资还是很稳的，而地产投资受制于政策时滞，目前还没有回暖的迹象。

当前最主要的问题可能还是市场主体信心不足，融资需求不够，后续货币政策将更加积极，并且重心会从宽货币向宽信用转变。虽然市场有滞胀的倾向，但泰舜资产认为当前更需要关注的滞而非胀，今年通胀不会是太大的问题。从政策工具箱看，有理由相信今年经济增长目标不会有太大偏离。

风险管理：最关注信用风险和流动性风险

泰舜资产建立了风险管理的组织体系和制度体系，针对不同风险制定了相应的处置预案。公司以固收产品为主，风险管理这块最为关注的还是信用风险和流动性风险。

针对信用风险，公司从事前、事中和事后三个阶段予以把控。事前阶段，设置了一整套严格的债券评审和入库流程。事中阶段，通过对单一持仓比例和集中度的控制，来控制风险敞口。事后阶段，对持仓标的进行逐日盯市和紧密跟踪，了解其经营情况。

针对流动性风险，泰舜资产一方面做好账户的头寸管理，力保产品在突发情况下仍有较高的流动性，另一方面做好产品设计，在产品条款中更加留有余地，同时跟投资者保持密切沟通，了解其赎回需求，提前预留头寸。

而对于公司其他策略产品，则是重点关注市场风险和估值风险等。袁涛涛提出，泰舜会紧密跟踪市场运行情况，一旦出现市场异常或者持续亏损，将进行减仓或止损操作，以便降低风险敞口，减少投资亏损。

地产债：交易的是情绪与政策

当前地产行业最显著的特征就是销售面和政策面的背离。

从政策面来看，目前已经有100多个城市出台了放松政策，短期内政策宽松是必然事件。但是从销售情况来看，主要房企前5月销售普遍降幅三四十，腰斩也十分普遍。按照此前经验，政策宽松到销售回暖会有两个季度的时滞，而考虑到今年疫情的特殊情况，地产销售回暖时间可能还会更长。而对于房企来说，偿债来源主要还是来自于经营现金流和筹资性现金流，投资性现金流更多是备用手段。

在行业迟迟无法回暖的情况下，将会有更多的企业陷入经营困境。此前暴雷的主体全部都是民企，而近期绿地也出现了风险事件，这代表着混合所有制企业也将逐步受到冲击，不排除后续还会有更多的房企出现风险事件。所以袁涛涛认为地产债主要还是交易价值，交易的是情绪与政策，只有少数具备投资价值，建议规避净价五六十元左右的主体。

弱城投债：增强造血能力，降低融资成本

弱城投的产生，各有各的原因。常见的原因，要么是区域发展水平较弱，要么是自身低效无效投资太多，债务压力过大。

要解决弱城投的债务，短期内没有太好的办法，可行的方法还是以时间换空间，通过长期的经济发展去消化。这就需要一方面，增强其自身造血能力，另一方面，降低其融资成本，只有让城投融资不演变成庞氏融资，其债务水平才可能逐步下降。而且更重要的可能还是要依靠转移支付，否则光还钱不举债，区域发展压力也较大。而更为根本的还是需要理顺中央地方财权事权关系，增强地方财力。

随着某些地方财政压力加大，弱城投的资金回款也会受到冲击，其资金压力也在加大，甚至不排除债务重组或展期的可能。所以弱城投的风险是可见的，特别对于集中到期压力大的主体。建议审慎投资弱城投债，即使它最终能获得兑付，普通投资者也难以承受舆情事件对其估值的冲击。

简介：袁涛涛，泰舜资产副总经理。具有证券从业、基金从业、期货从业资格，拥有10多年证券投资交易经验。袁涛涛先生曾先后任职于某货币经纪行业龙头、某知名阳光私募担任交易主管，具有丰富的债券投资交易经验。现任公司副总经理，负责公司旗下基金的投资工作。

免责声明：本文是根据财视中国对泰舜资产袁涛涛先生的独家专访内容整理而成，文章内容仅代表嘉宾个人观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily