地方政府的主要融资方式及项目融资方式分享

改革开放以来，中国各领域建设步入高速发展阶段，全国各地、各类基础设施不断发展完善。各类正规合法的金融产品已经作为各级政府开展项目发展的必要参与方式，是完善城市发展建设的有效辅助措施。

政府融资是指地方政府及下属融资平台公司为各类基础设施、园区物业等开发建设筹措资金的行为。最常见的融资模式有地方政府债券、城投债券、项目融资等，此外以政府购买服务融资、利用土地资源融资和政府直接贷款等也是常见的融资方式。

地方融资从传统信贷拓展到地方政府债再到城投债、非标融资以及中资美元债等，政策几经转变。目前国内融资市场得到了国家相关部门有效的监管，正在有序健康的发展中。

地方政府的融资按不同分类有不同的划分方法，从具体方式分析，主要分为以下几类：

第一是直接融资。这类融资主要以地方政府为融资主体而获得的用于城市基础设施建设的资金。从债权角度分析，发行地方政府债是最为常见的方式，地方政府债无论在证券市场还是地方政府融资行为中都占据重要地位，其规模较大，也被广泛使用。根据实际用途可分为一般债券和专项债券，根据现有政策甚至更为细化，包括土地储备债、棚改债等。

第二是间接融资。主要通过银行、保险公司和投资公司等中介机构而获得的用于城市基础设施建设和改造的资金。目前地方政府主要采取此种方式进行大规模融资。我们国家金融市场的格局以间接融资为主，银行贷款是最常见的融资方式。2008年126号文提出引导包括基础建设等相关的债券发行，银行从此在地方政府债务投资里开始全范围扩张。其优势在于程序简单，较容易审批，但限制条件较多，且伴随不良贷款引发的各项问题，还贷刚性扩张，地方政府承担较大还款压力。

第三是项目融资。这类融资主要利用政府各种特定资源，为达到政府特定目的，采用各种市场手段而获得的用于城市基础设施建设和改造的资金。通过盘活地方政府拥有的资源或资产融资，毫无疑问，土地资源是最大也是投资方最多的一种。地方政府整合土地资源，在此基础上加以优化，通过拍卖、抵押贷款、资本化融资等方式供应土地来获取资金以支持城市建设。更有各种有形或无形资源，通过地方特许经营权、地方股权以及广告权等获得融资。

第四是非标准债券融资。这类融资主要通过资产运作方式达到融资目的。地方国企在某种角度上是地方政府拥有的资源资产，近年来国企改革非常深化，地方政府利用这类机会进行融资。主要方式包括利用企业重组、企业分利、挂牌联合、兼并收购等方式组建企业集团或城投平台，通过企业资产有利配比达到融资目的。另外对于有条件企业，通过各种方式进行企业股份制或股份合作制改革，利用产权制度改革达到优化，通过承包租赁方式出售经营权从而达到融资目的。

国企改革大致分为两方面。国企长期以来从事基建、土地管理公用事业等业务，在相关业务领域积累了庞大的人才、管理、技术、资金、信用等资源优势，且与地方政府关系紧密，容易获得大力支持，相关业务具有一定区域垄断性。

首先，从区域资源方面分析，部分地方土地资源稀缺，开发利润可观；另外有一些地方政府拥有优质供应商产业企业或有价值的资源开采权，结合地方国企这两方面优势改革可以分为四个方向：

第一向建筑工程转型。需要地方国企有较多项目施工建筑资源，自身平台拥有成熟建筑施工经验，完备的施工资质以及一定的垄断优势和较强的融资合作平台。

第二是向公用事业类企业转型。国企进行公用事业具有天然优势，有利于企业获得更稳定的现金流。但对所在区域资源有一定要求，不仅要拥有相应专利以及较强的成本管控能力，同时国企所在的城市规模越大，对公用事业越有利，并且要获得相应的盈利能力。

第三是向商业产业转型。要求国企有较强的产业发展能力，对区域要求比较高，需要拥有较优质的工商产业公司股权。

第四是向投资类企业转型。具体可分两类：第一投资成为控股型集团，通过组建国企集团或城投平台，更高效利用融资工具来盘活资产带动基础建设。包括但不限于发行公司债、企业债，在交易所或协会发行资产证券化产品等，但通过国企改革筹措资金必须考虑多方利益，从上级领导单位以及各种合规要求出发，首先考虑是否能有效提高国有资产配置效率并且促进相应资产增值，其次为是否可以促进国企自身发展带动地方经济发展；第二设立产业基金，产业基金管理人布局区域产业或区域外有发展前景的产业。这对地方政府或城投提出较高要求，包括资金充裕程度，专业投资人才资源的引进度，市场化机制、风控制度管理投资完善度，以及风险敞口的控制能力。

项目是带动地方经济发展的主要抓手，财政投入是政府投入项目的重要基础，随后利用重点项目建设开展融资，积极引入优秀资本，缓解地方财政的压力，同时撬动更多资本参与建设，带动地方市场的活跃度。近年来有很多种项目融资方式被采用，包括BOT和POT等等。

以BOT为例，民营企业或外部投资人从某地方政府获得相应基础建设运营权，通过组建项目公司，负责项目建设融资、设计、建设和运营。BOT融资是私营企业参与基础设施建设比较好的方式，其优越性在于：首先减少项目对财政预测的影响。在政府自有资金不足的情况下依然可以开展基建项目，投资不被投资者看好但却对地方政府有重大意义的项目。其次，BOT投资不构成政府外债，可以提高政府信用。第三，私企项目可以更好融入公共项目，极大提高项目建设质量和进度，也可以引入国内外优秀管理办法或先进经验，这将有利带动地方经济建设和发展。BOT融资方式主要用于建设收费公路、发电站、铁路、废水设施处理和城市地铁等方面。

目前项目融资的主要方式依然是地方政府债券或通过地方国企集团及城投平台发行的债券。如公司债是其依照法定程序约定在一定期限内还本付息的有价证券，其相应优势在于：多方向推向市场，由发行人及其主承受商决定，受投资人自身认可；发行方式较为灵活，发行人可以根据实际情况选择大公募、小公募、私募等方式发行；核准后可多次发行；利率定价市场化；流动性强，可选择方式多样化，包括交易柜台，银行间机构等方式，从而获得更强流动性，提高名誉度等等。

其次是选择发行资产证券化产品，可以通过出售资产实现融资目的。对于投资者来说可以根据自身偏好选择特定层级的债券。资产证券化产品的主要特点在于：一是以资产信用为标的的融资；二是结构性融资；三是风险可相对隔离。地方国企及城投平台可以实现资产出表，降低资产负债率，通过资产重新整合运用、分层设计、外部担保等方式为基础资产提供良好征信，同时也可以获得更好流动性，降低发行成本。

责任编辑：Hester