可转债为代表的固收+产品、公募REITs，双轮驱动资管业务发展丨介甫奖参选机构行业视角

作为一家拥有全牌照的综合性证券公司，华金证券提出对目前资管行业格局的观点以及在当前资管行业大背景下华金证券资管业务的发展策略，并就其特色“固收+”以及公募REITs业务表达了新的看法。

 

资管新规下的发展策略

 

华金证券总裁助理吴国威提出，资管新规引导资管机构回归主动管理的本源，“去刚兑”、“去通道”、“净值化”的规则将券商资管、银行理财、信托、保险资管、基金公司等资产管理机构的监管尺度基本拉平。

 

政策变了，但是客户需求没有变，资金端的需求与资产端的供给面临着重新匹配的局面，百万亿的中国财富管理市场面临重新洗牌的格局，资管机构更多靠自身内力去比拼投研实力、合规意识、风控水平及客户开发能力。顺应行业变化，在主动管理领域做到“更精、更专业”的资产管理机构将在激烈的竞争中最终胜出，具备专业化、特色化管理能力的中小机构，也将迎来历史性的发展机遇。华金证券也确立了以“公募REITs、可转债为代表的固收+产品”作为双轮驱动资管业务发展策略，将旨在铸造专业化、特色化、精品化资产管理品牌。

 

策略布局：选择以可转债为特色的“固收+”作为深耕方向

 

对于“固收+”产品底层及弹性部分的收益贡献划分，华金证券秉持一贯的投资理念，遵从“固收+”结构设计的本源，通过底层资产提供安全稳定收益，收益增强部分在风险可控的基础上贡献向上的弹性收益。

 

底层资产部分配置信用债，其核心作用为提供安全的底层收益，并通过完善的信用评级机制、扎实的投研基础精选信用、严控风险。久期管理方面，严格控制中低等级债券久期，仅限流动性好的高等级债券适度拉长久期。

 

华金证券资管投资总监林碧波认为，在增强收益的资产配置上，从大类资产配置视角切入，通过配置具备一定价值锚的资产，从资产类别上实现牛市时弹性充足、熊市时有所支撑的涨跌非对称特性，从而天然地提高收益增强部分的夏普比率。

 

基于上述思路，华金证券选择以可转债为特色的“固收+”作为深耕方向。可转债兼具债券、股票双重特性，极具特色的内嵌条款赋予其向下有支撑、向上有弹性的涨跌非对称结构。可转债资产从属性及风险收益特征上有别于传统权益及债券类资产，具备相对更确定提供增厚收益的资产属性。

 

全球震荡中，应对市场演变多一分审慎和耐心

 

2022年以来全球市场波动加剧，国内市场出现了较大幅度的波动，近期市场大幅回调交织了国内外多种因素，包括俄乌冲突、美联储加息等外部风险影响因素还未消弭，外部不确定性因素仍会继续影响国内市场的发展进程，应对市场演变多一分审慎和耐心。金融市场在信息冲击和非理性恐慌下均易过度反应而后再去修复，在理性分析框架下对这个过程中更应该保持冷静客观和定力。

 

华金证券资管投资总监林碧波认为，当前包括俄乌局势、全球疫情等风险因素仍未消弭的背景下，从投资配置层面对风险管控提出更为严格的要求。首先在资产配置端，需要考虑多资产多策略的配置，尽量囊括相关性不高或负相关的资产类别及策略，以降低特定单一资产类别的大幅波动；其次在资产仓位控制上，基于对变局的审慎和市场的敬畏，充分保留操作空间，一方面在市场波动中减小对产品的冲击，另一方面把握市场波动提供的价值偏离机会。

 

同时，充分考虑客户风险承受力，在产品净值不同阶段对产品仓位进行不同程度管控，以降低产品成立初期净值波动，形成一定安全垫积累后逐渐增加仓位。再次在行业及集中度控制上，更应考虑均衡配置及分散化持仓，来尽量避免行业赛道过度集中导致的大波动。在策略选择上视情况多配置套利及事件驱动中性策略，在市场波动中获得一定超额收益来源，力争在变局市场中为投资者提供更为稳健的收益体验。

 

 

公募REITs业务的发展现状

 

在公募REITs这个数万亿级的“新赛道”上，与其他证券公司发力的投行端承销发行业务不同，华金证券开辟了另一端——公募REITs的投资管理业务。

 

华金证券创新资产管理总部总经理杜鹏提出，在首批公募REITs发售中，通过战略配售和网下配售参与了数个REITs标的的投资。

 

公募REITs从2021年6月21日上市以来，以试点的方式运作到目前也不过9个多月的时间，不到一年，无论是机构投资者还是个人投资者，对于这个全新的资产和全新的市场都还在摸索。

 

从供需角度看，已上市公募REITs规模有限，可流通部分更是只有约三分之一，而在资产荒大背景下，尤其今年传统股、债市场表现均不佳的情况下，投资人对于此类长期生息资产的需求就更加凸显，供远小于求，从而出现了快速上涨的情况。但基础设施类资产本身价值相对稳定，二级价格偏离太高隐含风险就会越高，部分涨幅较大的REITs管理人通过发布风险提示、停牌等方式提示风险，二级价格出现持续回调，整体波动较大。

 

今年6月份首批公募REITs部分战略配售份额将解禁，解禁规模大致相当于目前的流通规模，既是对市场的一次小考验，也是市场发展成熟的必须一环。解禁后一些投资人可能会卖出，必然会对二级市场价格短期形成一定冲击，同时，杜鹏相信对于某些价格合理的优质REITs资产，也会有“识货”的投资人抓住解禁的机会买入。

 

整体来看，虽然公募REITs自去年上市以来整体收益率比较高，但这并非常态，我们预计若可以实现年化6%-8%的收益率，对于机构投资者就已经是非常不错的收益了。公募REITs将会是提供长期稳健收益来源的最重要的资产之一。国内资金普遍认为基础设施的收益有限，但是海外资金进入国内市场最重要的投资方向之一就是基础设施资产，国际市场基础设施的投资收益也非常亮眼。通过REITs投资国内的基础设施资产，可以为投资者提供匹配中国经济发展的、能创造长期稳健收益的投资产品。

 

扩募机制对于公募REITs市场的意义

 

扩募机制对于公募REITs市场发展是极为关键的，也是必不可少的一环。美国市场有超过60年的REITs历史，但是目前只有200余只REITs产品，而上市公司有6000多家，这意味着REITs和传统的上市公司不一样，REITs是高度集中化的产品。从国际市场经验看，REITs扩募收购的规模远远大于REITs首发规模，市场的持续稳定发展依赖REITs作为资产收购平台，不断吸纳优质的资产并通过扩募的方式注入。

 

目前已上市的公募REITs的原始权益人均是各领域的龙头公司，资产储备量非常丰富，通过扩募的方式不断向公募REITs注入新的资产，从而可以优化投资组合，促进并购活动，更好地形成投融资良性循环。

 

华金证券创新资产管理总部总经理杜鹏认为从投资角度看，扩募收购资产也是REITs最重要的成长路径，在这个过程中，专业的投资管理机构可以作为公募REITs的战略合作伙伴，积极参与扩募份额投资，伴随公募REITs不断成长，在成为长期投资者的同时，也力争获取持续稳健的投资回报。

 

 

免责声明：本文是根据财视中国对华金证券总裁助理吴国威、华金证券资管投资总监林碧波、华金证券创新资产管理总部总经理杜鹏三位嘉宾的独家专访内容整理而成，文章内容仅代表嘉宾个人观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：Lily