A股H股互补投资策略，2020年怎么看？

作者| 雷根集团总经理、雷根基金总经理/投资总监李金龙   

某种意义上，可以说金融市场就是风险管理的市场，而金融市场的风险始终在不断变化。从国际上看，近两三年来世界经济增速“见顶回落”的可能性增加，全球范围内的单边主义和贸易保护主义情绪加剧，全球流动性状况的不确定性上升；国内方面，受内外部多重因素影响，中国经济中一些长期积累的深层次矛盾逐渐暴露，金融风险易发高发并开始呈现一些新的特点和演进趋势。

2020年自开年以来，国内外金融市场就不断受到不确定事件的冲击，市场始终处于高波动、高风险的状态。在这样的环境下，无论个人投资者还是机构投资者，都越来越倾向于用低风险的策略来应对风险、赚取收益。

2020年全球金融市场处于强不确定性

2020年金融市场的不确定性增加，其中一大不确定因素在于美国。首先，美国经济存在下行风险，由于美国GDP占全球的24%,其经济走势在很大程度上影响全球增长格局与市场信心；其次，政治因素将成为重要的扰动因素，美国大选、中东地缘政治与贸易摩擦、债务风险等相互叠加，使全球经济金融走势面临更大的波动。

与此同时，新冠肺炎在全球的大流行对全球经济造成严重冲击，联合国相关报告指出，受新冠疫情影响，2020年全球经济预计萎缩3.2%。这进一步加剧了市场的不确定性。叠加市场原就存在的政治、经济风险，可以说，今年全球经济稳定与增长面临着更大的阻力，全球大市加倍波动，资金流向避险工具。

今年以来，由于诸多不确定性因素，市场上理财产品的收益率整体下滑，而且在逐渐向资产端净值型产品转变。同时，很多个人和机构投资者从追求高收益变为追求低风险。

唯一长期有效的策略是每年实行策略校检

市场周期是不断变化的。我们通过观察和分析发现，2008年至今，不同的策略、资产每年的表现不同，任何一个时间周期之下，都会有表现较好的资产或策略，但一种策略持续盈利很难超过一年半。这并不是策略失效，而是市场在变化，所以不可能有一种策略能应对所有市场变化，只能每年反观市场和策略，不断校检、调整。这就要求对市场不断深挖和研究。

在流动性好的市场布局多元化资产

面对强不确定性的市场，投资者愿意选择低风险的投资策略。想成功运营这类策略，首先要布局多元化的资产，并且要选择流动性较好的市场，也就是二级市场。具体而言，在资产端要考量的核心是资产的低相关性，而且建议布局三个以上的资产类别，这样即使某一类资产亏损也不会对整体产生很大影响；与此同时，布局时要有基准，有了基准才能建立起风控标准。另一方面，低相关性考验基金管理人的择时能力，这取决于每个资产的配置比例。另外，由于择时带来的风险完全暴露的程度较高，所以建议，低相关性的资产在布局之初就要根据各类资产的风险标准，给每一种资产定下权重并据此安排资产的比例，随着净值比例的提升对资产进行相应调整，从而达成动态平衡。

港股相对A股形成了良好的互补

研究市场/策略要注意深挖Alpha。在A股市场，最近比较火的策略是指数增强，其特点是市场环境越是向下、指标就越强。港股和A股做量化的唯一区别在于摩擦和交易成本，港股的财务因子比较有效，但A股的财务因子不太好操作。现在港股深挖的alpha，第一是打新，第二就是一些大型偏行业的股票。

与此同时，港股在IPO上依然保持着相当的吸引力，纵观近几年的全球IPO市场，2018和2019年，港股IPO数量全球第一，而且港股的部分股票流动性很好，相对于整体A股，港股形成了良好的互补。另外，相关整体的资产构成专业性较高，境外资产在港股的整体比例中占据一定份额，加上当前的宏观环境和政策并未影响IPO的速度，所以香港仍是新股上市的首选地点之一。

中资美元债未来的市场环境会越来越好

现在中资美元债比较受欢迎，而中资的银行美元债完全可以作为固收来配置，因为其主体评级基本在AAA级以上，而且这类美元债还可以放杠杆，这样收益就比较可观了。

下一步，中资美元债是整体市场环境会越来越好：首先，因为现在是一个富余的时代，对于有美元资产的投资者，鉴于债券最大的集中地是欧洲且欧洲的疫情比较严重，而投资是寻求相对低风险的，所以中资美元债的后续需求会越来越大；其次，境内银行也十分支持和鼓励中资美元债，完全可以当做类固收，而且现在公募基金可以布局REITs；第三，全球轮动，很多量化投资机构开始做混合策略，而无论怎么混合，大家追求的都是类固收。

声明：本文是财视中国根据嘉宾在“第九届HED峰会”上的发言整理，仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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责任编辑：琳琳