借政策春风振翅，A股重迎“定增新时代”

定向增发，是指上市公司在原有股价基础上，向特定投资者增加发行新的股份。定增是上市企业再融资最主要的方式之一。

自2017年证监会修改定增规则以来，定增市场连续三年笼罩在“萎靡”的阴霾之下。直到今年年初再融资新规实施，A股定增市场才迎来关键转折点，募资规模及投资收益大幅改善，升温态势持续至今。

据相关数据统计，截至12月22日，年内进行定增的上市公司多达296家，合计募资总规模超7876亿元，较2019年全年募资总额增长约12%。招商证券表示，2020年定增募资总规模或达1万亿元左右。

政策松绑，定增市场再逢回暖

以2006年《上市公司证券发行管理办法》颁布为标志，我国定增的发展正式走上规范化道路，此后先后经历8年高折价率的萌芽期，3年广受追捧的爆发期以及2年大幅紧缩的低迷期，直至2018年年底监管政策出现松动，定增市场才逐渐释放回暖信号。

在历时3个月的征求意见后，再融资新规于2020年2月14日正式落地，与此同时也给定增市场注入一剂“强心剂”。所谓再融资，指上市公司通过配股、增发和发行可转债券等方式在证券市场上进行的直接融资。

再融资新规从定价、发行规模、锁定期、折扣上限、投资门槛、时间间隔、参与人数、发行条件等八大维度放宽了监管对定增市场的要求。

财视中国根据相关数据统计，自新规实施10个多月以来，A股定向增发规模达7,250.88亿元，同比增长近50%。

市场人士表示，新规的松绑空间远超市场预期，为上市公司融资提供了诸多便利，对定增生态也将产生深刻影响。未来，伴随放松政策的持续推进，定增市场有望在明年更加火爆。

监管趋严，“战投式定增”被按暂停键

值得一提的是，定增市场被再融资新政“唤醒”后，关于非公开发行引入的战略投资者的身份界定，成为市场热议的焦点。

所谓战略投资者（下文简称“战投”），是再融资新政落地后的产物，因在新政中享有“八折锁价”的优惠以及更短的锁定期而广受市场追捧。

由于2月新政并未明确说明战投的官方标准，加之各方对战投理解存在偏差，大股东、公司高管、投资机构等均被上市公司纳入战投范围。

3月20日，证监会以“监管问答”的形式对战投进行说明，但侧重于定性而非定量。随后，上市公司的定增方案中剔除了部分看似不太符合标准的认购者。

7月23日，凯莱英23亿定增方案调整成为市场风向标，在某种程度上体现了监管的最新意图，大量上市公司密集修改方案，甚至直接取消所有战投，认购者仅剩大股东。

财视中国记者梳理2月以来的定增方案发现，仅在战投这一项上，一些定增方案就调整了3次，再加上其他事项，调整4-5次的定增方案屡见不鲜。有投行人士坦言，上市公司调整定增方案是为了顺利过会，但由于没有可参考的案例，所以往往采取试探的办法，先把自感不太符合的去掉，剩下的再根据最新情况随时调整，这就导致方案一改再改。

在监管趋严的态势下，“战投式定增”被按暂停键。截至目前，市场仍无一例引入战略投资者参与锁价定增且限售期为18个月的过会案例。此前一度被市场认为符合战投标准的险资、产业资本、国资等也纷纷宣布“离场”。

就目前来看，市场各方均在探寻战投之“锚”。关于战投，上市公司只能等待更明确的政策指引，或是选择其他突围方式：仅向大股东发行锁价定增；向市场机构发行市价定增；增资子公司进而战略入股。

向市场化迈进，开启新窗口期

虽然“战投定增”降温，但并不代表国内再融资市场冷清。

事实上，再融资新政的红利在持续释放。即便是最近市场回调，高折价使得当前定增的浮盈非常可观。财视中国记者发现一大批头部公募和知名私募扎推出现在上市公司定增的获配售名单中。

与此同时，当前定增审核节奏也在加快。2020年三、四季度A股公司定增方案获得证监会发审委通过数量已超全年定增过会总数的85%。

并且，在目前监管层鼓励再融资作为直接融资手段之一的大背景下，定增作为重要的再融资工具，势必会朝着监管鼓励的市场化方向迈进。

现阶段，政策优化已基本完成，市场化改革方向也已明朗。定增新窗口期的开启不再遥不可期。展望2021年，开源证券预计，收益率持续复苏，尤其是高折价带来的高胜率，将吸引资金持续流入，预计2021年全年融资规模将超7000亿元。供大于求的格局将继续，折价率将持续保持高位。α收益和β收益而言，定增市场偏向中小市值风格，在整体中小创业绩向好的背景下，相对沪深300的α收益有望回暖。2021年定增“黄金坑”投资机会继续。

责任编辑：阿wai