头脑风暴 | 市场高波动时代，主动量化基金大有可为！

作者：东兴证券资产管理业务总部量化投资总监洪振宁

英特力资产总经理丁实勤
茂源资本合伙人&期货交易部总经理魏振宇

2020年以来“黑天鹅”频出，A股市场乃至全球金融市场动荡加剧，展望下半年，市场上仍然存在着一系列不确定因素，给财富管理带来巨大的挑战。在这种情况下，深挖市场、发现当前运作较好的策略/资产格外关键。

近年来，量化基金表现不俗，数据显示，全市场243只主动型量化基金近一年（20190601-20200531）的加权平均收益率高达29.24%，远超上证指数。今年以来，相关的指数增强产品、CTA策略等也有不错的表现。那么，主动量化基金为何表现良好？其优势在何处？在波动性可能依旧剧烈的下半年市场，主动量化相关策略&产品是否仍然有效？针对这些问题，在财视中国6月11日举办的“第九届HED峰会”上，多位在行业深耕多年的一线专家展开了精彩讨论。

东兴证券资产管理业务总部量化投资总监洪振宁：投资策略要与产品、资金相匹配

每个策略在不同的时段有不同的生命周期。主动量化是一种根据自己的宏观判断做资产、策略配置的交易策略，例如在波动较高的时候可以根据量化的一些择时观点，通过期权来进行风险有限的择时交易。今年初大部分中性策略回撤，这时Alpha策略往往也会回撤，但高频策略和CTA策略恰好能做多市场波动，从而盈利。

投资策略首先要跟产品、资金相匹配。如果可以承受长周期高波动，可采用指数增强策略，长期来看可以获得较高收益。在当下时点，整个指数的估值处于偏低位置，但是中美贸易的长期不确定性，也有很多投资人比较悲观，但长期来看，市场肯定是处于宽幅震荡向上的过程。如果资金和产品无法承受太大的波动，就选择中性策略，到期时仍然可以给到客户类似固收+的收益。今年年初我们通过高频交易赚取了一些收益，在高波动市场上高频交易容易获得高收益，过程中也有使用主动量化，会根据一些量化指标择时，量化模型是对历史数据的统计分析，但不能完全相信这个结果，因为模型并不可能完全预测未来，真正交易的时候还是需要主观的判断和决策。

英特力资产总经理丁实勤：选择因子要基于有效投资逻辑，不确定行情下主动调整

在我看来，主动量化就是量化+择时，其底层逻辑仍是量化投资，所以也有很多量化的共性，包括持仓分散、换手率高、与其他策略相关度低。主动量化区别于传统的量化对冲产品和指数增强产品，它没有固定跟踪的标的，且可以更灵活地配置仓位。它最重要的是择时，可以主观择时也可以量化择时、因子择时、风格择时或者对冲端择时等。今年由于疫情的影响，不确定因素很多，这种情况下可以选择主动量化策略的产品，这样产品可以更灵活地配置投资，或者选择有稳定增强效果作为安全垫的指数增强产品长期投资，这也是个不错的选择。

量化模型离不开选股。对基本面的选股，并不能只看研报或直接套用成熟的国外因子，第一，虽然一些因子历史上成绩很好，但在未来的市场变化中不一定真实有效，这主要因为A股时间短，历史样本数据还不够丰富。第二国外的有效因子在我国市场也很有可能不适应，毕竟这个市场不同，投资逻辑也不同。所以我们选择因子更多是着重基于平时的投资逻辑，再把这些我们认为有效的选股逻辑做成因子、建立数学模型，测试分析，然后进行选股，同时保持对因子的监控。未来如果出现了回撤或失效，就要具体问题具体分析。

今年的行情下，年初高频策略有一定优势，但疫情破坏了市场的很多投资结构，一些基本面较好的公司由于疫情冲击，业绩出现了较大的下滑，而随着各国出台应对措施、疫情逐渐受到控制以及疫苗进展，很多公司开始了业绩的大幅调整，叠加经济刺激，这些公司未来也会进行业绩修复。在这种行情下，坚持做基本面选股或坚持某种策略可能会受到一些不确定因素的影响，出现回撤，但如果是进行主动投资，在不确定行情下就可以进行一些主动调整。这是主动量化的一大优势。

近日备受关注的“单次T+0”对原本做高频策略/T+0的机构影响不会很大，因为这些机构很多都是建底仓或融券的基础上做T+0，单次T+0与它们原先的模式区别不大，其原有策略只需稍作修改就可以直接使用，同时“单次T+0”还节省了建底仓的对冲成本或融券的成本，所以用单次T+0还有降低成本的优势。此外，放开单次T+0在增加市场交易量的同时，也让很多散户加入“T+0”，相比专业机构有策略优势、经验优势，对这些机构来说也是利好。

茂源资本合伙人&期货交易部总经理魏振宇：高波动市场适合指数增强产品和CTA策略

任何量化策略或资产都有适合的资产环境，在不同的市场环境下表现不同，这就需要根据投资经验和对宏观环境的看法，来选择适合当前及未来一段时间内的策略或资产。具体到今年，黑天鹅频出，有疫情（特别是美国的疫情）、美国国内的动乱、美国大选等，今年市场行情唯一可以确定的就是市场的不确定性与高波动。对于不同的资产类别——以股票为例：

股票的资产配置策略可能是Alpha中性，但目前整个市场贴水非常大，这对市场中性策略而言非常不利。主动量化可以采取降低对冲成本的方法，如融券对冲，同时增加alpha的收益，从收益端和成本端开源节流。对股票来说，在今年不确定的因素市场环境下依旧可以配置Alpha，头部团队做得较好的Alpha还是可以获取一定收益。

今年的指数增强产品会有较好的发展潜力，由于对冲成本很高，相对于现在的点位来说，对于波动承受能力较大，不在乎短期波动的投资者可以配置一些指数增强类的产品。期货方面，今年期货的的波动率非常高，配置期货类资产的投资者都获取了较高的收益，但是要注意，在高波动的市场环境下，趋势跟踪类策略可能会踩错节奏，未来期货投资者可以选择相对中性的多波动率策略或者短周期策略；期权方面，做空波动率策略可能会面临较大风险，因此，期权类产品可能需要择时入场。

做策略最重要的是方法论，即要想清楚自己是通过什么赚钱。如果是通过预测赚钱，就要有足够的预测能力，找出用于预测的因子。做量化容易出现样本内表现好、样本外数据却很糟的情况，解决这个问题要注意两点：一是因子要有逻辑，即能够解释清楚预测的东西；二是尽量把交易频率做得足够高，交易频率高则样本点多，这样的策略才能经过长时间的样本内、外检验。

至于投资层面的策略可靠性问题，建议分散做策略，结合个人经验看，投资组合中尽量多的相关性低的策略组合最终表现出来的结果通常不错。相关性低意味着策略分散，当单一策略出现问题时就有足够时间去观察和分析。另外，不建议追涨杀跌，像这样的人为扰动会影响策略表现，因为策略是足够多的数据经过历史回测的结果，所以要对策略有足够的信心。

放在今年的市场，个人对CTA策略非常有信心。今年的市场波动率堪比2016年的市场——彼时的期货市场是蓬勃的上涨趋势，2016年是期货的大年，今年二三月份的波动率甚至超过2016年，加上一系列不确定性事件，所以有充足的理由相信今年是高波动市场，这样的市场适合CTA策略。

声明：本文是财视中国根据嘉宾在“第九届HED峰会”上的发言整理，仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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责任编辑：琳琳