全球政策剧变，信托如何转型？

面对监管对融资类信托的压降，加之风险项目激增，信托公司向标准化资产转型的趋势愈发明显，转型之中亦充满挑战。大资管时代，信托公司如何在“资产荒”困境下布局标准化产品赛道？

基于此，由财视中国主办、中泰证券联合主办、东证期货、稳博投资、潼骁投资以及雷根集团共同协办的“财视中国HED系列沙龙第三期：信托产品标准化转型研讨会”于8月18日在上海顺利召开。本次会议邀请到不同领域专家探讨了信托转型中的资产配置、投资策略及投资组合。

财视中国资本市场部董事总经理翟丽萍发表致辞：”财视中国主要专注于资管主题，通过资管系列主题峰会收集多方需求做到精准匹配。此外，我们针对海内外投资者的私募数据库，已基本搭建完成。以及于2019年推出的居间业务--基于全金融行业的资源积累，让财视中国成为链接金融同业、金企的合作纽带，可以做到精准高效地帮助对接资管机构、上市公司、基金管理人、机构投资者的各类核心诉求。”

致辞过后，中泰证券机构销售部总经理刘凯首先为与会人员介绍了“FOF/TOF业务优势”，他说到：“中国现在的量化占比量还非常小，只有15%，投资规模还有大幅上升空间。我们现在在经济转型的过程当中，以前很多地方政府债、平台公司债，甚至一些大的上市公司债都出现过一些风险，原来很多信托通过债这种方式去做了一些投资，其实现在也是感觉到压力非常大，怎么样找一个好的替代品，量化就是一个很好的替代品。截止到今年6月底，我国私募基金的总规模已达到17.89万亿。中国量化投资相比海外起步晚了10年以上，但是现在高速增长，而且衍生品的工具越来越丰富，所以在这种情况下量化的发展势头非常迅速。”

为什么选量化？刘凯指出：“量化私募的存在是投资者在当前态势下最佳的投资工具之一，截止去年11月中旬，我国量化私募基金排名靠前的“四大金刚”累计管理规模超过2600亿元，增长速度非常快，而且权益市场的操作难度其实还是在增大。我们现在可能感触很深，权益市场突然就暴跌了，赛道说熄火就熄火。在这个时期，如果我们选择做量化配置策略，对冲方式只要做得恰当，选择优质的赛道，这个量化策略上升空间还是比较大的。另外，量化FOF相比单一基金或单策略私募具有明显优势，带来更好的收益。其中一个核心就是稳定性，随着组合中基金产品数量的增加，不同产品的随机因素会互相抵消，从而增强整体收益的稳定性。还有风险比较分散，我们在选择过程当中，不管是中性策略CTA还是指增，都会根据信托的需求帮大家去做定制。第三就是增强收益，在资产配置的时候，会把不同类型根据需要来做一些组合。最后一个是动态调整，通过不同策略的灵活配置，可以实现客户定制化的风险收益目标。”

关于“大类资产配置”，中航信托宏观策略总监吴照银带来了他的看法。首先从宏观角度对经济走势作了一番分析，他提出：“经济周期划分为四个阶段，分别为复苏、繁荣、滞胀和衰退。去年一季度是-6.8，从4月份开始不断上升、不断上涨到11月份，就是一个典型的复苏阶段，经济快速向上，物价不断向下，这种情况下股票是涨的最好的。而从11月份到今年2月份，属于经济繁荣阶段，或者叫经济过热阶段，经济不断上升，物价也不断上升，大宗商品价格快速上涨，螺纹钢、铁矿石、原油、铜等工业品价格大幅上涨。今年3-6月属于滞胀阶段，经济开始下行，PMI逐月下行，M1（狭义货币）作为反映经济活跃程度的一个指标，也不断下行。从7月份开始经济进入第四阶段，即衰退阶段，经济下行、物价下行，消费数据出现了环比负增长。另外，二季度以来，通货膨胀不断上升，货币政策开始重新适度宽松，利润非常低，对下半年的经济走势可能不要那么乐观，债券收益率还是比较低的。”

对于通胀的后续走势，吴照银认为：“中国的核心CPI仍然比较低，是假通胀。中国只有上游的原材料在涨价，由于中下游的需求很弱，上游的涨价传导不下去，所以下游的CPI比较低，下游企业的利润很差。但经济基本面是有利于债券的。而对比美国，是全面通胀，是真通胀，上中下游全部涨价，核心CPI、核心PPI都上涨，并且还要上升一段时间，这会对美国的货币政策形成压制，国债收益率会上升。”通过资金判断股市方向和结构，吴照银表示：“从资金端看，边际资金决定价格，而不是总量资金。A股的主流资金这些年在不断发生变化。2019年底开始市场主流资金是公募基金，观察指标是每周的公募基金发行量。一季度混合型基金发行7640亿份，股票型基金发行1451亿份。整体一季度混合型基金增加7089亿份，增加的主要是新发行的基金。二季度混合型基金增加7495亿，股票型基金增加2320亿，整体比一季度增加724亿。二季度新发行混合型基金3189亿，股票型基金759亿，存量基金净申购5887亿。但从一二季度总量持平看，二季度新发行的少了，转而申购老基金了。股市新增资金不足以支撑整体向上行情。”

最后，关于下半年结构性机会的操作策略，吴照银给出了几点建议：“把股票分为三类：消费、周期、成长。前两类股票上涨主要依靠业绩驱动，成长股股价上涨主要依靠估值提升。食品饮料、医药为代表的大消费仍然不具备投资价值，资金流出趋势短期内很难改变。由于新能源、新能车和半导体仍获得资金追捧，这类股票已上车的不用下车，没上车的也不宜再上车。相对看好证券和银行，目前银行估值很低，具备长期价值投资，分红收益率较高，可以逢低逐步买入。更看好的是证券，过去两年业绩一直两位数增长。”

来自东证衍生品研究院的宏观资深分析师元涛围绕“全球政策剧变下的资产配置”做了一番阐述。针对新冠疫情下的经济变化，他表示：“我们认为，新冠疫情是全球经济的一个分水岭，不但是全球经济的一个分水岭，可能也是全球政治、全球生态、全球的治理体制和政策导向，包括价值取向的一个分水岭。在新冠疫情之后，整个的世界不是原来的世界了，整个世界未来的资产配置、未来的经济走向，将因为新冠疫情产生巨大的变化。全球经济在新冠疫情后，复苏是不平等、不均衡的。美国经济出现了K型复苏，表明有钱人挣得越来越多，穷人挣得越来越少，劳动参与率恢复的速度远低于失业率恢复的速度，表明劳动力市场结构性问题加剧。全球的贫富差距超过了大萧条之前的最高水平。所以，为了防止K型复苏、防止贫富差距进一步扩大，全球政策制定的重心就要从效率转向公平。”

再来元涛指出了资产配置的底层逻辑变化：“在财政政策替代货币政策的过程中，我们必然会观察到通胀预期的不断变化，因为稳定的通胀预期惯性严重以至于仅仅是经济的边际下行压力就将导致通胀预期的回落。在持续了长期的交易通缩后，资产价格和基本面之间的相关性降低，和流动性的相关性变高。因此市场持续了非常长的资产价格和流动性高相关阶段。这就是为何央行的政策对于资产价格的变动非常重要。从新冠疫情开始，央行政策的重要性相对降低，货币政策逐渐开始配合财政政策。随着通胀的逐渐回归，所有类型资产的波动性都会上升，比现在可能要高得多。随着通缩循环的结束和通胀和财政政策的这种大的兴起，我们要开始做空贫富差距。我们认为股票和债券这种做多贫富差距的可能在未来都会出现走弱的情况，反倒是如果你做空贫富差距，同时做多波动率，是你要认为资产价格的波动性会上升、通胀会回升，这种情况下我们认为大宗商品贵金属可能是更好的资产配置选择，也就是说我们认为未来整个市场的久期，其实在通胀上升的情况下，它对于这种长久期或者甚至是超长周期、无限久期的资产可能都会形成杀伤。”

万家共赢组合基金管理部总监张鹏的演讲主题为“FOF子基金管理人优选”，他指出：“这两年其实FOF开始逐渐被大家认识到，也成为了很多资管机构在向财富管理转型过程中的重要抓手。当然不同的机构可能侧重点是不太一样的，像银行可能主推的是公募的FOF，券商系主打的是私募的FOF。”针对FOF产品的风险特征和投资实现的关键，张鹏指出：“资管产品可以分为股票多投、固定收益，管理期货、相对价值和市场中性这5大类。在中国，在A股来说，现在的一个FOF收益贡献大部分还是来自于优选子基金，也就是说现在A股市场的超额收益还是非常的丰厚的。而美国的FOF产品95%的收益是来自于资产配置，只有5%的收益是来自于优选底层资产（Alpha）。FOF通过资产配置实现分散风险、利用不同资产之间的一些负相关性，得到低波动、稳定收益的特征，符合市场的整体需求。FOF是一个系统性工作，投前、投中、投后各环节是形成良性反馈的，从资产配置到子基金优选到组合的构建，到投后的业绩跟踪分析，包括市场管理。透彻理解不同策略底层本质的逻辑以及所依赖的市场结构对专业FOF投资者而言尤为重要。在此基础上才可能谈策略配置与逻辑分散。”

另外，张鹏简单介绍了万家共赢子基金优选体系：“定量分析+定性研究，定量分析就是拿业绩数据来分析出收益风险来源、盈利逻辑等，但是单纯定量分析肯定是不够的，因为定量分析只能对历史业绩做出分析，体现不了未来到底会怎么样。定性分析则是实地尽调，深入了解投资策略，对管理人进行全面考察。定性分析很多时候有可能比定量分析还要重要，当然是要结合在一起的，因为定性分析是要评估它未来持续产生超额收益的能力，也要通过后续的投后的定量分析要做印证，所以说这两个是要结合在一起的。”

最后一位主旨演讲嘉宾雷根集团/雷根基金总经理李金龙分享了“信托标准化下的低风险投资策略”，他说道：“港股市场这两年发生了非常大的变化，近期又被推上了风口浪尖，不过它一直都是风口，这个风口没下来过，只是大家感觉这个时间节点是不是已经到了点位了，并没有。据保守估计，今年港股全球IPO的融资规模突破4500亿，内地企业现在成为港股上市主要的流量之一。港股是比较包容的一个市场，这两年，它的行业细分程度也非常的清晰化。包括几大类：科技传媒和电信、消费、房地产、制造业、医疗器械等。简单总结来说，港股整体市场未来的一个空间主要就有三大因素，第一个就是中国内地的一些制度。第二是香港自身，第三个就是境外的工作，流量方面的。”

他还指出：“现在整体港股体现出的市值结构，以及上市公司的行业内容非常清晰化，到什么程度？我把它总结为“美好生活”，包括了吃穿住行，跟A股整体市场的行业是一个非常大的互补，这三大互补集中。

圆桌讨论环节，五位嘉宾就“与信托等持牌金融机构共建投资生态圈”分别发表了各自不同见解。

中泰证券金融科技委员会主任何波指出：“从大的范畴来看，各种策略都有各自的赛道，首先是策略多样性不断丰富，人工智能、软硬件技术等的发展都极大丰富了量化交易的武器库，量化策略这几年得到了很多轮的迭代，业绩越来越好，策略容量不断突破天花板，从原来百亿魔咒到现在千亿也不再是魔咒；其次是规模不断突破，伴随着资管新规、信托非标转标等新政，流向权益市场包括量化市场的资金越来越多，量化私募的规模从2015年的一千亿左右增长到现在的一万亿，所以我们长期看好量化领域的发展。”

云南信托资本市场部产品及渠道总监刘桐说到：“近几年信托面临标准化转型的问题，FOF绝对是一个桥头堡产品。

从客户的投资需求来看，信托原有的客户主要投资于非标产品，是具有一定风险承受能力有一定固收预期的客户，但是固收类资产的比例在所有资产配置里面是在不断性降低的，对于高评级的信用债，它的票息收入难满足客户需求，然后对于利差已经拉开的信用债，反而可能又存在一定暴露风险，所以FOF产品能够提供给他们作为一块非常重要的资产替代。

另一块由于信用债的利率分化，信托产品本身也缺乏固定收益类资产的配置，该类产品是一个很好替代投资品。

正是因为这样，信托公司需求要分为短期、中期和长期，对于短期来说就一个字“稳”，因为此类资产短期内是作为固收类资产的补充和替代。

中期需求

第一是IT系统的能力建设，再好的投资策略也需要IT系统的支持和实现。第二是如何去进行资产的风险进行充分的分散。

长期需求

一是对于资产轮动的节奏把控。另外就是对于整个策略的升级迭代能力。“

潼骁投资总经理张凡提出：”固收+产品，本质上是一种用大类资产配置的方式去做增强的。首先是解决产品的周期性问题，大家希望产品能够持续地挣钱。第二个是解决流动性的问题，产品的封闭和开放的问题。第三个问题，资金容量的问题。因为我们的量化模式，我们不是做量化交易，实际上量化概念，过去大家可能以为就是做量化交易，但实际上在宏观领域也是可以用量化的方法做出来的。大类资产配置有两种方式，一种是高波动高收益的，用主观的判断方式去做，判断基本面还是比较复杂的。另一种方式是用量化的方式做低波动的资产配置，这种产品叫量化资产配置型产品，本质上属于一种贝塔策略，主要是做三类的风控，一种是流动性管理，一种是敞口的管理，以及比较关键的压力测试。现在银行理财子还没有大规模进入量化领域，所以未来的量化的策略竞争可能还会很激烈。“

中原信托证券投资部FOF总监琚亮说：”最近几年信托非标转标的压力非常大。中原信托最近一两年也进行一个大规模的改革，在人员和系统架构上都做了准备。在人员架构上，公司专门建立了证券组合投资部，陆续的招了十几个人，后面人员还再陆续增加人员配置，专门做标品的研发。在系统布局上，实行自研加采购相结合的方法。私募数据库引进了市面上一些数据供应商，同时部门已经现场尽调了270多家私募基金公司，不断完善自建私募数据库，建立了完整的定性定量评估系统。在投后监控上，通过托管行自动化解析每日估值、净值邮件，大数据系统每日评估子基金表现，实现自动化，规模化投后管理。在效果方面，从3月份开始布局到现在，中原信托FOF现在已有将10个亿左右的规模，总体发行趋势越来越好，客户的认同度不断提高。中原信托的精益-稳健系列产品，运行半年左右，年化收益是15%上下，最大回撤控制在1%附近，总体的卡玛比率，夏普比率都在一个比较高的水平。“

稳博投资合伙人唐宇表示：“现在量化对冲产品线上的竞争已经非常白热化，想要做到非常稳定低回撤曲线，可能需考虑很多点，稳博投资从阿尔法，基差管理，统计套利，t0和打新等各个角度寻找收益和降低回撤，稳博中性稳稳系列产品取得了非常漂亮的曲线。从资产配置这个角度，我个人更倾向于指增产品。指增赛道，发展到现在品种已经越来越多，1000指增也是发展的如火如荼，而且1000指增超额远远高于500指增。我们还布局了300，创业板，科创板以及近期热点的双创50指增产品。使用私募指数增强产品做资产配置，既享受指数算到贝塔收益，又能享受私募基金的灵活性，同时还能享受量化产生的超额收益的一个红利，我觉得私募比公募基金的ETF配置收益要高很多。而且现在整个量化的投资也可以做到计提超额收益的业绩报酬，不产生超额不提收益。未来量化行业的赛道的竞争，除了像现在的主流的赛道500、1000，更加考验管理人对特色产品赛道的研发能力。”

责任编辑：Irena