中小商务租赁公司流动性管理难点及金融工具使用

文 | 王雅炯   
来源 | 领遇APP      

【作者简介】王雅炯，国药集团融资租赁有限公司资金部副总经理，中央财经大学经济学博士，10年商业银行、证券公司和上市公司投融资经验，组织发行保交所、银行间、证券交易所三大交易市场多期证券化，所发行产品获得保险资管协会、证券时报、新财富多个奖项，个人获得财视中国“2018年资产证券化年度十大风云人物”。

商业银行有“三性”原则“安全性、流行性、盈利性”，其中：“安全性”的实现除了良好的信用风险管理外，更得益于“流动性”管理；“盈利性”的实现除了保持充分的利差外，更得益于良好的期限错配管理，即“流动性”管理。

商务租赁公司流动性管理逻辑和以商业银行为代表的金融机构本质上一致。流动性安全是租赁公司的核心，良好的流动性管理，不仅能保证公司持续经营，更能获得超额收益。2018年5月，商务租赁公司划归银保监会监管，除风险资产指标外，不排除监管规则将会提出流动性管理要求，如何做好流动性管理，是商务租赁公司面临的重大课题。

但相比金融租赁公司等持牌金融机构，商务系租赁公司在流动性管理中面临以下主要问题：

一是业务投放波动性较大、未来流动性难以预测。中小商务租赁公司受制于资本金和资产规模偏小，为确保流动性，多数资产负债匹配性较高，导致每期租金回收后多数直接偿还对应负债，并无太多资金沉淀用于周转。此外，项目投放前置条件往往是落实资金来源或再融资渠道，若是短期内投放项目不多，可先用自有资金周转一段时间后通过再融资回款；若短期内集中投放，则会导致项目排队等待且无投放时间表。

在上述情况下，资产规模偏小的租赁公司，往往资产类型集中于部分行业，每年行业资金需求周期性可能会变化，导致年初根据投放计划制定的融资计划面临随时调整。除大额债务外，项目投放占自有资金规模较大，项目投放计划波动频繁会导致融资计划无法调整到位，从而影响公司流动性安排，尤其是大额债务偿还安排。

二是不具备金融机构牌照、缺乏流动性管理工具。商务租赁公司目前虽然已划归银保监会管理，但仍不属于金融机构，一方面不按照金融机构监管要求严格监管，但更是无法获得金融机构从同业及公开市场的融资便利，尤其是同业拆借市场。资金市场存在分层，从政策性银行、国有大行，到股份制银行及城商行、农商行，每一层资金批发都需要溢价回报。持牌金融机构多数面临的是拆借价格问题，规模上出现“人艰不拆”的局面很少。

商务租赁公司离上述便利工具较远，也常年走在“通道型”灰色地带，一方面是目前商务租赁公司主要做“类信贷”业务有关，更是和中国的金融体系直接相关。

三是对外融资渠道较狭窄，受市场变动影响较大。虽然不是金融机构，但商务租赁公司也多不被认定为“实体企业”，融资渠道相对狭窄。作为主要资金来源的商业银行和同业机构，也往往因授信政策限制，无法大比例支持商务租赁公司，且往往需要穿透项目，这对经营“次级债权”的“类信贷”机构而言，极大的降低了融资可获得性。

国内规模扩张比较快的商务租赁公司，很多都是顺应“地产”、“城投”东风，在短期内通过各种方式催生出来。当面临政策及监管变化时，原支持这些业务的金融机构都可能出现收缩，且往往是“越穷越难”，额度收紧的时候先收小公司，额度宽松的时候先放大公司。拥有良好股东支持、规模较大的“高富帅”租赁公司相对较好，但独立系中小租赁公司融资是难上加难。

所以，中小商务租赁公司在经营管理中，更是要做好流动性管理，将债务偿还和流动性摆在第一要位。同时，也要在专业管理上下功夫，而首先就是要建立流动性指标监测体系及流动性预案标准：

一、参照金融机构标准，结合公司实际情况，建立流动性指标体系。目前商业银行在监管规则下，建立了较全面的流动性监控体系，金融租赁公司也拥有期限匹配、高流动性资产储备水平、偿债能力、筹资能力四大指标体系。虽然这些指标无法直接套用到商务租赁公司，但可以通过适度优化调整，构建适用于商务租赁公司的基本流动性指标。

从实际经营角度来看，备付金率、30天流动性覆盖率、90天流动性缺口率、久期匹配率这四个指标更能发挥一定的监测作用。久期匹配率可以采用细化到月的静态资产、负债现金流进行测算，用于监测公司整体资产负债错配情况，反映流动性整体风险程度。备付金率、流动性覆盖率、流动性缺口率是从短期、月度、季度三个时间周期反映公司未来面临的流动性压力，以及当出现流动性问题的时候，是否可以通过资金储备、资产变现方式获得足够的资金解决流动性风险。实际操作中，备付金率是最为直观的指标，而流动性覆盖率和缺口率主要起到提前提示作用，较低的覆盖率和较高的缺口率，基本都是监测期内有大额债务偿还且备付金不足，可提示资金管理人员提前做好流动性安排。

二、细化现金流预测，根据重点融资安排，提前制定流动性预案。良好的流动性管理能力，除了通过指标预警外，在发现信号时，更是要细化未来现金流预测，甚至需要将现金流安排细化到日。除考虑租金收入、债务偿还外，在部分时点还得考虑公司集中缴税、人员薪酬支付及其他大额开支，且结合项目投放需要、项目再融资安排，制定流动性预案。

实际经营中，流动性压力普遍来自于备付金不足以支付未来一段时间内的大额债务偿还，考虑到融资安排需要1个月甚至更长时间周期，同时也不能耽误项目投放，所以至少要做好3个月内的流动性安排。大额债务基本可以分为银行短期流贷、同业资产交易、信托融资三类，预案中要优先考虑短期业务续作可能性。这三类融资中，同业资产交易续作可能性最大，一般可以使用自持资产提前续作偿还到期债务；银行流贷和信托融资，基本上续作的可能性比较小，且也面临信托委托人是否继续投资及银行是否有额度问题。同时，部分金融机构可提供用于偿债的融资，可以提前沟通审批，以备根据偿债窗口安排提款。

在有效监测流动性指标、制定流动性预案的基础上，如何使用有效的流动性管理工具尤为重要。目前，中小商务租赁公司流动性管理工具缺乏，多数通过同业资产交易、银行保理、银行流贷、信用债券等业务获取偿债资金，少量可以获得股东借款、关联公司借款等方面的拆借支持，这些工具在实际使用中都存在一些问题，如：

1.同业资产交易：主要是和金融租赁公司、同业融资租赁公司开展依托租赁资产的资金业务，虽然成本偏高，但在资金使用的灵活性上有明显优势。目前，此类模式主要的问题在于操作周期和额度，同业资产交易分两条线，一条是基于资产的转租赁业务，操作周期较长、对于资产要求偏高；一条是基于主体信用的资产收益权转让业务，操作周期短、多数以资产包形式开展，但额度有限，且对于公司流动性要求较高。

2.商业银行保理：是将所持应收租赁款以带追索的方式转让给商业银行，最大的优势是资金成本相对合适，但问题是资产标准要求偏高、操作周期偏长。多数银行保理资金可自主使用，但仍有部分商业银行采用受托方式支付，且只能用于投放新增项目、无法偿还债务。2018年下半年开始，商业银行对于中长期的保理融资开始收紧，对此类融资方式造成较大影响，且授信政策一年一变，随时有调整可能，这对融资安排及流动性管理带来了极大的挑战。

3.商业银行流贷：对于部分商业银行而言，可以采用中短期流动资金贷款方式和租赁公司开展业务，审批条件较松、提款手续便捷，但受制于流动资金管理办法，均需要受托支付，且多数受托用途为投放新增项目，无法偿债。银行流贷多数只能解决项目投放资金需求，而作为流动性管理工具难度较大。当然，也有部分商业银行可提供少量授信敞口用于置换租赁公司存量债务，或用于受让关联公司租赁资产，变相提供流动性，这部分额度比较稀缺。

4.直接融资工具：除了传统融资以外，银行间的短期融资券、中期票据，以及交易所公司债券也是中小租赁公司可能采用的流动性管理工具，尤其是短期融资券以及超短期融资券。但信用债券对于租赁公司主体信用要求较高，一般要公开评级达到AA级，最好达到AA+级，否则承销难度较大，且审批部门可能会要求附加一定的增信条件，会降低金融工具在实际使用中的便利度。审批部门是从保护投资者角度考虑，但实际操作中往往不太符合租赁公司的经营逻辑。

5.股东关联借款：外部工具较为考验公司融资能力，而内部工具则更适用于具备良好股东背景的中小租赁公司。部分大型央企或上市公司控股的租赁公司，可在母公司获得一定额度的流动性支持和关联借款，或从集团财务公司获得信用授信支持，这对租赁公司经营和流动性管理是最大便利。当然，这种支持也是“双刃剑”，若不合理使用，可能会提高租赁公司风险偏好，在杠杆率用到一定程度，面临较大流动性风险时，会造成较大外部效应，这个时候即便股东支持，也会给股东带来较大麻烦。
上述工具的使用都有这样或那样的问题，但对于规模不大的商务租赁公司而言，只要充分了解不同工具特点及使用条件，也可以在最大程度范围内做好流动性管理。

首要，是依靠自身的流动性管理能力和管理工具，银行保理和同业资产交易是优先工具。其中，银行保理要尽量在授信和提款方案中明确资金不受托支付，作为应收账款转让购买价款，补充租赁公司流动性；同业资产交易尽量争取短期和长期方案相结合，以主体信用为基础，依托租赁资产收益权转让交易，打包基础资产获得流动资金。若有股东资源支持也只能在一定范围之内，且作为辅助工具，向股东申请支持额度，并将单笔借款授权给租赁公司经营管理层，以便确保流动性支持的及时性。

其次，是不能过度依赖直接融资工具，直接融资工具只是补充。直接融资工具中的超短期融资券是最为常用的流动性管理工具，多数用于偿还存量债务，由于期限不超过270天，很多机构都申报较大规模的超短融并采用滚动发行方式续期。实际操作中，单期发行规模若过大，因发行政策、资金市场、投资机构偏好变化等因素，可能导致后续停止发行的可能，为了偿还之前到期的短期债务，需要筹集大量备付金，可能面临到期续期的流动性风险。在公司传统融资渠道畅通的基础上，才能适度考虑直接融资工具，且发行第一期后，需要马上安排兑付的流动性预案。

商务租赁公司缺乏流动性管理工具是普遍问题，未来监管规则出台，商务租赁公司流动性管理压力可能出现分化，虽然部分大型商务租赁公司错配较多，但因其金融工具较多，可能面临在特定情况下选择更为稳妥的管理工具的问题；中小商务租赁公司虽然错配可控，但因少量错配带来的集中债务偿还，可能面临更大的流动性风险问题。

当然，在既有条件下充分使用当前的流动性工具，合理制定流动性预案，对中小商务租赁公司而言也能有效控制流动性风险。从笔者实际工作角度而言，随着公司规模越大，流动性压力也越大，提前筹划流动性预案的时间要求也就越早，要尽量避免在同一机构短期内大规模融资，且授信额度不能用满，要预留部分商业保理以及同业资产交易额度，且对每一个交易对手的流程、标准、效率、手续都要熟悉。

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