外滩共话ABS | 畅通投融资循环，催生新发展动力！第八届结构性融资与资产证券化论坛圆满落幕！

中国的资产证券化正式起步于2005年，直至2014年迎来快速扩容，逐步进入常态化发展阶段。随后近十年来，在国家宏观政策的积极推动及引导下，ABS市场一直保持着较高的创新发展与活力，目前我国已成为全球第二大ABS市场。与此同时，随着我国资产证券化市场的快速发展，相关规范和标准也在不断规范和完善。2022年4月，中共中央国务院《关于加快建设全国统一大市场的意见》的发布，第一次明确提出“打造统一的要素资源市场”，并对构建要素资源统一大市场提出具体的政策要求。

在此背景下，由财视中国主办的资产证券化领域年度盛会——第八届结构性融资与资产证券化论坛于2022年9月22日在上海圆满举办。大会得到中国服务贸易协会商业保理专业委员会、锦天城律师事务所、善美保理、盛业、鑫欣保理、天达共和律师事务所、西部证券、中泰证券、华金证券、华润信托、天弘创新、华福证券、万和证券、太一信托、联合保理的大力支持。

财视中国创始人&首席执行官朱浩出席会议并致辞发言。总体来看，除ABN市场较上半年同期实现小幅度增长之外，信贷ABS和企业ABS市场的发行规模，相较于2021年同期均有较为明显的下降。相比资产证券化市场往年数据来说，今年规模有所下降的原因，主要是行业经过七八年高速增长，整体规模已经到了比较高的量级，当下面临快速增长带来的内部调整，同时叠加了疫情的影响。但这两年还是有一些新的增长亮点，比如REITs市场。

此外，财视中国自2015年开始举办一年一届的结构性融资与资产证券化论坛，一直紧随资产证券化市场的行业发展，见证了市场的不断成长，整体来说资产证券化市场仍然是在一个快速发展的过程中。期待在资产证券化行业的后续发展中，能够继续为行业内的各类机构提供传媒和品牌影响力、机构业务咨询、专家网络、人才管理等四大板块的一体化服务。

▲财视中国创始人&首席执行官  朱浩

在资产证券化的发展中，REITs作为资产证券化产品的品种之一，同时也是盘活存量资产的重要工具。在国家十四五规划纲要中提出，要推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，形成存量资产和新增投资的良性循环。同时，国办发19号文《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》明确支持推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，其中有诸多亮点，包括明确支持公募REITs发展，加大公募REITs落地政策支持力度，推动基础设施REITs基金管理人与运营管理机构健全运营机制，研究推进REITs相关立法工作，建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场等。

回顾公募REITs的试点启航到不断发展，从2020年4月证监会、发改委联合发布基础设REITs试点通知（40号），标志着试点正式起航。到最近的今年5月，上交所发布了基础设施公募REITs扩募指引；8月，首批保障性租赁住房REITs，在厦门、北京、深圳等地上市。由此，公募REITs规则在不断发展中逐步完善。目前，随着基础设施的稳健运营，政策环境不断优化，行业认识逐步加深，REITs试点已经取得显著成效，市场整体运行平稳有序，资产配置价值显现。随着扩募机制相关细则的后续出台，REITs行业也会迎来新的发展机遇。

在主题为“资产证券化业务的新阶段和新挑战”的演讲中，交银国际信托有限公司资产证券化部副总经理邓竞魁提出，从百亿到万亿，以一个金融产品催生一个行业的中国资产证券化产品极大的发挥盘活存量资产、支持实体经济的功能，凸显了优质资产支持金融产品的低风险属性，非常出色的完成了上个阶段的历史使命。当下，中国资产证券化即将进入“成年期”，发行规模和发行单数都已进入平稳阶段。在国内所有市场上可以看到的金融产品中，ABS是为数不多能够完全按照国际通行的标准向全球投资者提供的金融产品，也是国际市场投资人参与的较为活跃的产品，极大促进了金融行业高标准的对外开放。

邓竞魁认为，当下基础资产的多样性使得资产支持证券市场变得相对更为复杂。随着银行业信贷资产证券化基本已完成聚焦分散类资产的转化，企业类资产类型的丰富已经逼近资产证券化交易结构承载范围的极限。交易所和银行间市场的企业资产支持工具的资产覆盖极为广泛，一方面提升了优质资产融资的效率，另一方面风险属性跨度较大的多种基础资产并存，也为市场的标准化和产品向纵深发展带来了一定的困难。最后，他强调推动资产证券化市场不断向前发展是一项长期持续的任务，完善的制度体系和市场基础设施的建设是行业高质量发展的助推器，在产品结构、类型、业务策略、功能等方面仍有很大创新空间，市场参与机构的管理能力、服务水平也仍然存在着较大的提升空间。期待市场能持续向纵深发展，维持优质资产盘活融资的渠道畅通，同时关注打通资产证券化的整个业务链条，进一步提升规范程度和效率，使资产证券化作为国内金融市场的重要组成部分，持续发挥更重要的作用。

▲交银国际信托有限公司资产证券化部副总经理  邓竞魁

2016年8月份央行和七部委构建的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中，将围绕环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域开展的项目投融资，提纲运营与风险管理等金融服务，称之为绿色金融，绿色资产证券化就属于绿色金融中的一类。锦天城律师事务所高级合伙人奚乐乐主要就“聚焦碳中和目标下，绿色资产证券化的发展与趋势”做了分享阐述，在以往的投融资领域决策中，并不太会加入环境保护与社会责任等内容的考量，随着更多项目开展与行业推进，环保与社会责任以及ESG因素开始加入到考量中。近两三年也密切出台了很多监管政策，来引导资本往绿色金融领域流动。

奚乐乐强调，作为金融律师，强调经济学的两大要素，一个是效率，一个是公平。绿色金融并不改变其金融属性，作为金融产品，一定要符合金融规律，取得投资回报也是关键所在。一方面帮助资本实现利益最大化，之后带动社会分配的公平，最终实现整个社会人民共同富裕。除了效率和公平外还要考虑外部性，因为个体决策会产生社会成本的，有需要整个社会买单的外溢成本，就会冲击到经济学的两大规律，即效率与公平。ABS只是绿色金融的很小一部分，整个绿色金融在碳达峰和碳中和的大背景下，发展取决于社会整体的行业、生态、监管背景的发展。未来碳交易市场继续下沉，碳达峰、碳中和等下沉需求中的监管压力更大会落到基层企业，碳交易市场一定腾飞，出现新的绿色金融产品继续服务于资产证券化行业的发展。

▲锦天城律师事务所高级合伙人  奚乐乐

华润信托同业金融总部同业一部负责人章隽从信托公司的视角，阐述了对资产证券化的市场情况、面临的挑战以及下一步的发展方向。他提出了资产证券化发展需要“立足当下，向实而行”，紧跟政策导向，在小微企业、基础设施建设、清洁能源、产业供应链、交通运输、高新技术等领域进一步深耕。在绿色金融与碳中和领域中，进一步响应政策号召，聚焦光伏、风电等节能减排产业，逐步提升环境效益评估。同时，信托公司参与小微企业证券化有望实现规模化效应，助力小微企业发展，提供多元化融资渠道。

章隽认为“生态圈”能够非常好的形容当下证券化业务的市场，证券化项目的推进需要整合多方金融机构和企业开展合作，通过打造资产证券化业务生态可以有效发挥各家机构的资源禀赋，合力共赢。同时，需要布局资产证券化业务全产业链，打通资产孵化，产品发行，承销和投资三方面环节，有效提升综合服务能力。章隽强调，资产证券化业务从高速扩容阶段到高质量发展阶段，需要各方加强业务交流，对商业模式进行思考和优化，共同开启资产证券化领域的第二增长曲线。

▲华润信托同业金融总部同业一部负责人  章隽

万和证券副总裁兼资产管理部总经理黄长清在主题为“国内公募REITs市场发展展望”的发言中，阐述道。

▲万和证券副总裁兼资产管理部总经理  黄长清

在REITs产品的整个体系中，保障性租赁住房REITs也得到了很多的关注。在此次论坛中，天达共和律师事务所管理合伙人张璇就“保障性租赁住房REITs的未来机遇与挑战”进行了主题分享。保障性租赁住房并不是新事物，在做类REITs的时候就已经有了，而且在公募REITs尝试试点的时候，保障性租赁租房也成为其另一端。从2007年的廉租房，2010年的公租房管理办法，2013年公租房和廉租房并轨，到2014年共有产权房，这些类型都被称为具有保障性质及一定公益属性的住房，跟市场上运营的商品房、产权房是相对应的。保障性租赁住房之所以受到很大关注，主要是由其属性决定的。比如，涉及到房地产企业以存量资产带动新增资产，增加新市民新青年的租赁住房的供给量，最终实现对众多新市民、新青年，祖国的未来和骨干力量，都能够安居而乐业，所以保障性租赁住房是真正对共同富裕的落实。

资本化和市场化运行能对行业成为一种导向，真正提高运运营管理能力，因此要促进保障性租赁住房REITs未来发展，建议一是鼓励各种类型的发行主体参与发行，二是设置租金调整机制。张璇相信随着公募REITs的发展，加之保租房自身具有非常强的国计民生属性，保障性租赁住房一定会迎来更好的发展。

▲天达共和律师事务所管理合伙人  张璇

华金证券创新资产管理总部总经理杜鹏出席大会并主持了题为“权益市场低迷，RETIs 基金配置价值突出”的圆桌讨论，他提出华金证券是最早的一批参与REITs投资的机构，整体参与规模也在行业前列。公募REITs投资为主要战略业务之一，目前规模已经超33亿，后续会持续投入，持续进行公募REITs的跟踪研究分析，具体标的跟踪与投资交易，希望能够成为公募REITs市场领域的相对领先的专业的投资管理机构。此外，公募REITs市场刚刚起步，期待全行业的投资机构能够一起呵护这个市场，参与到对市场的建设中。

易方达资产高级研究员韩蕴哲从公募基金的视角，对REITs的产品属性进行了分析。REITs作为大类资产配置中的一种，价值并不是通过配置获取超额收益，而在于平衡整个大类资产配置中的波动性，提升基金评价指标，平滑在整个投资过程中的风险波动。

对于养老金而言，其投资目标与传统的股票基金存在一定的差异，主要体现在以长期的绝对收益为导向，需要兼顾收益性和安全性。养老金的投资需求与REITs天然匹配。在海外以美国为例的REITs市场以机构投资者为主合计占约70%，而机构投资者中，养老保险机构占比最大，约占所有美国 REITs 投资者的 1/3以上是机构投资人。国内整个公募REITs市场才一到两年，美国从初始到成熟起量走了三四十年的时间，所以要给国内REITs市场一定的发育和发展空间，逐步达到成熟投资人的结构阶段。

晨曦控股战略发展中心副总经理徐琍英从私募基金投资角度，对REITs市场的配置价值提出了自己的看法。总体来说，公募REITs面世虽然仅短短一年多的时间，但已经走出了独立于股债类资产的风格特征，具备了成为新的大类资产配置的属性。徐琍英认为，结合监管对这类新产品的顶层设计初衷，底层资产低波动、高稳定性现金流的内生属性，以及目前参与投资的市场主流机构对待二级交易的克制理性，公募REITs的稳健性特征被逐步塑造出来，可谓是大类资产配置中的“定海神针”，适合作为长期配置型资产，不仅填补了私募资管机构在这一类资产选择领域的空白，随着市场的扩容发展加速，有望在整体“资产荒”背景下形成一类新的优质资产供给。

对于公募REITs市场后期的发展展望，徐琍英认为，权益属性资产和固收属性资产类别的同步发展，主流机构逐渐进入二级流通盘后的交易行为模式，以及扩募规则试点落地后能否趋向于常态化和市场化发展从而带来优质REITs平台的投资价值跃迁，将对于包括私募基金投资机构在内的市场参与者未来的参与热情和投资策略形成较大的影响。

世联评估集团副总经理陈迅从评估机构的视角进行分享，公募REITs市场目前多支产品对外都有公示相关的定价依据包括报告供大家参考，从评估的角度来看，像上市公司，IPO，或者是上市公司做一些资产的收并购，更多偏向于资产做股权性质的收购，股权性质的收购依托于公司经营的财务报表，包括资产负债，也需确认未来的经营收益。这个经营收益跟REITs资产的经营收益是有区别的，比如像公募REITs划分一下，一类是产权类的资产，一类是特许经营权的资产，特许经营权是高速公路，往往就是做公司收并购股权的时候假设这个公司可持续经营，未来可持续发展的定位等等，它是按照公司的无限延期进行预测的，但是公募REITs很多是按照有期限算的，特许经营期来算。公募REITs给了评估机构很好拓展业务的机会，因为公募REITs资产不管是首发还是扩募，每年对于资产的判断定价都要做一个跟踪评估，也涉及到整个资产组去判断资产的价值。

▲ 圆桌讨论，从左依次为：杜鹏、韩蕴哲、徐琍英、陈迅

在主题为“基础设施REITs分享及不动产投资行业发展展望”的演讲中，深创投不动产基金投资部执行董事江南通过具体案例的分析，从不动产投资的角度，分享了公募REITs推出对不动产投资行业产生的影响。在“深安居”的案例中，通过保障性租赁住房reits，帮助深安居集团构建了保障性租赁住房投资、运营的长效循环资本运作机制，为进一步加强保障性租赁住房的投资打下了基础。基础设施REITs产品的推出，对不动产投资行业来说，最重要的是解决了持有型物业投资的退出问题，公募reits退出估值高于大宗交易，且市场透明，成为持有型不动产的投资标杆。另一方面，公募REITs的合规要求，让更追求合规性的投资机构能否通过公募退出在市场里获得更高的投资收益，让大家更加注重资产的合规要求。

同时，两个交易所都已经制定REITs扩募的规则，公募REITs不是发一个产品就结束，而是要把这个金融工具充分利用起来，不断装入新的资产，才能为原始权益人建立长效资本运作机制，也能够让公募REITs的广大投资人获得更好的投资回报。从境外经验以及从境内个人投资人资产配置选择两个角度出发，公募reits未来都可能成为境内个人资产配置的重要方向。

▲深创投不动产基金投资部执行董事  江南

世联评估集团副总经理陈迅主要就“基础设施REITs扩募规则解读”主题进行了分享，他认为公募REITs最吸引人的地方是未来的可成长性，具体表现在通过资产的运营，可扩募来进行整个资产的不断叠加。像国外的公募REITs通过十多年的发展翻了好几倍了，未来国内公募REITs一定也能通过基础资产的扩募，来进行整个资产的叠加。

扩募对公募REITs市场的重要性，体现在扩募的资金可以用于购入新资产，也可以用于重大资产的改造，或非收购基础资产项目，可以用于资产优化、更新改造，从而提升物业的运营价值。未来公募基金作为管理人一定能通过资产的运营，提升资产运营的管理费，还有原始权益人扩募有利于资金的回笼，进一步实现资产整合。通过扩募可以更有效引导产品价格贴近于资产本身的价值，扩募会成为常态化的融资途径，是REITs市场发展必要且重要的组成部分，其关注点还包括，未来购入的资产会要求基金管理人更加具备购入资产的相应管理能力。此外，他还详细介绍了公募REITs扩募流程及海外扩募的整体情况，相信未来随着扩募规则及相关产品的出台，资产证券化行业一定会迎来全新局面。

▲ 世联评估集团副总经理  陈迅

当下，我国资产证券化市场正继续朝着更加规范有序的阶段过渡，行业内各个环节的机构与企业都在为资产证券化市场健康快速发展进行探索与尝试。畅通投融资循环，催生新发展动力，期待新的十年，我国资产证券化迎来更辉煌的发展篇章。

声明：本文来自于由财视中国主办的“第八届结构性融资与资产证券化论坛”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：Lily