如何构建一个中资美元债组合
2019-03-25 16:41:18 来源：领遇APP
关键字：中资 美元债
文 | 古书生
【作者简介】古书生，上海财经大学金融学硕士，中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作，从事资产管理行业的工作超过 10 年。
为什么亚洲美元债值得投资？
2019年以来，美国、欧洲和日本等主要发达国家就业、薪资、消费、制造业等数据不佳，全球宏观经济前景不明朗。为了刺激经济，多数国家选择放松货币。美国美联储暂停加息和缩表，欧盟央行甚至计划进行新一轮量化宽松。
在全球宏观经济趋弱的情况下，固定收益资产——美元债得到投资者的关注。需求大于供给，投资者的追捧将推升美元债的价格，引发美元债的牛市。
全球货币供应增加，流动性充裕，这一局面或将持续较长时间。资金层面支撑美元债的走牛。
流动性充裕推动资金成本下降。另一方面，美国暂停加息打消了继续升息的预期，导致美元的无风险利率进一步下降。上文提到，折现率r=无风险利率+风险溢价。无风险利率下降，折现率r下降，推动债券价格上升。
亚洲区美元债收益率普遍较高，经济前景预期稳定，因此，全球资金从发达经济实体流出，并流入亚洲区美元债。
中资美元债如何分散国别风险并且增加收益？
在亚洲区，国别不同，其美元债享受的待遇也不同。
中国的宏观经济和实体经济的盈利前景最稳定，债券收益率也很可观，就成了市场中的香饽饽。来自中国的债券约占2/3，供应比较充足，市场足够大，能够容纳国际资金；中国经济增长速度较高，企业的经营能力较强，偿付能力较强，深受国际资本偏爱。
国际资金除了流入中国债券标的，还流入下列国家，按照2019年以来的资金量大小依序为：印度、印尼、巴基斯坦、蒙古、越南等。这些国家的共同点是：美元债收益率普遍高于中国；经济发展前景比较稳定，但弱于中国。
依照亚洲美元债市场的容量，构建中资美元债组合可以适当投资其他国别的债券。比如说，组合80%投资中资美元债，20%投资印度、印尼、巴基斯坦、蒙古或者越南美元债以增强收益。
美元债有哪些投资策略？
笔者认为，有四种基础的投资策略。
第一种，持有到期。寻找合适的债券，买入并持有。BB-评级的债券，每年产生10%的收益率，是不错的投资标的。
第二种，加杠杆。美元债加杠杆有较高的成本优势。
组合在国内加杠杆的资金成本是4.5%/年左右，一般通过质押等方式来做。
组合的美元债交易是通过PB交易商实现的，杠杆也通过该PB交易商。投资者一般采用高盛、大摩、德银等知名的国际大行来做PB交易商。PB交易商评估债券组合，包括国别、行业、评级等各项权重，决定投资组合的杠杆上限和资金的利率。正常来讲，符合其规定的组合的利率成本是LIBOR+1%，平均2%/年。
美元债的资金成本更低，因此投资组合可以享受更多的杠杆后收益。
第三种策略是Carry。当债券未来收益率持续下降的时候，投资者预判到下降的趋势，提前买入该债券，可以享受两重收益：债券的利息和债券价格上涨的收益。以印度为例，其最大零售商发行的美元债评级为B+，收益率为12%，考虑到印度经济前景稳定，市场容量会进一步扩充，该零售商经营能力较强，其未来收益率会下降，组合就可以购买该债券，享受Carry策略带来的票面利息和价格上涨。
第四种策略是交易赚价差。这和散户炒股票的道理是一样的，通过短线交易来赚钱。以近期国泰君安发行的债券为例，在发行当日或者次日买入，随着收益率的下行，一周之内就可以赚取较高的价差收益。
投资策略并非一成不变，而是因时而变。一月份，BB或者B+评级高收益债券的Carry策略是一种轻松赚大钱的策略；三月中旬，这种策略失效，加杠杆买入BBB可能更加有效。
二月和三月，随着BB或者B+评级高收益债券不断被国际资本追捧，其收益率不断下行并导致其未来下降空间不足，丧失了价差收益后，Carry策略效果大打折扣。此时，从风险和收益对比上来看，BBB或者A评级的债券，更适合投资。它们还没有被国际热钱追逐，收益率并没有下行太多，而违约风险远远低于BB或者B+评级的债券。BBB或者A评级债券的违约风险较低，适合加一定的杠杆。杠杆之后的收益，收益率能高于一月份BB或者B+评级的Carry策略。
实例来讲，一月份，久期为2、评级为BB-的某债券的收益率为10%，Carry是非常适合的投资策略，组合可以赚取较高的票息收入和未来可期的价差收益。三月中旬，该债券价格的上涨，收益率变成了8%。
两个月时间，投资该债券浮盈4%【（10%-8%）*2】。
我们预期该债券收益率没有进一步下降的空间了。
此时，最适合的是交易策略，卖掉该债券，赚取确定的4%。
卖完之后，最适合的策略是加杠杆买入BBB。在两个月的时间，BBB评级债券的收益率从7.5%下降到7%，虽然低于BB-的8%，但违约风险远远低于BB-。买入BBB评级的债券。假如PB交易商评估投资组合后继续执行2%的资金借贷成本，组合以50%的杠杆买入BBB评级的债券，享受10.5%/年的收益率【7%+（7%-2%）*50%】。
投资美元债有很多套利方法和可使用的衍生工具，可以基于此构建的复杂投资策略。
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