FOF与多策略：基金筛选与资产配置的新选择
随着资管新规要求资管产品全面净值化，加之全球经济环境不断上升的不确定性与波动性的挑战，这种行业背景下的FOF与多资产投资策略成为市场关注焦点。由财视中国主办的“FOF与多策略投资”论坛近日在上海圆满举办。在论坛中，来自不同资管机构的代表，围绕多资产投资策略、QDLP&FOF策略配置海外市场、券商资管发力FOF市场、多策略投资人面临的风险与挑战等行业热点话题展开深入研讨，为投资者提供了全球投资市场的最新动态和前沿策略。
此次论坛为财视中国主办的“第十六届HED峰会”的分论坛之一，论坛展览赞助商S&P Global Market Intelligence、MacroBond、SS&C，合作机构中信证券、华金证券、Enfusion、华宝证券、量利资本、国华兴益资管、进益资本、蒙玺投资、明泽资本、磐合家族办公室、传山基金、琢磨基金、NTF新同方、OPIM东英资管。
越来越多机构投资者意识到通过某类单一资产投资很难实现长期稳健的收益，因此具有跨资产分散投资优势的多资产投资策略，因此进入各类资管机构的投资视野。在主题为“多资产投资策略2024”的圆桌讨论中，洪运瑞恒投资副总监刘方欣主持圆桌并分享道，FOF行业既涉及投资也包含服务，随着客户对私募产品的理解日益加深，满足他们日益增长的投资需求成为行业面临的重要课题。因此，机构投资者在进行产品设计中，就要保持创新以期实现客户的需求。他特别指出，FOF在资产配置时需着重考虑两方面：初期资产的搭配比例和根据市场变化进行比例调整，以实现资产的再平衡。
徽银理财权益与多资产投资部总经理李剑表示，自成立之初便以R1稳健产品和R2纯固收类产品为起点，逐渐扩大投资领域，提升资产管理能力。随着市场竞争的加剧，加大了投研投入以提升投研能力，积极寻找新的投资机会和品种，并进行了本地化投资品种的创新。在产品创新上，根据不同投资者的需求，推出了多元化投资产品，包括最低持有类产品、存款类产品、摊余和混合估值类产品等，以满足不同客户的风险偏好和投资需求。此外，还加强了与外部机构的合作，通过合作学习和合作投资，增强了自身的多元化投资能力。不仅与公募基金、券商资管等机构合作，还积极参与公募REITs等新型资产的投资，通过积极配置非股非债资产，获取了部分投资收益。在全球资产配置方面，主要以公募基金为主投资海外资产，并参与了美元债基金等资产的投资，也在积极调整策略，推动“MOM”架构的实施，通过产品发行和资产提供，对组织架构进行改变，以提升整个公司的投资能力和产品竞争力。
汇鸿汇升首席财富官朱一顺表示，作为专业的资产配置管理机构，一直致力于通过多策略组合来满足客户的多元化需求，实现客户预期的风险收益。在谈到产品创设和产品组合搭建时，强调“以需定产”的重要性。他认为财富管理应更加关注客户的需求和目标，通过多元资产配置解决客户的痛点。在接到客户需求后，要仔细分析客户的收益目标和风险容忍度，从而确定各类资产在组合中的权重和配置。比如对于追求低风险收益的客户，需要减少权益多头和CTA等弹性资产的配置，以降低组合的波动率和回撤度。而对于追求高波动收益的客户，则会考虑增加这些策略的配置，以提高组合的收益潜力。为了有效管理多元资产组合，需要对各类资产进行长期和短期的风险评估和收益预测。根据市场环境的变化和策略的有效性，对资产组合进行必要的调整，这种调整既考虑了资产的长期视角特征，也兼顾了中短期市场环境的影响；再通过灵活的战术配置调整，确保组合能够大概率完成预设目标。
中信信托证券投资部总经理赵晞表示，资产配置对于投资结果具有决定性影响，而策略的选择更是资产配置中的核心。策略作为投资在底层资产的一种形式，其投出的结果与底层资产相关性低或呈现负相关。因此配置时需要更多考虑策略本身的波动性和属性。他进一步指出，多元资产产品的配置应遵循风险评价的逻辑，并在实际操作中进行战术性调整。赵晞将策略细分为权益、债券、量化中性、CTA四大类，并在每类策略下进一步细化二级分类。他解释道，这种细分有助于更精确地识别每个策略的影响因素，以及这些因素在不同时间段内的权重变化。例如在债券投资中会区分信用债和利率债，并根据市场环境的变化调整投资比例。资产配置不仅涉及大的资产比例的宏观调整，还包括对细分资产的调控，其中大的资产比例调整并不频繁，一年可能仅有一两次，而日常工作中，更多的是进行二级策略下的微调。他强调，只有明确现阶段影响各策略表现的主导因素，才能做出合理的资产配置调整。
银河基金量化与FOF投资部负责人黄栋在讨论中表示，国内公募FOF基金主要以获取稳定收益为目标，如何分散风险和把收益做稳，是非常重要的课题。在挑选资产方面，他提出三点重要内容。第一，尽可能扩大覆盖的底层资产范围。理论上可投资范围越大，能挑出满意资产的可能性就越大，整个组合的风险就越可能被分散掉。以往公募FOF资产里面，主要底层资产类型是国内股票、债券，但是现在也在逐步增加商品、黄金、海外权益和债券等类别的资产。可投资资产的范围是动态变化的，市场在不断发展迭代，各类资产和策略也在不断涌现，需要管理人不断更新覆盖范围，去发现新的投资可能性。第二，对各类资产的收益和风险进行比较准确的权衡和比较。投资最终目的是获取收益，必须有能力挑选出有吸引力的资产。如果不能获取收益，那么产品的风险再低，投资者也不会满意的，所以在挑选资产时，也要考虑管理人自身对资产收益和风险的把握能力。第三，尽可能挑选相关性比较弱的资产进行组合。从相关性的角度，最好能多选择逻辑驱动有明显差异、相关性较弱的资产，从而避免组合各类资产的同步下跌，降低回撤风险。大类资产本身由于驱动逻辑差异较大，具有天然的弱相关性，在大类资产层次之下再寻找弱相关的内部细分资产。
黄栋进一步举例阐述道，高股息资产和债券表现出了一定的相关度，因为都受到经济低增长、通胀率低、流动性相对充裕这些共同宏观因素的影响。如果只是从资产角度去考虑，把高股息、债券看做两类完全不同的资产，没办法完全做到分散风险。因为当底层宏观驱动因素变化的时候，两者也会同时出现回撤。而如果从风险因子的角度，可以把风险看得更加清楚。所以，团队也在建立从因子角度去进行多资产投资的框架，可以更好地完善多资产配置体系。
▲圆桌讨论，从左依次为：洪运瑞恒投资副总监刘方欣；徽银理财权益与多资产投资部总经理李剑；汇鸿汇升首席财富官朱一顺；中信信托证券投资部总经理赵晞；银河基金量化与FOF投资部负责人黄栋。
瑞锐投资(UBP Shanghai)董事总经理、固定收益负责人陈敬翱在论坛中发表主题演讲，就 “QDLP FOF海外多元资产投资策略” 进行了探讨。在分析海外固定收益市场时，他细致剖析了美元短久期债券市场特点，全面解读了全球高收益债券市场动态，并深入讲解了信用衍生品（CDS Index）的运作机制。此外，他还对另类固定收益工具——保险连结证券进行了独到分析。在探讨海外股票市场时，陈敬翱梳理了全球大盘股票市场的趋势，并对全球中小盘股票市场的投资机遇进行了阐述，提出可以满足境内投资者实现全球配置需求的策略建议与路径。
关于QDLP FOF海外多元资产投资策略，陈敬翱建议以五个精选资产为配置雏形，这些资产在风险收益图谱上从保守到激进不等。资产配置子策略可基于不同的基准和产品来实施。首先，短久期策略：基于当前中美两国国债收益率曲线的倒挂现象，可专注于投资美国短久期、高收益率的债券；该策略注重短期内稳定回报，通过精细的久期管理控制风险。其次，信用债策略：通过购买美国国债并将其作为抵押品，进行CDS（信用违约互换）交易，复制信用债的信用利差敞口；该策略在提供传统信用债收益的同时，通过CDS交易获取额外基差收益，提高整体策略的流动性和回报。另一个独特的子策略——巨灾债券策略：巨灾债券由再保险公司发行，具有较小的年化波动率和与海外股票相近的收益率；该策略提供了一种风险与收益相对平衡的投资选择，可以为投资者提供与传统债券和股票不同的风险敞口。以上三个子策略分别针对不同的市场环境和投资者需求，通过精细的策略设计和产品选择，可以实现稳定的收益和有效的风险控制。投资管理人基于对产品的深入研究和理解，通过构建相应的投资策略，并持续进行监控和调整，可以确保策略的有效性和可持续性。
▲瑞锐投资(UBP Shanghai)董事总经理、固定收益负责人 陈敬翱
在主题为“券商资管发力FOF市场”的对话环节，时机资本集团首席投资官寿祺表示，经过国内二十年的发展，FOF凭借其专业的管理团队、多元化的资产配置和从管理人获取信息完成尽调的便利等特性，已成为投资者实现财富增值的重要工具。随着近年来券商资管在FOF领域的积极布局，部分机构已取得了显著增长，尤其是一些小型券商更是实现了非常高的年度增速，整体表现超越了FOF行业的管理规模增速。对于券商资管为何发力FOF市场，他认为一方面随着市场环境面临艰巨挑战、连续多年贝塔机会有限，券商资管需要寻找新的增长点，而FOF作为一种创新型的金融产品，能够为投资者提供一站式的解决方案，承压较小；另一方面券商对私募证券管理人的长期服务使得券商资管在搭建侧重私募证券的FOF组合时有近水楼台的优势。相较于公募FOF，券商资管的FOF管理团队在管理人和策略的选择上灵活度大很多，有助实现资金的更优配置，提高经风险调整后的投资收益。在全球配置方面，券商资管在FOF领域的发展需要注重全球视野和资产配置的多元化，同时也可留意向外资同业取长补短，寻找合作机会，共同推动FOF市场的发展。
招商资管权益投资部董事副总经理倪文昊认为，券商资管背靠券商母公司，具备资本市场超级联系人的角色，能够有效沟通一二级市场，连接机构与个人客户以及链接投资与融资体系。券商资管FOF业务拥有两大显著优势：一是资产创设能力，与券商业务高度融合，为FOF产品提供丰富的底层资产选择；二是综合性的投顾能力，通过分支机构服务客户，以投资股票为主的客户基础为FOF提供了天然的销售渠道。在FOF投资逻辑上，倪文昊强调择时与择股的重要性。择时即配置能力，涉及大类资产的配置；择股则是指FOF底层标的的选取。他表示，通过这两方面的优势，券商资管在FOF市场中能够展现出自身的竞争力。倪文昊进一步指出，目前市场上对于主观多头投资过于追求高波动、业绩好的导向，这与负债端匹配度不高，强调希望为客户提供稳定的收益，避免大起大落。为此，正在尝试将主观多头分析与量化策略相结合，尽管过程中存在诸多挑战，如风格漂移严重等问题，但通过筛选固定风格的投资经理，并结合量化因子分析，以寻找能够战胜基准的投资标的，最终通过引入量化管理人的专业优势，结合主观投研的灵活性和深度，能够更好地把握市场机会，提高投资决策的准确性和有效性。在跨境投资方面处于摸索阶段，但已尝试通过海外ETF进行资产配置，以通用型市场为配置基础，确保投资的可控性和透明性。
▲ 对话讨论，从左依次为：时机资本集团首席投资官寿祺，招商资管权益投资部董事副总经理倪文昊。
在主题为“多策略投资人面临的风险与挑战”的圆桌讨论中，优脉家族办公室基金经理金山与业内FOF行业代表共同探讨了多策略FOF投资面临的风险与挑战。他指出，虽然FOF资产管理历史悠久，但可供投资者选择的多元化资产策略运作历史相对较短。在当前投资环境下，多资产多策略投资在FOF中展现出显著优势，能有效平衡波动，为投资者提供稳定回报。过去常见的股债轮动策略已不足以应对当前复杂多变的市场环境。投资者在面临诸如雪球策略、打板策略以及境内境外套利等新策略时，需审慎评估其风险与收益。在策略择时和资产配置方面，随着CTA策略、股权等策略的市场适应周期，投资者需灵活调整策略配置比例，尤其在股债等传统资产表现疲软时，需通过精细化配置和择时来寻求更佳的回报。
中邮永安总经理助理张志远就FOF业务的配置策略及市场适应性进行了深入解析，FOF产品的配置策略非常注重低波动策略的收益来源分散化，面对市场环境的不断变化，要识别多种类型的投资策略，并深入研究这些策略的周期性、主要收益指标以及市场环境的变化情况，这种策略迭代的灵活性，能在极端行情下能够保持较低的回撤水平。在策略选择与配置过程中，研究员需保持高度勤奋，每年进行一定数量的尽职调查，以了解管理人的投资策略迭代情况。在策略评判阶段采取辩证的态度，对管理人展示的策略进行审慎评估，并通过小规模试投和大规模投资前的数据验证来确保策略的有效性和风险控制。总之，要始终保持对FOF业务新策略的敏感性，通过内部机制的不断完善，持续捕捉市场新机遇。
陕国投信托组合资产投资部总经理韦巍在讨论中表示，随着监管政策的发布落地，信托公司积极响应信托“三分类”职能，并将资产管理和资产服务作为未来的核心发展方向。在FOF投资探索方面，韦巍从方法论、工具和商业模式三个方面进行了阐述。他指出，随着资产配置理论的不断发展，组合投资已不再局限于传统的股债平衡策略，而是涵盖了风险平价、宏观策略、多资产多策略组合等多个方面。在资产选择上，应注重低相关性资产配置和根据宏观模型的资产配置再平衡，以更好地应对市场趋势和规避单一市场风险。在工具方面，过去FOF产品在投资工具上较为单一，主要依赖于公募基金。然而，随着市场的发展和策略的多样化，各类衍生品、QDLP、海外资产和商品等投资工具的出现，为信托FOF提供了更多的选择。商业模式方面，FOF在中国已经发展了多年，从最早的公募FOF到信托FOF，商业模式也在不断变化。在实际操作中，由于市场环境的变化和策略的有效性不足，许多FOF产品并未能展现出有效的投资和风险规避能力。未来的FOF发展需要注重资产配置动态调整和把握市场趋势的Smart贝塔收益，以更好地满足客户需求。韦巍指出陕国投目前已经成立资管管理事业群，并整合固定收益部、多资产与海外部和组合资产投资部三大投资部门，发挥各自部门研究优势，对各类宏观经济数据和投资策略进行全天候高频跟踪研究。并据此开展自上而下的大类资产轮动策略，将研究分为不同的板块，包括宏观基本面、利率信用、权益市场风格、商品市场风格等，通过定期的市场分析和风险评估，以确保对不同资产类别的深入研究，旨在通过大类资产的择时配置，实现FOF产品的稳健增值。
五矿信托FOF投资总监徐鹏表示，传统信托正在积极调整结构向资本市场业务转型，由过去较多依赖被动管理的理财子通道业务，转向更加主动管理的固收投资以及FOF布局。这一转型不仅符合信托公司在资管领域的优势，更能够充分发挥其在财富管理方面的专长，服务好高净值客户。在转型过程中也遇到一些挑战，例如2020年开始转型代销外部私募时，由于市场环境火热，无论是主观还是量化策略都表现良好。然而，随着市场环境的变化，过去单一品类策略的表现普遍不佳，让客户承受了较大的风险。针对这一问题，徐鹏总结了客户定位调整的经验。他表示，过去认为客户追求高收益，但实际上客户的风险偏好普遍较低。在未来经济不确定性增加的背景下，降低客户的风险偏好，提供更加稳健的投资方案将是重要的策略。多资产多策略投资也很重要，在不同市场环境下，各类资产的表现存在差异，但通过合理的资产配置和多策略投资，可以降低整体风险，提高投资组合的稳健性。
▲ 圆桌讨论，从左依次为：优脉家族办公室基金经理金山；中邮永安总经理助理张志远；陕国投信托组合资产投资部总经理韦巍；五矿信托FOF投资总监徐鹏。
FOF作为资产管理行业发展到一定阶段的产物，自身具备分散风险、降低投资门槛等特点。展望未来，FOF与多资产投资策略将继续在资管市场中发挥重要作用，与此同时，券商资管发力FOF市场以及多策略投资人将面临的风险与挑战等议题，也将成为行业未来关注的焦点。财视中国将持续聚焦金融资管，高效链接金融机构，与众多合作伙伴携手合作，助力中国资本市场的高质量发展。
声明：本文来自于由财视中国主办的“FOF与多策略投资”分论坛上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。
责任编辑：Rachael