李源祥治下的友邦保险：五年耗资150亿美元回购护谁的“体面”
不出意外，作为沪港两地保险板块中唯一一家纯外资上市险企，友邦保险（01299.HK）在8月20日交出了创历史新高的中期业绩；而曾在中国平安呆过14年的李源祥，也已经执掌友邦保险进入第七年。
关于2026友邦中期业绩，与内地险企不一样，由于友邦主营寿险业务且地域较为分散，内地、香港、泰国、马来西亚、新加坡等亚太区域均有业务布局，但是其上市地点在香港，所以投资者一般看友邦保险业务主要聚焦内地和香港两个市场。
怎么评价李源祥治下的友邦保险，或许可以用“一体两面”来形容，一体是寿险业务整体的表现；而两面则是：一，作为香港大型金融股，五年多来股价却要靠集团耗资150亿美元每年回购“支撑”，到底在维护什么；二，随着内地监管向境外保险资产征税实施，友邦保险作为桥头堡，未来到底要面临什么。
01 中期业绩内地市场贡献显著
综观友邦保险2026年中期成绩单，整体而言，今年上半年其新业务价值32.12亿美元，同比增长13%，再创历史新高；税后营运溢利41.63亿美元，每股升15%；年化新保费56.55亿美元增长14%，新业务价值利润率虽然微降0.6个百分点但仍然高达57.1%。此外，按固定汇率口径，内涵价值营运回报达18%，也创历史新高。
主要关注内地和香港两个市场，数据显示，截止到六月底，内地市场年化新保费为17.33亿美元，新业务价值9.37亿美元，新业务价值利润率54.1%；香港市场年化新保费16.15亿美元，新业务价值11.68亿美元，新业务价值利润率高达72%；总加权保费方面，友邦内地和香港之间的差距已经不到2亿美元，内地为79.95亿美元，香港则为81.33亿美元；税后营运溢利（总计）内地是10.09亿美元，香港则是15.69亿美元。
两组数据对比不难发现：友邦保险内地市场保费规模已经超过香港，且在集团各区域中占据榜首；但是新业务价值内地市场则低于香港，新业务价值利润率内地市场不仅低于香港，还低于泰国和马来西亚。
对于这份财报，有业内资深人士拆解称，香港业务仍是友邦保险业务贡献的最大部分，新业务价值11.68亿美元增长10%，但是内地访客贡献的保单在其中扮演重要角色；而从内地市场表现看，上半年新业务价值增长26%至9.37亿美元，年化新保费更大幅增长37%，在代理人渠道方面，以浙江等新市场的开拓，刺激着活跃代理人增加14%，新代理人增加25%，新保费录得24%的增长；而在银保渠道，由于银保产品利润率低，冲规模并不能带来显著的利润提升。所以也能够看到，友邦保险内地新业务价值利润率虽然高达54.1%，但是同比已经下降了4.5个百分点。
值得一提的是，在友邦保险2026中期业绩报告中展望，管理层目标是2025至2030年复合增长率达40%。在内地市场，友邦则是通过进一步开拓新市场和打开银保渠道“两条腿”走路，并且将目光聚焦富裕和高净值客户，试图在银保领域也复制“精英化”打法。
“其上半年表现整体略低于市场预期，主因是香港二季度VONB增速掉到个位数、较一季度21%大幅放缓；而中国内地+20%、东盟（泰新马）超预期，成了把该集团拉回双位数增长的两条腿。”对于友邦的中期业绩，国际投行发布研报评析。
02 剪不断的内港市场CRS冲击到底有多大
但是对于市场和国际投资者来说，一份好看的中期业绩远不能抵消此前一则重磅消息对友邦保险的疑虑。
今年8月5日，据权威媒体报道，北京、杭州等地税务机关开始对香港保单收益征收20%的个人所得税，课税范围覆盖分红派息及预缴保费利息。消息一出，彻底震动港险市场。
8月6日，受此消息影响，友邦保险盘中一度跌超9%，最终收跌5.92%，K线留下巨大的向下跳空缺口报73.15港元，市值蒸发逾百亿港元。保诚收跌4.57%，富卫集团跌超5%。就连新华保险、中国太保、众安在线、阳光保险、中国太平这些内地险企也被殃及。
为什么是友邦保险，无论是友邦自身的财报数据还是官方数据，内地客购买香港保单很大比例首选友邦。友邦这个名字，即是口碑，也是刀刃！
以友邦保险2025年的全年财报数据可以看出，其去年整体新业务价值55.16亿美元，而香港本土市场全年新业务价值增长28%至22.56亿美元。其中，香港本地客户增长21%，内地访客客户增长35%。也即是说内地访客贡献的新业务价值占香港市场超过一半，占公司整体也有约20%，是重要的业务组成部分。
随后，香港保险业监管局率先发声，表示“中国居民就境外投资收益必须依法申报及缴税的要求一直存在，市场不用过度解读或作出揣测”； 8月7日，香港保险业联会则澄清，截至目前为止，有关部门尚未发布正式政策文件或执行细则。
而从政策层面来看，2018年9月，中国加入CRS（共同申报准则）后，中国居民个人境内外所得属于个人所得税征管范围，境外所得税收监管力度近年来明显加强。2026年1月1日起，CRS 2.0新标准全球正式生效，首次信息交换将于2027年进行，加密资产、双重税务居民、离岸信托均被纳入强制申报范围。香港《2026年税务（修订）（自动交换资料）条例草案》近期也已提交立法会首读；今年5月，中国证监会联合多个部门限制内地用户跨境投资，彼时也引发了友邦保险、渣打集团和汇丰控股等公司股票的抛售。
《中华人民共和国个人所得税法》第三条规定利息、股息、红利所得适用20%税率，保险赔款免征个人所得税。在现行实务中，身故赔款、重疾赔款、医疗险赔款等保障类保险金赔付并不涉及征税。真正可能受到影响的，是分红储蓄险、投连险等带有储蓄和投资属性的保单。 香港保险市场中的储蓄分红险、年金险、投资相连保险等产品，在收益形成方式、领取方式和法律性质上存在差异。预缴利息、现金分红、非现金累积红利、部分领取以及退保所得，均需要结合具体条款和资金流情况判断。简单按照“保单现金价值乘以20%”计算税款并不准确。
但是影响已经在产生，中泰证券测算，考虑到保障型业务不受征税影响（假设占比三分之一），对应三分之二的新业务假设受到30%降幅影响，其对友邦保险新业务价值影响约为4.0%。
“保险收益缴税并不意外，业内都有预期。 如果这一趋势被印证，友邦等险企可能将调整产品结构，加大保障型产品的销售比重，但保障型产品的销售难度和客户触达成本，远高于储蓄型。香港保险对内地访客的吸引力，主要在于6%至6.5%的高预期回报率，而中国内地约为2.5%。对于纯粹追求收益率套利的边际客户而言，利差缩小约三分之一，确实可能影响决策。更重要的是，香港保险的核心卖点不只是收益率，赴港投保的内地客户，与普通客户诉求并不相同，尤其是具有离岸资产配置、多元货币对冲、财富传承规划等结构性需求的高净值客户，于他们而言，征税带来的决策改变才会传导到境外保险的产品形态和上市公司的股价上。”有保险精算专家分析。
不过，友邦保险本身在中期业绩报告中并未对此进行任何回应。
03 150亿美元回购维护谁的“体面”
不得不提的是友邦保险五年来的股价。
2021年1月，友邦保险股价创下109.5港元/股最高价，其后五年多时间，友邦保险股价便再也没有回到过100的关口，甚至在2025年4月和2024年4月，股价一度跌破过50港元。而且要知道，这还是在友邦保险每年耗资十数亿乃至数十亿美元进行回购下撑起来的股价。
实际上，友邦这看似“疯狂”的回购行动在四年之前就已经开始了。
根据公开数据梳理发现，2022年3月，友邦保险在发布年报业绩时披露在未来三年，透过公开市场回购普通股向股东返还最高100亿美元资本，回购之后并被注销，资金来自集团可用资本及现金储备；2024年4月，友邦保险披露优化资本管理政策，在原有100亿美元回购计划基础上再加20亿美元，使回购授权总额升至120亿美元。
2025年2月，友邦公告已完成该120亿美元股份回购计划，累计回购约14.09亿股，约占2022年3月公告当日已发行股份数的11.7%，同时回购股份用于注销。
2025年3月，友邦保险公告新16亿美元股份回购计划；今年3月27日，友邦保险与一家独立经纪商订立协议，授权其在香港联交所回购17.43亿美元的公司股份。
五年来，友邦保险耗资超过150亿美元（逾1100亿港元）用来回购股票并注销。
来自市场的观点认为友邦多年来的举措是优化资本配置效率，处置资本冗余。根据友邦保险2025年全年业绩公告，公司资本状况保持强劲，产生了大量的自由盈余。公司管理层判断，在现有资本水平下，继续留存超额现金将导致资本回报率边际递减。其次是应对估值偏离，传递内在价值信号；回购股份并予以注销，直接减少了公司的总股本，因此在税后营运溢利保持增长的前提下直接摊薄分母，提升单位股份的盈利能力，同时注销回购股份还提升了剩余股份的账面价值，另外随着每股盈利的提升，公司在维持稳定派息政策的同时，实际上提高了股东的每股现金回报。
友邦保险用了五年时间来解决股价长期低迷的烦恼，但是这个烦恼什么时候能够彻底解决，当前似乎找不到答案。
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