50ETF进入震荡调整期，节前可卖期权做空波动率

文 | 彭博   

来源 | 领遇   

【作者简介】彭博，方正中期研究院资深研究员，具有专业的期权知识，丰富的宏观经济及政策研究经验，为上交所50ETF期权讲师，中金所股指期权讲师，被评为期货日报最佳期权研究员。主要研究领域：期权，宏观经济，股指期货。

第一部分 50ETF走势分析

一、基本面

1、美元出现突破上行，中期恐回到100高位

美元的走势近期突然转强是需要强烈关注的重要信号，受到美国经济向好的影响及世界其他国家风险因素的增加，避险资金大量涌入美元，推升美元指数。

4月末美元指数已经连续上涨，突破震荡区间并突破98 关键压力位，短期上行趋势有望延续，预计美元指数上涨行情中期将延续，有望突破100大关，美元指数上行对于全球资产的压力将逐步显现。

图1-1：美元指数大幅上行，突破震荡区间。资料来源：Wind，方正中期期货

美元的上行使得人民币的出现重新回归贬值趋势的苗头。

短期人民币贬值至6.77附近。中期来看，美元若持续上行，人民币恐难以维持6.77的高位，人民币若出现贬值趋势，对于A股利空将会是比较明显的。

图1-2：人民币兑美元贬值趋势暂缓。资料来源：Wind，方正中期期货

2、货币与利率：央行货币政策稳健，降准预期落空

2019年4月末，央行回应货币政策走向，下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。

4月末，人民银行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2674亿元，用TMLF替代降准意味着此前市场期盼的降准预期正式落空。利率有所走高，显示资金面有所紧张。临近月末及五一长假，市场流动性开始出现偏紧态势。

图1-3：央行公开市场操作。资料来源：Wind，方正中期期货

SHIBOR和银行间拆借利率各期限均总体走高，显示总体资金面出现偏紧局面。5月预计资金格局依然总体处于松紧适度的局面。

图1-4：SHIBOR走势。资料来源：Wind，方正中期期货

3、上证50已经脱离低估值区间，短期风险增加

从上证50的估值水平来看，自2019年1月份以来的上涨行情后，目前50ETF的估值已经出现了大幅的回归。

PE从2019年1月初的 8.57回到了10.14附近，短期估值已经得到修复。目前的估值区间已经回到平均值附近，我们认为短期估值已经得到修复，考虑到后期的解禁潮及科创板上市可能分流资金，贸易战也面临不确定性，估值继续向上修复空间不大。

图1-5：上证50估值。资料来源：Wind，方正中期期货

图1-6：50ETF估值修复。资料来源：Wind，方正中期期货

二、技术面：50ETF短期仍将承压回落，5月中旬将有反弹希望

2019年1-2月股市出现连续2个月的大幅反弹走势，回到3.0强压力位后出现回落，4月末跌回到2.9以内，总体来看，我们认为技术上目前的反弹已经到达月线的强压力位，在经济整体形势并未实质性好转，系统性风险依然可能发生的情况下，上证50出现连续拉涨突破2015年牛市及2018年1月3.0附近高点的可能性非常小。

短期来说，4月结束后，上涨行情已经到达尾声，预计5月初50ETF仍将维持下跌走势，但下方2.80及60日均线附近支撑较强，预计将对50ETF将构成支撑。

图1-7：50ETF日线走势。资料来源：Wind，方正中期期货

三、资金面：资金连续大幅流出，3月开始逐渐解禁股票大幅增加

从资金净流入的情况来看，短期市场出现了资金大幅流出的情况。4月三个交易周，资金均呈现净流出的格局。这表明市场风险在急剧的增加。

从中期看，市场的解禁的股票数量从3月份开始将稳步的回升。4月份解禁的股票将可能达到2500万亿元。5月初市场仍然面临股票解禁的高峰。解禁对于市场人气的负面影响正在逐步显现。预计5月初受到解禁股增加的冲击，市场仍将惯性下跌。

图1-8：资金大幅流出股市。资料来源：Wind，方正中期期货

图1-9：2019年解禁市值（周）。资料来源：Wind，方正中期期货

图1-10：2019年解禁市值（月）。资料来源：Wind，方正中期期货

第二部分 50ETF投资机会展望

一、50ETF期权成交及持仓量创下新高

4月随着行情震荡回落。50ETF的成交出现回落。但持仓量却创下历史新高，4月末认购期权的持仓大幅回落，认沽期权的持仓大幅增长，短期我们认为市场仍将继续承压回落，认沽期权持仓有望进一步增长。

图2-1：50ETF上市以来认购及认沽期权成交量。资料来源：Wind，方正中期期货

图2-2：50ETF上市以来认购及认沽期权持仓量。资料来源：Wind，方正中期期货

二、50ETF期权隐含波动率高位回落

从波动率看，4月50ETF隐含波动率目前已经从30%高位回落，重新回到24%左右的位置。

但从历史上看，该波动率属于平均水平附近，随着指数震荡回落，波动率料仍将有回落空间，投资者应以继续逢高做空波动率为主。

图2-3：50ETF期权历史波动率及隐含波动率。资料来源：Wind，方正中期期货

三、50ETF期权5月操作策略参考：

综上所述，我们认为5月初50ETF仍有可能继续回落，到5月中旬有望企稳回升，全月恐仍将保持宽幅震荡的走势。基于此判断，我们推荐以下策略：

策略1：卖出轻度虚职认购期权

4月末5月初可以卖出5月2.95或3.0轻度虚值认购期权。持有至5月中旬50ETF出现企稳反弹后平仓。涨到0.0800附近止损。

图2-4：卖出5月50ETF购2.95到期盈亏图。资料来源：Wind，方正中期期货

策略2：做空波动率，卖出宽跨式套利

投资者还可以进行做空波动率的策略，4月末或5月初卖出宽跨式期权策略。如卖出5月2.95同时卖出3月2.8认沽期权。持有到月底合约到期，当价格跌破2.709或涨破3.041时止损出局。

图2-5：波动率策略到期盈亏图。资料来源：Wind，方正中期期货

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责任编辑：小亦