外滩共话ABS | 第九届结构性融资与资产证券化论坛圆满落幕！

 

结构性融资与资产证券化论坛

结构性融资与资产证券化论坛主要关注中国资产证券化行业发展，涉及的行业话题和参与机构包括银行信贷、汽车金融、不良资产、票据、地产、城投、基建、央国企、公募、绿色、消费金融、租赁、保理、供应链、保险等ABS全市场项目。财视中国对资产证券化一直保持着密切关注，自2015年开始为中国资产证券化行业策划并运营高峰论坛至今，已成功举办八届结构性融资与资产证券化论坛。

 

中国的资产证券化正式起步于2005年，直至2014年迎来快速扩容，逐步进入常态化发展阶段。随后近十年来，在国家宏观政策的积极推动及引导下，ABS市场一直保持着较高的创新发展与活力。

 

在此背景下，为了更好的探讨中国资产证券化行业发展，由财视中国主办，中国银河证券协办的资产证券化领域年度盛会——第九届结构性融资与资产证券化论坛于2023年9月21日在上海圆满举办。大会同时得到中国服务贸易协会商业保理专业委员会、天津市租赁行业协会、深圳市融资租赁行业协会、上海金融与发展实验室、陕西善美商业保理、西部证券、国金证券资产管理、平安证券、华金证券、天达共和律师事务所、盛业、北京一方商业保理、衡泰技术、中核租赁、康富租赁、鑫欣保理、华能贵诚信托、光大信托、重庆信托、金谷国际信托、兴业证券、信达证券、长江资管、青岸投资、津博基金、海尔金融保理、魏桥金融保理的大力支持。

 

财视中国创始人&首席执行官朱浩出席会议并致辞发言，他表示过去十年，资产证券化市场呈现出强劲的增长势头，尤其中国资产证券化市场几乎是从0起点到万亿级规模的变化。随着底层资产的丰富和多样性，更多的机构积极参与其中，使得中国的资产证券化行业在不断的变化和创新中成长，引起了全球投资者的广泛关注。资产证券化作为金融市场的重要组成部分，不仅有助于提高金融市场的流动性，还为投资者提供了多样化的投资选择。数据显示，全球资产证券化市场规模已经超过数十万亿美元，其中包括各种类型的资产，从不动产到债务融资工具，都呈现出快速增长的趋势。随着数字时代的到来，利用大数据、区块链以及人工智能等技术可以使资产证券化的效率提高30%以上，也降低了一些操作风险，包括备受关注的ESG绿色资产，也被全球的投资者纳入了投资决策过程中。

 

从2015年开始，财视中国主办的一年一届的结构性融资与资产证券化论坛，已逐渐成为ABS行业的年度相聚平台，聚合了众多业内人士共同探讨资产证券化领域的最新趋势和机遇。期待论坛不仅可以为促进亚洲和中国的资产证券化市场有更多合作与发展，也能够为金融市场的稳定和可持续发展贡献智慧和力量。

▲财视中国创始人&首席执行官  朱浩

 

银河证券党委委员、副总裁薛军为本次论坛致辞，他表示，资产证券化是重要的金融创新之一，我国资产证券化市场经历了试点阶段以及常态化发展阶段，在国家政策的大力支持下，现在进入了快速发展阶段，市场规模稳步增长，基础资产多元多品种，规范水平也在提升，在稳增长和防风险并重，助力经济高质量发展方面发挥着重要作用。

 

薛军阐述了银河证券在资产证券化发展与实践的道路的三点启示。第一，积极融入国家发展大局，坚持服务实体经济。金融是实体经济的血脉，持续提升服务实体经济的质量和效率既是资本市场践行初心和使命的具体实践，也是新时代资本市场发展的必由之路。第二，更好的发挥证券行业的核心枢纽作用，强化金融企业的使命和担当。作为资本市场的看门人，证券行业担负着支持实体经济的使命，随着各类机构加入股市和债市，资本市场的机构化程度有所提升，推动券商构建机构业务生态圈。第三，进一步发挥资产证券化的市场功能，提升服务实体经济的质效。随着我国资产证券化市场不断发展和创新，资产证券化的多样性日渐丰富，与实体经济的关联日渐密切，在推动国内消费服务中小企业的供应链融资、降低债务杠杆、促进产业升级等方面做出了重大的作用，并提供了更为丰富的金融工具。

 

薛军强调，未来中国银河证券将继续发力结构化产品的业务，从投资银行、投资、资产管理等多角度提供全链条、全周期的综合金融服务，为优质的资产赋能。

▲银河证券党委委员、副总裁  薛军

 

深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民做了主题为“资产证券化的花样年华”的演讲，他提出如果今天从全球范围来看，所有的资产证券化无论是股权还是债权、银行票据等等，都是从国外先开始的随后亚洲市场兴起，中国市场在构建中逐渐形成百花齐放的局面。在这当中，第一层演进线路，是把股权的证券化不断的向非股权领域的逻辑衍生。比如今天主导的ABS，是因为需要把债权在股权之外证券化，REITs是不动产的收益权的证券化。再看CMBS，如果说这个逻辑出现的时候，金融票据金融工具出现以后，需要把它也证券化，仅仅是债权、收益权和银行的商业票据。如果说这三个东西都可以证券化，说明在证券化的逻辑当中从初始的股权证券化，向不断的证券化的深度和广度，一个逻辑链条，一个链式反应，不断往下深化，最后要完成的是所有的资产端能够找到有效的资产对接、现金流对接，市场价格波动的任何形态的东西，都可以给它证券化，不断发展。

 

王忠民表示，今年是资管新规五周年，资管新规之前银行理财的板块吸纳了大量的社会流动性，最后提供了大量的社会投资端口。现在五周年过去了，都转换成银行理财子公司，或者说原来的产品在解构中出现了新的资管敞口和逻辑，兴起了新的花样年华。

 

王忠民强调，如果有好的信用评级机制，好的信息披露，好的资产交易结构和制度规定性以及严肃的追责逻辑，那么所有市场当中的价格，特别是证券化之后的价格，反映的都是真实风险收益特征。反过来如果信评不真实，如果担当证券化的责任随时都可以规避掉，那么在资产证券化的社会规则发展过程当中，供投资人和市场当中的微观主体选择的空间就会减少，同时必不可少引来风险和诟病。目前在资产证券化发展中遇到的难题，正好是这个市场在制度建设、信披逻辑、信用架构和时代发展当中，最好的提炼升华的进步时刻，只要遵循正确的逻辑和演进方式，最终将收获资产证券化的绚烂之花。

▲深圳市金融稳定发展研究院理事长、全国社会保障基金理事会原副理事长  王忠民

 

银河证券投资银行部总监贾洪彬出席论坛并主持了题为“新形势下，ABS市场展望”的圆桌讨论，他提出，资产证券化作为盘活资产重要的方式之一，对于提高资产流动性，促进经济发展有重要作用。新形势下ABS如何更好助力实体经济发展，也是行业内的重要课题之一。整场圆桌讨论话题涵盖了包括发行人、承销商、中介机构、投资者等在内的ABS产业链的多个方面。

 

万和证券副总裁黄长清从承销商的角度，分享了支持民营企业融资的资产证券化方式。他认为要回归资产证券化的基本原理，一是可以利用分散性原理，将众多笔中小微企业打包组建由银行/信托/小贷等机构发放贷款形成的资产池，必要时引入保险公司的信用保险、担保公司的担保或承销商的CDS等市场化增信方式。此外，借鉴国外的经验来看，可以借助于资产的自身信用，由民营企业用价值充实的专利权、版权等知识产权开展证券化（比如哥伦比亚大学与美国知名的生物制药Pharma公司合作发行了2.27亿美元的药品专利权ABS）。同时高收益债券与资产证券化的结合也是欧美和韩国等市场很创新的模式，有助于高收益债券的销售及风险分散。近期国家出台了很多房地产行业的扶持政策，除了可能会降低次级收益率之外对资产证券化市场整体是利好。无论是对于地产行业本身还是对于其上下游关联行业，都会随着房地产市场的复苏，其资产证券化发行规模随之增长。从券商角度讲，需抓住这一潜在的业务机遇，一方面回归资产本源，强化信用分析，注重资产本身的质量，另一方面可以探索投资与投行联动的资本中介创新业务，丰富盈利模式。在积极响应国家政策导向的同时提升自身的特色化业务竞争力。

 

渣打银行（中国）金融市场部ABS交易总监李高嵩分享道，团队一直在市场上寻找符合自己风险偏好和需求的产品和机会，希望在国内能发现更多符合国际标准的结构和资产类别，形成最终的产品。他认为在选择产品的过程中，看重资产的质量，因为资产质量背后隐含了很多东西，经营的年限、稳定性、持续的表现等。此外，不光要有很稳定的资产，同时在结构上的标准措施也要达到很好的程度，才会最终出现优质的产品，二者缺一不可，希望市场能够朝着这样的方向去发展。

 

平安租赁结构融资事业部、产品市场部团队总监孙晨晨分享了对租赁行业的看法。截止到目前为止，今年租赁公司发行的ABS、ABN的整体发行规模大概2600亿左右，虽然说在整个ABS市场绝对值不是占有非常大的比重，但增速是一直提升的。目前整个租赁市场都面临监管趋严的现状，这就迫使租赁行业会进行转型。在转型中，金融租赁公司以及央国企必须要在规定时间内完成监管的整改要求，大概率会回归传统租赁板块，并且在短期内能够迅速上量，比如说可能会配置一些飞机、船舶等相对来说比较符合监管规定，而且又不会让资产规模迅速下滑的行业。融资租赁公司可能会进行行业洗牌，一些小的租赁公司可能会逐渐退出市场，剩下来的融资租赁公司必定会走差异化和专业化的道路，在国家政策鼓励的方向上，去寻找新兴领域进行配置。

 

联合资信评估总裁助理、评级总监罗伟成表示，联合资信是ABS评级市场的领先机构，近两年ABS评级市场占有率均位列市场第一。作为ABS产品全覆盖的评级公司，联合资信看到，在国内ABS发行规模下滑的同时，基础资产的结构更加优化：比如银行间汽车金融ABS占了ABS发行量的57%；银行间的小微贷款ABS虽然发行规模不大，但是增长了110%；不良贷款ABS，虽然金额每笔发的都比较小，但是单数占了银行间市场的60%以上；交易所市场发行的ABS产品中以融资租赁、应收账款、消费金融、汽车租赁、小微贷款等优质资产作为基础资产的ABS占60%；保资管ABS市场今年消费金融ABS和小微贷款ABS也成为了发行主力。

 

对于未来的展望，他认为国内ABS市场近18年的实践表明，市场上依赖单一主体信用的ABS产品，其风险特征与信用债类似，当相关主体出现风险时，底层资产和交易结构起不到抵挡风险的作用。罗总建议，从ABS市场长远健康发展的角度出发，应遵循ABS产品原理，优先发展基于小额分散资产的ABS产品，并且在交易结构的设计上尽可能做到破产隔离，减少ABS产品对主体信用的依赖。

 

银河证券固定收益总部执行总经理彭泳表示，民营企业尤其是中小微民营企业融资难融资贵的问题是金融行业的长期问题，客观来说，民营企业整体的信用资质相比央国企来说确实是各方面稍微弱一些，在以主体信用作为基础的金融行业分析框架下，金融企业在吸引民营企业杠杆的时候都是比较谨慎的。从这个角度来说，资产证券化是比较好能够解决民营企业融资的方式。资产证券化相比债券来说有底层资产支撑的，把ABS分成了两类，重资产类和重信用类，对于未来的还款主要是依赖于底层资产现金流的，划为重资产类；依赖于主体信用的我们划分为重信用类。这样的划分从实践来说，对于选择一些优质的民营企业资产进行投资，整个投资流程会变得更加顺畅。除了投资框架上的优化，也尝试通过一些创新的方式方法选择优质资产，例如创设信用缓释工具来支持民营企业融资，从实践来看对于降低企业的融资成本比较明显。同时也呼吁政策和监管方面能够给予支持，从而更好支持国家战略，挖掘优质资产，支持实体经济高效发展。

▲圆桌讨论，从左依次为：银河证券投资银行部总监贾洪彬；万和证券副总裁黄长清；渣打银行（中国）金融市场部ABS交易总监李高嵩；平安租赁结构融资事业部产品市场部团队总监孙晨晨；联合资信评估总裁助理、评级总监罗伟成；银河证券固定收益总部执行总经理彭泳。

 

在主题为“定量分析在资产证券化投资中的作用”的现场演讲中，衡泰技术研究部研究总监肖体宾介绍了衡泰在ABS信息、模型和应用场景上的积累。在ABS信息方面，介绍了衡泰ABS信息特点，即覆盖范围广、准确性高、时效性强，并且会根据各类型金融机构不同的专业化场景，提供定制化的服务；模型方面，介绍了简易摊还定价、情景定价和量化评级，以及不同的定价方式的实际应用。ABS信息和模型应用于金融机构的一级发行结构设计、二级市场定价测算、ABS量化评级、ABS次级估值，满足金融机构的ABS研究、投资分析、风险管理需求。期待能够借助技术优势，提升整个ABS信息的价值，帮助大家理解ABS，推动ABS的合理定价，提升ABS交易的活跃度。

▲衡泰技术研究部研究总监  肖体宾

 

信达证券金融产品部总经理任杰现场进行了主题为“2023年资产证券化市场发展与投资机遇”的演讲。回顾上半年资产证券化市场情况，整体保持相对平稳的态势。在市场规模方面，发行单数有所增加，但是总规模有所下降。从收益率角度，一级市场发行当中，ABS收益率是振荡下行的；在二级市场方面，资产证券化产品交易规模同比有所上升，结构上有新的变化趋势。今年上半年新的特点，是在投资者构成方面，除了传统的银行、保险、证券等机构投资者以外，个人投资者和私募基金、企业法人的投资在逐步增加，公募基金、保险机构的持仓也持续增加。

 

对于资产证券化产品，作为投资机构，更关注的是资产本身的底层资产分散性、安全性和资产本身的收益率。而从资产配置角度来看，因为券商自营既投股又投债，ABS可以算作债，但是确实有自己独有的特性，可以为证券公司的自营投资和其他配置资产证券化资产的投资机构提供不一样的风险特征的产品，平滑一些投资组合的曲线风险。

 

任杰提出，未来投资机会的挖掘，可以关注国家监管的导向。例如国资委发布的《中央企业债券发行管理办法》，其中提到了通过发行创新产品，比如说通过发行科技创新债券、碳中和碳达峰债券、乡村振兴债券、资产支持证券等创新品种，有效服务国家重大战略。中国银行间市场交易商协会发布的《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》，鼓励企业在科技创新、绿色低碳、租赁住房等领域开展证券化融资创新；大力推进不动产信托资产支持票据（银行间类REITs）业务；持续推动资产支持商业票据（ABCP）深化发展；积极推进资产担保债务融资工具（CB）试点。

▲信达证券金融产品部总经理  任杰

 

在下午的主论坛中，上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家罗桂连首先发言，他的发言主题为“城镇化存量时代，结构化融资和资产证券化的新机遇”。他提出，国内城镇化经历了三十多年的快速发展，补短板的阶段已经结束了，进入了人产城融合发展的高质量发展阶段。“人产城”融合发展的趋势主要有产业集群化、创新社群化、招商基金化、服务平台化、运维数字化、环境生态化、排放低碳化、物业自持化、资产证券化等特征。因此，城镇化存量时代的重大项目，不管是规模庞大的存量传统基础设施，还是未来将大量新建的新型基础设施，均要注意全生命周期的统筹运作，在各个阶段可以运用种类非常多的结构性融资和资产证券化工具。盘活存量资产是解决国内诸多重要经济问题中非常重要的工作，“十四五”规划明确提出盘活存量资产，加快国有经济布局优化和结构调整。盘活存量资产的主要方式，首先资产质量较好和管理水平较高的资产，可以利用公募REITs到公开市场进行证券化，还有资产转让、上市、ABS、类REITs、REITs等多元化方式。国内REITs是以基础设施率先启动作为试点，基础资产已经拓展到保障性租赁房、购物中心等传统商业地产领域，下一步会覆盖全部类型的商业地产。罗桂连提出REITs具备五个方面的特征：一是投资持有并运营管理特定不动产行业的成熟资产；二是有较高预期分派率和合适综合收益率的权益型证券；三是享受设立环节的税收中性及高比例分派的免税待遇；四是行业领先机构实现轻资产模式运作的资本运作平台；五是基于“信托关系”与原始权益人恪守“亲清”关系。公募REITs，相对于其他金融产品，有八个方面的比较优势。

 

罗桂连最后提出给城镇化领域投融资主体的建议，首先要谋划好的项目，要有专业的投融资团队，保持跟主流商业银行和保险机构的良好合作关系，强化投资运营思维，基础设施、商业地产和产业地产的运营管理能力是核心能力，培育主动投资运营管理能力，培育积累核心资产。   

▲上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家  罗桂连

 

在主题为“绿色金融资产配置&碳中和资产证券化项目投资专题”，华金证券资产管理总部总经理助理史林出席大会并主持了圆桌讨论。他表示，从2020年9月份我国正式提出双碳战略以来，标志着整体中国的经济发展进入了绿色发展、绿色升级的新阶段，三年以来我国的绿色金融业实现了较快发展，可以说发展过程当中有很多创新和亮点。金融行业监管部门对于绿色金融发展，出台了很多相关支持政策，对于发行人来讲，提供了新的融资途径，降低了审核时间，提高了审核效率，为绿色金融发展奠定了基础。同时，我国公募REITs市场从试点推出开始到现在，整体来讲还是初步发展阶段，随着不同种类的资产类别逐步扩容，其中一个重点方向就是符合绿色方向双碳方向的资产。

 

从二级市场表现来讲，可以看到市场投资人对于绿色产品在REITs当中是更青睐的，整体涨幅也是高于指数的收益。未来绿色金融市场的发展，还需要更多从业机构和业内人士，支持监管机构来共同推动。

 

华夏理财ESG事业部副总经理邓文硕表示，“双碳”目标提出三年来，我国经济社会绿色发展转型加快，绿色金融对绿色发展的支撑作用显著增强。一是绿色金融制度体系更加健全。2022年4月，中国证监会发布《碳金融产品》标准，明确了碳金融产品分类和实施的规范要求。2022年7月，中国绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，奠定了国内统一、国际接轨的我国绿色债券体系规范性发展制度基础。二是绿色金融产品规模大幅增长。ESG主题公募基金规模从2020年初的2000亿元左右增长至2023年6月末的6000亿元左右，ESG主题银行理财规模从2020年初的100亿元左右增长至2023年6月末的1600亿元左右，绿色债券规模从2020年初的1万亿元左右增长至2023年6月末的3万亿元左右。三是绿色金融支持政策持续加强。在表内绿色金融方面，央行推出碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策加大对绿色信贷支持力度。在表外绿色金融方面，2022年6月，原中国银保监会发布《银行业保险业绿色金融指引》，将银行业的表外理财业务纳入政策鼓励范畴，鼓励银行理财资金投向绿色金融业务。华夏理财已经形成了覆盖标债、指数话权益、非标债权、未上市股权、Pre—REITs等在内的全覆盖多层次ESG产品体系，特别是在碳汇和充电桩基础设施等绿色基础资产上取得了重大突破。

 

粤财信托绿色普惠金融部负责人郑创杰从信托公司的角度来看，业务逻辑更多的还是以核心区域现金流比较稳健的抵质押物作为风险缓释措施，做的绿色业务更多还是用传统的风控做甄别，绿色在里面是贴标的过程。做绿色类的金融业务，如果可以降低资金成本，在风险容忍度上就可以有适当放松，因此统一的绿色界定标准推出就非常重要。对于稳健配置来说，信托公司承担的角色应该更多的是结构，不应该是资金或者说融资。郑创杰认为绿色和普惠要结合，把绿色类、普惠类的这种非标债权资产转到标准化，然后穿透底层进行系统上的直连，通过大树法则或者分散逻辑设置预警线，把绿色资产通过风险分散，底层分散的方式进行风险缓释。从做金融的角度来说，传统是靠低买高卖的纯套利的机会已经不被鼓励，可以结合产业去发展绿色金融，这样既有经济效应，同时也有社会效应。

 

中航基金不动产投资部副总经理张为指出，绿色经济和绿色发展，在过去很长一段时间都是整个社会和资本市场热议的话题，从二十大报告也指出推动全社会绿色化、低碳化发展是实现高质量发展的关键环节。聚焦到公募REITs市场来看，目前已经明确把光伏、风电这一类清洁能源资产，以及固废处理和污水处理这一类环保资产都放入到了公募REITs的资产试点范畴，也意味着公募REITs和绿色经济、绿色发展产生了链接，也意味着公募REITs作为一个创新产品，创新金融工具，成为了绿色金融重要组成部分，来服务社会的绿色发展。从中航基金来说，近几年在ESG包括绿色低碳方面投入了比较多的精力，和很多机构在节能减排和ESG方面做了很多合作，未来希望把更多的精力包括资源投入到REITs市场，尤其是绿色基础设施市场，使得更多的资源和资金能够服务绿色实体和绿色经济，共同助力美丽中国的目标实现。

 

泰康资产金融产品投资部执行总监张钰才表示，从整体投资的角度出发，泰康保险集团把ESG理念完全贯彻在投资当中，现在对所有的项目，不管是债券，股票或其他另类投资，都要做深入的ESG分析，有专门的ESG评估报告，在整个组合里面体现投资价值。整体来说从投资的过程和角度当中，从决策到评估都会把ESG因素贯彻到过程当中。在中国资本市场未来大的发展过程当中，新能源是其中一个大的赛道。随着未来的技术进步和技术迭代，新能源领域的投资成本会进一步下移，会比原来的化石能源有更高的收益确定性和更好的收益弹性。从这个角度出发，不光要做新能源电力项目的投资，也做符合绿色投资理念的碳中和CMBS，碳中收费权ABS等品种投资。未来随着经济向高质量发展转型，保险资金在绿色领域的投资比例将进一步提升，也会在全市场ESG赛道投资收益率上有所体现。在绿色投资里面，不仅有公募REITs投资形式形式，也做了很多的股权和Pre REITs的项目合作，会更多元化的参与到绿色经营过程当中。

▲ 圆桌讨论，从左依次为：华金证券资产管理总部总经理助理史林、华夏理财ESG事业部副总经理邓文硕、粤财信托绿色普惠金融部负责人郑创杰、中航基金不动产投资部副总经理张为、泰康资产金融产品投资部执行总监张钰才。

 

兴银理财多资产投资部总经理叶予璋进行了主题为“银行理财的固收投资与资产证券化”的演讲，他提出， 客群特征决定了产品结构和资产配置，从银行理财的客群来看，截至2022年底，理财客户约9671万，其中80%为中低风险客户。理财产品对应的资产约30万亿，随着非标监管的严格，债券逐步替代非标，但银行存款和非标仍然是理财产品稳定净值波动的重要武器。在房地产和城投逐步压缩的过程中，ABS作为信用债的重要组成部分逐步受到重视。ABS最大价值在于收益率相对较高，估值波动相对较低，估值波动率基本上是同等级债券波动率的80%左右，这对理财是比较重要的优势，可以降低产品波动性、增强收益稳定性。

 

在债券方面，银行理财持有的债券为18万亿，仅占债券存量的12%；但银行理财持有的信用债约为12万亿，约占40%以上，是支持实体经济的主力军。资产支持证券（ABS）占信用债余额约12.6%，是信用债市场的新兴力量，亦是银行理财配置的重要资产之一。资产支持证券（ABS）表面上以“资产”为支持，但实际上以资产所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新分配重组的技术，主要包括信贷ABS、交易所企业ABS和银行间企业ABS，均属于标准化资产。其基础资产格局以债权类为主，以住房抵押贷款、车贷为主，消金类的ABS逐渐增加。企业ABS的基础资产包括债权类、未来经营收入类和不动产类，基础资产种类丰富多元、创新性较高，仍以债权类为主。

 

叶予璋强调，类REITs是介于公募REITs和传统的企业ABS之间的项目，项目公司的股权和债权都可以包装在产品里面去，既具有债券特征，如果出现风险的时候又具有股权特征。结合类REITs创设的初衷，综合分析来看，类REITs的风险是可控的，类REITs也是银行理财资产重构中重点配置的资产之一，长期来看存在投资机会。

▲兴银理财多资产投资部总经理  叶予璋

 

世联资产总经理陈迅主持了主题为“不良资产视角：借助资产证券化实现不良资产重组业务转型”的圆桌讨论，他表示在经济下行周期，各类金融机构都可能会产生很多的不良资产，不良证券化NPL是从2016年开始重启以后一直在稳步推进。作为最早一批参与到银行间NPL产品的评估机构，希望通过评估给投资人在投资时参考借鉴。近两年各类银行都已经发行和操作了很多的不良证券化的产品，每家银行都有自己的特色，包括个人房贷、信用卡、个人经营等类型都有做，这些都对不良证券化行业的未来发展产生了很大影响。他还强调，近两年市场在做不良资产证券化时候可能在尽调方面相对有所弱化，但对于投资人来说，他们也更希望能够把不良产品尽调做细，投资测算做精，希望有更深入的产品尽调，因为不良资产每笔都有自己的差异性，都是可以通过尽调抓取其中的关键情况。

▲世联资产总经理  陈迅

 

交银国际信托资产证券化部总经理邓竞魁介绍，作为在资产证券化业务中担任受托管理人角色的专业机构，交银国信在NPL领域基本上涉足了银行所有类型基础资产的证券化业务。银行通过资产证券化手段处置自身的不良资产，不仅是当前市场上最为透明、规范且有效的方式之一，同时也能够最大限度发挥不良资产处置各方积极性，提升回收效率，最终形成发起机构、投资机构等多方的共赢。信托机构在其中扮演了核心主体的角色，虽然收益不高，但此类业务是回归信托本源、服务实体经济的手段，也是显著提升金融市场效率，挖掘市场优质资产，提供优质投资品的业务，交银国信一直深耕资产证券化业务，把提供更有效率、更专业的资产证券化受托服务做为助力人民美好生活、彰显信托社会价值的主战场持续深耕。邓竞魁表示，随着不良资产证券化市场的不断深化发展，有三个非常明显的变化：一是发起机构和投资人之间教学相长已经显现成果，市场上出现了一批非常稳定、优秀、专业的投资人为市场健康发展构筑了坚实的基础；二是发起机构常态、稳定、持续的使用不良资产证券化做为盘活存量，处置不良的工具，不良资产处置的效率和综合价值的提升效果日益显现；三是市场的不断成熟和深化对参与机构、产品设计、存续期管理都提出了更高的要求，未来不良资产支持证券的产品设计和受托要进一步向着透明、完备、精细的方向前进。国内的资产证券化市场要坚定不移的向前走，向纵深发展，坚持通过资产证券化手段构建金融资产与深化利率市场化改革的通路，就不良资产支持证券而言，要积极、稳妥的持续扩大试点规模和参与机构的范围。

▲交银国际信托资产证券化部总经理  邓竞魁

 

邮储银行投资银行部证券化团队主管张静指出，证券化产品是市场化处置不良资产的重要工具，2016-2022年，国内合计发行282单NPL产品，发行规模1480.20亿元，累计消化不良贷款7621.40亿元，发起机构以国有大行及股份制银行为主，底层基础资产类型以个人抵押类不良贷款和个人信用类不良贷款为主。NPL产品具有市场化程度高、信息公开透明、处置效率高及处置成本低等特点，已成为国有大行和股份行处置不良资产的重要手段。NPL产品虽已发展数年，整体发展较好，但也面临一些挑战，主要如下：一是不良资产回收水平及回收时间的预测难度依旧较大，回收表现具有一定的不确定性，对估值准确性要求越来越高；二是投资机构群体有待进一步丰富，尤其是优先级投资机构。展望未来，张静认为NPL产品发起机构可能会继续扩容，发行规模和单数有望进一步提升，底层基础资产类型有望进一步丰富，产品设计可能会更加完善。希望大家能共同呵护这个市场的健康发展。

▲邮储银行投资银行部证券化团队主管  张静

 

上海国有资产经营有限公司固定收益事业部投资部门负责人陈根兴表示，自2016年不良资产证券化重启以来，发起机构逐步扩容，发行规模稳步上升，不同类别的投资机构也纷纷进场，需要警惕的是，次级证券这个相对另类的赛道逐步开始显现出一定的过热迹象。作为专业的投资机构，首先要认清NPL的支持证券的本质，是底层资产，而不是发起机构的主体信用。次级投资机构要用客观和独立的态度，对底层资产进行现金流的判断，进而对证券形成审慎的定价。把次级证券当作一个保本浮动收益的产品纳入投资组合，希望其能提升整体收益率的做法，暗含了较大的市场风险，需要逐步消化和纠正。此外，作为次级投资人，希望在行业的进一步发展中，监管和相关部门，可以逐步放开对适格主体在银行间市场的投资主体身份，降低投资成本，提高投资效率，这也有利于存量次级证券资产的流通，活跃市场。

▲上海国有资产经营有限公司固定收益事业部投资部门负责人  陈根兴

 

浙商资产上海浙商正谏董事总经理高凤谦表示，次级投资人就是一笔风险投资，不是固定收益的概念，不是主体信仰的概念，是扎扎实实根据底层资产的风险只判断投资收益的风险投资。在投资的过程当中，发现了现阶段市场上感受到的证券化市场的痛点和难点。第一，现在整个市场优先级的投资机构是缺乏的，呼吁市场上优秀的优先级投资人在监管合规允许的情况下多多参与不良资产证券化的优先级投资。第二，对公的不良资产支持证券相对发型难度较高。这类资产颗粒度比较大，地区较集中，从历史发行回测也看到其通常回款的进度和发行时的预期波动比较大，致使这类资产能够参与的发行机构和投资机构都相对欠缺，希望能在产品设计上针对这类产品可以做更多的风险缓释措施。让这类资产吸引更多的投资人和发行机构去发行。第三，在产品设计和条款方面，因我国不良证券发行历史相对较短，有些极端条件下触发的条款在设计上还是有欠缺。例如一些产品的不合格资产赎回的条款。也希望再我国证券化产品未来发展过程中能逐渐完善各种机制条款的健全。用完整的市场化的产品设计最大化保护产品，发行方和投资人的利益。

 

最后，在资产处置难度日益加大的背景下，希望资产管理公司能够利用多年积累下来的不良资产处置经验和处置能力，以资产服务机构等创新角色参与到标准化市场当中，进一步发挥AMC在标准化市场中的作用，推动整个资产证券化行业的发展和创新。

▲浙商资产上海浙商正谏董事总经理  高凤谦

 

当下，我国资产证券化市场正继续朝着更加规范有序的阶段过渡，行业内各个环节的机构与企业都在为资产证券化市场健康快速发展进行探索与尝试。期待新的十年，我国资产证券化迎来更辉煌的发展篇章。

 

 

财视中国—资本市场小助理

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声明：本文来自于由财视中国主办的“第九届结构性融资与资产证券化论坛”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。