TOF“东风”已至，信托加速驶入“大资管”蓝海

距离业内首单TOF产品——2009年9月底华润信托推出托付宝TOF-1号问世已达十一年，但TOF一开始的发展并不理想。直至18年4月资管新规出台，信托迎来“刚性”转型期，TOF才步入发展的“快车道”。

所谓TOF（Trust of Funds），即“基金中的信托”，指由信托公司募资设立母信托产品，依据投资者风险偏好，通过投资公募、私募等多个产品组合，为投资人获取愈加稳定的投资收益。TOF本质是基于信托架构的大类资产配置策略。

数据显示，截至2020年11月底，市场上已发行（包括已终止）TOF产品达388款。其中，2018年、2019年发行数量分别为45和95款，2020年前11月发行量已超2019年全年总发行量。由此可见，TOF产品发行量呈现逐年火热的趋势。

“内外”双驱动，共促TOF“东风”

随着资管新规颁布，无风险利率下行以及优质固收类信托产品愈发稀缺，信托公司的传统业务受限。近年来，越来越多的信托公司开始瞄准TOF这一蓝海。

云南信托副总裁毛剑辉表示，信托公司发力TOF业务离不开时代大背景。过去，中国经济大多以投资拉动、间接融资为主，所以信托公司做固收、贷款业务居多。现在，整个经济金融体系逐步转向资本市场，监管给予信托较多的政策指导包括拟出台的资金信托新规，这导致信托公司主动或被动都得往资本市场方向转型。但是，信托公司本身大多并不具备资本市场的主动管理能力，采用TOF这种形式，是信托公司介入资本市场最好的一种手段。

上海国际信托证券信托总部、投资研究部负责人简永军直言，2020年以来，无风险收益率快速下行，优质固定收益类信托产品愈发稀缺，信托公司仅靠固收类信托产品已无法满足客户需求，同时国内政策大力鼓励发展投资类业务，为资本市场发展带来长期资金，作为向净值化转型的重要方向，TOF业务可谓东风已至，未来市场规模可期。

事实上，TOF能够成为信托公司“非标转标”的重要途径，不仅受益于时代背景，与其自身特有优势也密切相关。

“在“非标转标”过程中，TOF具有明显优势。首先，信托端可以利用品牌优势以及存量的非标、固收类客户优势，通过信托产品进行募集。”云南信托副总裁毛剑辉坦言，“其次，金融市场端（即F端）又可以弥补信托公司主动管理能力的不足，通过TOF的形式借鉴市场上优秀管理人的管理能力。总而言之，TOF产品能够在充分利用信托自身优势的同时，弥补信托端主动管理能力不足的弱点。”

中航信托财富管理总部总经理孟昊桀也表示，当前资产配置的主旋律已经逐渐由“买股票”的散户思维转变为“挑管理人”的基金思维。TOF产品，通过挑选多元化的管理人分散投资，再由管理人做二次分散，在获取稳健收益的同时降低投资风险水平，可能成为非标固收类产品的有效替代。

FOF赛道激烈，TOF如何破局

从非标债权到标准化产品，从投行文化到资管文化，这一转变看似简单，但对于信托公司而言是一场“披荆斩棘”的革新，更是一场对信托行业和从业人员的全方位考验。

云南信托副总裁毛剑辉指出，信托公司转型资本市场做TOF主要挑战有两点：一是宏观上的文化，标品文化不同于非标文化，信托公司需要花较长时间去建设标品文化。二是考核激励的体系。非标的运作体系是重投前，而TOF的产品成立仅是第一步，后面投资管理才更重要。非标业务其实是银行信贷业务的延伸，考核激励属于银行信贷的套路；但TOF是资管，面向全市场竞争，其考核激励肯定不能参考非标业务。

毛剑辉强调，信托公司需要注意系统方面的建设和风控合规方面的认知。因为非标的风控合规、系统要求、人员要求和标品业务不一样，特别是传统非标，它是投行文化，属于小团队打猎模式。而TOF本质是一种资管业务，类似于农民种地，更需要流水线的运作和分工。这对于组织结构的要求也是不一样的。

用益金融信托研究院研究员喻智分析认为，信托转型不能盲目冲动，要找准自身的资源禀赋，做出中长期的规划。发力TOF业务，离不开前期大量的人才、系统投入，前台财富部门的培训、后台运营部门的配合以及风控合规管理部门的参与，更加需要长期的业绩积累和信托投资者的认同。

由于人才、资本、体系等方面的欠缺，在推进“非标准标”的过程中，擅长非标业务的信托公司，尤其是中小信托在发力TOF产品时更显吃力。

据一位信托内部人士介绍：“中小信托没有资本实力，财富端的资金募集能力不足。在与私募基金、资管机构的合作中，这类信托公司的议价能力会比较弱，优秀的管理人甚至不愿意和他们一起玩。”

“在资本市场领域耕耘较深、拥有整套体系和人才的信托公司发力TOF会比较顺利。”毛剑辉表示，“比如云南信托，它以做资本市场业务起家，2015年就达到将近两千亿的标品业务规模体量，它开展TOF业务是比较合适的，当然我们目前也正在发力做TOF。”

尽管信托公司转型做TOF的路走起来并不容易，但是相对于FOF赛道里的公募FOF和私募FOF，信托TOF仍存在一定的优势。

对此，云南信托副总裁毛剑辉直言，与公募FOF相比，信托TOF的优势主要在于产品设计更加灵活。公募FOF面向大众，产品设计端限制相对较严；信托TOF实质是私募产品，产品设计更灵活多样，更容易满足各类客户定制化需求。相比私募FOF，信托TOF的主要优势在于募集端。无论是品牌、渠道还是资本实力，私募与信托存在很大差距。未来市场上信托TOF很有可能完全取代私募FOF。

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责任编辑：七叶