科创板的四大创新！

文 | 古书生   

来源 | 领遇   

【作者简介】古书生，上海财经大学金融学硕士，中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作，从事资产管理行业的工作超过10年。

科创板和注册制渐行渐近，实体企业和金融市场参与者都跃跃欲试。在资本市场有了主板、中小板、创业板和新三板之后，为什么还要设立科创板呢？

设立科创板并试点注册制，其主要目的有三：

◆ 推动直接融资

◆ 完善我国资本市场体系

◆ 加速我国经济转型升级

在现阶段，我国企业的主要融资方式是以银行为代表的间接融资。银行习惯于看资产负债表、净利润、固定资产，但科技类企业的资产负债表都很差，往往处于亏损状态，几乎没有固定资产。高科技企业的资产是人，是人脑中的“创意”，但银行看不懂这类“资产”。

因此，它们很难获得银行等传统金融机构的间接融资。缺少发展资金，企业做不大，很多高科技企业破产消失。注册制有望改变这一现象，激活直接融资，为急需发展的企业提供资金支持。

纵观发达国家，施行注册制之后，资本市场更加成熟，实现了资本市场和实体经济的协同发展。实行科创板与注册制，使得我国资本市场体系更加成熟，为研发投入重、盈利周期长的高科技企业提供了直接融资渠道，促进我国在信息技术、高端装备、新材料、新能源等高科技行业的重点布局、提升在高科技方面的国际竞争力、形成经济持续发展的核心动力，最终实现“金融活，经济活；经济兴，金融兴；经济强，金融强”的目标。

一季度，我国GDP增速为6.4%，超越了6.3%的预期，GDP虽短期超越预期但无法改变中长期下降的趋势。未来30年，我国GDP的增速将呈现阶梯型下降的态势，6%、5.5%、5%直到5%以下。在经济增速阶梯式下滑的背景下，传统经济的优势不再，经济转型势在必行。科创板和注册制顺应时代大势，助力新经济企业发展，推动中国经济转型升级。

4月23日晚间，上交所表示，已发出科创板首轮问询72家，目前披招股说明书质量参差不齐，还存在一些比较突出的共性问题，与试点注册制改革要求以及市场各方期待还有一定差距。

最近已经申请科创板上市的企业有80多家，也就是说，90%的企业都有特定的问题。有朋友问我如何看待这一现象，我答以《易经·乾卦·文言》“九四，或跃在渊” 。或跃在渊者，自试也。

什么是自试？我们从旧世界改变到一个新世界，把旧的放弃了，建立一个全新的世界。在这个过程中，一次一次地尝试，最终获得了成功，就是自试。

小到科创板公司上市，大到中国经济转型，“或跃在渊”就是我的看法。或跃在渊，代表革，代表新。既然是新，我们来看看科创板有哪些创新。

上市

在上市方面，科创板采用注册制。在科创板注册制下，上交所负责审核，证监会负责发行注册。

科创板重点支持信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等高科技产业。

上市条件非常简单，尚未盈利或者累计亏损的企业都可以上市，甚至还允许具有特殊股权结构的企业和红筹企业上市。

对于尚未在境外上市红筹企业，或者存在表决权差异安排的企业（同股不同权），市值及财务指标方面只要符合两项标准中的一项：预计市值不低于人民币100亿元；或者，预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币5亿元，就可以在科创板上市。

IPO

▎ 定价机制

在IPO定价方面取消了直接定价，采用市场化的询价来定价。IPO必须向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理公司等专业机构投资者询价。

▎ 网下配售

IPO发行中，网下发行配售占比提高。详见下表：

图表2：科创板网下配售规则，资料来源：WIND

▎ 跟投机制

科创板创造性地实施保荐券商跟投机制。保荐券商的相关子公司必须参与IPO战略配售。根据发行规模不同，保荐券商认筹2%~5%。锁定期为24个月，超过了一般战略投资者的12个月。

图表3：保荐券商跟投机制，资料来源：WIND

▎ 绿鞋机制

IPO股票发行人和主承销商可以在发行中使用超额配售选择权，但使用超额配售选择权发行的股票数量不得超过IPO发行股票数量的15%。

发行人股票上市之后30日内，主承销商有权使用超额配售股票募集的资金从二级市场购买发行人股票，但每次申报的买入价不得高于本次IPO的发行价。

交易

放宽涨跌幅限制，在新股上市后的前5个工作日内不设涨跌幅限制，5日之后涨跌幅限制放宽至20%。

收盘前三分钟引入集合竞价，并在盘后引入固定价格交易的交易模式。固定价格交易是指在收盘集合竞价阶段结束后，按照时间先后顺序，交易系统对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交的交易方式。

上市首日，科创板股票即可作为融资融券标的，这意味着，如果个股涨得过多，就可以通过融券的方式做空个股。此举有助于提高市场定价的效率，改变存在已久的“单边市”问题。

退市

在重大违法类强制退市和规范类强制退市方面，科创板沿用了原有的规章制度并有所补充，创造性地增加了交易类强制退市和财务类强制退市两种类型。

交易类强制退市，从成交量、股票价格、股票市值、股东数量等多个维度构建退市标准；财务类强制退市，采用扣非前后净利润为负、净资产为负等多项定量指标。

图表4：科创板新增两种退市类型，资料来源：WIND

整体来看，科创板的四大创新就是：上市、IPO、交易和退市等的机制创新。

拥有上述创新，科创板能更好地服务于符合国家战略、拥有关键核心技术的高科技企业，助力资本市场体系创新，推动中国经济转型发展。

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责任编辑：小亦