日赚2.5亿的中国平安 ：掌管6.6万亿险资大考刚开始

对于中国平安（601318.SH）而言，近年来每次财报发布都会听到管理层同样的声音：股价反映不出公司真正的价值，估值被低估。对于2026年率先发布中期业绩报告的上市险企，8月21日沪港两地举行的中期业绩说明会上，集团副总经理兼首席财务官付欣再次发声。

最早一次中国平安管理层发声股价被低估的时间，还是2023年5月的股东大会上，彼时有投资者提问，如何看待股价，身份还是集团首席运营官付欣称，股价相对公司内在价值仍然低估。

时隔三年，付欣说的是事实！因为三年前中国平安股价（不复权）在50元区间；三年后公司股价仍在50元区间。也就是说，投资者三年前买了中国平安A股持有至今，除了赚取每年的分红之外，没有产生股价上涨的获得感。这也难怪付欣一直为公司股价“呼喊”。

那么，中国平安带来了一份怎么样的中期业绩报告，又到底是什么因素压制着以中国平安为代表的保险板块的股价估值。

01 净利润日赚2.5亿元股价不涨

能够每天能净赚数亿元净利润的上市公司板块，A股除了银行、保险、券商三大巨头，其它无能出其右。

根据8月20日中国平安披露的中期业绩数据显示，2026年上半年，中国平安实现营业收入5751.38亿元，同比增长15.0%；实现归属于母公司股东的营运利润841.96亿元，同比增长8.3%；实现归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比增长36.1%。

此外，公司还发布分红公告称，公司2026年中期利润分配方案为每股派发现金股息0.98元（含税），本次中期股息派发总额预计为177.45亿元（含税），与此同时，中国平安也宣称可供股东分配利润额为1194.24亿元。受中报业绩利好驱动，8月21日，中国平安股价涨幅2.32%，收报53.35元／股。

但是一个尴尬的现实是：距离中国平安年内最高74.88元股价相比，一份相当稳健的中报之下，股价跌幅接近30%，与大盘指数走势完全背离。

对此，付欣在业绩说明会上回应表示，市值管理是中国平安管理层非常重要的工作，也是第一要务。

“今年上半年以来，整个资本市场是复杂多变的，我们的股价和行业一样，整个金融板块和高成长科技板块有一个板块轮动，所以我相信这是股价有一些波动的核心原因。从几家大行对我们的估值来看，现在的股价远远没有反映我们真实的价值，无论是摩根士丹利，GP摩根，还是花旗、汇丰对于我们股价的估值比现在远高50%以上，我相信价值没有被体现。”付欣指出。

付欣还进一步强调，如何看待一个公司的股价和一个公司的投资价值，一是看行业，中国的寿险行业有巨大的增长潜力，我们认为整个寿险行业正在黄金发展期，所以客户对于寿险产品的需求，老龄化的需求，客户对于差异化服务的需求，正是整个寿险行业能够是黄金发展期的重要要素。我们所处的行业是黄金发展期，并且平安的“综合金融+医疗养老”的特色化的差异优势，让我们更加有能力，有实力抓住增长机遇，这是看行业。   

第二，看公司，中国平安的战略非常清晰，很多年以来我们就实施“综合金融+医疗养老”，多元化的收入来源，多元化的利润来源，甚至旗下证券、保险、银行的分红，都是公司差异化优势的底气，过去几年利润持续增长，在这样增长的大通道下，会对未来的股价和分红都形成支撑。 “

更重要的是看股价和看价值，我相信我们的股价没有反映我们真实的价值，中国平安董事长马明哲经常说，是金子总会发光的，中国平安的价值随着利润的持续增长，我们股东回报的持续释放真正反映到我们的股价当中去。”付欣指出。

02  主营业务稳健增长

保险+银行+投资是中国平安主营业务的三驾马车，随着其“综合金融+医疗养老”战略的落地，后者尚未提供可观的利润，仅从眼前而言，保险大头加银行业务贡献着利润大头。

国内银行保险业告别了双位数的增速，也经历过负增长的年份，而今从中国平安的半年报中可以看到，其保险业务追求的高质量稳增长，是能够实现个位数可持续的增长。

分项来看，今年上半年，平安寿险及健康险业务实现营运利润558.72亿元，同比增长2.3%；新业务价值达成248.47亿元，同比增长11.2%。其中，银保、社区金融服务及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比近四成，同比提升3.8个百分点。

财产险板块，上半年平安产险实现原保险保费收入1787.51亿元，同比增长4.0%，其中新能源车原保险保费收入同比增长21.5%，整体综合成本率已经控制到95.1%。

从主营业务好的一方面看，平安寿险 NBV 同比 +11.2%，是过去两年以来的最快增速；另外代理人队伍中大专及以上占比 50.5%，人均 NBV 同比 +14.1%；进一步看偿付能力，平安寿险核心偿付能力133.8%、综合偿付能力充足率 185.5%，分别同比上升 10.5 和 9.8 个百分点；平安产险核心偿付能力充足率 318.9%、综合偿付能力达到 430%，分别同比上升 71.8 和 86.7 个百分点。

这意味着，平安产寿险可以不依赖发债等外部融资进而实现业务高质量增长，同时也给分红预留下更大的空间，更可以对股价形成有利支撑。

03  6.6万亿险资的大考刚开始

但是，对于中国平安而言，光有支撑显然是不够的，如何向上要增长空间才是重中之重。然而对于中国平安而言，到底股价不涨的问题出在哪里？值得深思。

或许对于中国平安来说，挑战年年有，年年各不同，今年最大的挑战无疑来自投资端。

从数据上看，截至6月30日，中国平安保险资金投资组合规模高达6.61万亿元，是名副其实的“巨无霸”，动一发而对资本市场产生非常大的影响。

值得关注的是，中国平安上半年保险资金综合投资收益率从去年同期的 3.1% 降到 2.1%，整整下滑 1 个百分点，这一个百分点的收益下滑（权且看作是短期）无论对于险资本身还是股价来说，都是非常深刻的。

“平安的内含价值长期投资回报假设是4%，也就是说，上半年的实际收益率和长期假设之间差出 1.9 个百分点的负缺口，这是保险公司最经典的利差损风险前兆；更糟糕的是净投资收益为-16%，但是总投资收益同比又增加了42%。背后的真相是：平安今年的利润很大一部分是靠股票市场短期波动赚来的，不是靠稳定的债权利息和股权分红。”市场分析人士指出。

这张图可以更加直观的看到，中国平安保险资金组合今年和去年同期相比的差距，已实现和未实现损益今年同比增长19倍之多，达到604亿元，去年只有不到30亿元。那么平安又是如何实现如此高的损益？

8月21日中期业绩发布会上平安联系首席执行官郭晓涛一段话可以看出端倪，郭晓涛称，在中国平安的保险资金投资组合中，固收类资产占比70%以上，权益类资产约20%，另类资产约7%。权益配置方面，高息股是其底仓，成长股里面非常看好科技板块，长期看好科技、AI、高端制造、创新药以及能源类板块。

“在投资模式上，中国平安采用一二级市场联动策略，联动优质PE机构提前布局优质科创项目。截至6月末，中国平安股票和权益性基金投资占比分别为14.6%和4.8%，合计达19.4%。”郭晓涛称。

结合从去年以来A股科技板块的暴涨以及处处能看到保险资金的身影，不难理解上半年资本市场给予平安投资端带来了非常丰厚的收益。

但中国平安管理的保险资产实在太大了，用20%比例的权益配置去填补70%的固收资产收益下滑的“损失”，这得需要多少年资本市场长期向好或者需要险资非常精准把握结构性机会产生的利润呢？从数据上看，截至6月末，股票和权益基金合计余额为1.28万亿元，FVOCI类资产在股票投资中占比达66%、较年初提升9个百分点。

在6.6万亿的投资资产规模中，有超过4.5万亿的资产是配置在非常稳健低波的固收领域：银行存款、国债央票、可转债、公司债等等渠道。

无论是存款还是债券市场，长端利率都在下降，而且这一趋势不可逆转。以前银行存款可以达到3.5%，但是现在降低到1.75%；债券市场近年来波动也在加大，国债等利率总体都是下行的，高股息资产的表现不及去年。以银行存款下降 1个百分点，这得要靠权益投资在一二级市场上赚多少倍的钱来平滑。

这才是市场和投资者对于中国平安股价的担忧：固收配置收益下滑趋势不可逆，权益投资能否保持“常胜不败”，如果能做到，那么相信其股价达到国际投行的估值会顺理成章。

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