波动资本市场的投资策略

上海证券交易所2019-4号研究报告针对上市公司股票及房产投资问题做了专题研究，认为企业在参与金融活动市存在对股票、房地产等高风险金融资产的配置需求。自2013年后整体投资趋上升明显，对于企业持有高收益、顺周期型的金融资产既要考虑企业资产配置的需要也需要考虑财务风险管理。

为帮助上市公司进行资产配置优化，由财视中国和博时基金联合主办的上市公司资产配置闭门会于8月25日在上海成功召开，共计25位来自上市公司的财务总监、董秘等高管出席。

财视中国联合创始人杨奕

财视中国联合创始人杨奕致辞时表示：“财视中国成立十年以来，作为链接金融同业与金企合作的纽带，已与全类型金融持牌机构达成深度合作。从去年开始，我们注意到上市公司的资产配置方向发生了较大的转变。财视中国作为专业的资管服务平台，将通过搭建高端会议交流与精准对接服务为机构合作提供更多交流机会。“

博时基金综合解决方案投资部投资副总监张鼎轩

紧接着，博时基金综合解决方案投资部投资副总监张鼎轩就“聚焦投资能力的FOFMOM投资”发表主旨演讲，并分享了博时实战案例。他指出：“新冠疫情有可能在未来几年都会深度影响资本市场，要高度重视疫情的长期性复杂性，它跟我们未来的经济生活可能是相伴相生的。从全球资本市场的表现情况来看，美国和欧洲为代表的海外市场表现相对比较优秀，港股市场表现不佳，国内权益市场结构分化严重，国内转债资产的表现优异，充分提现了“进可攻、退可守”的风险收益属性，比较看好国内转债市场的未来发展。当前资本市场可以用四个词来概括：高波动性、不确定性、复杂性和模糊，给资产管理行业带来很大挑战，因此需要用常识和逻辑去应对。应对策略可以分为三个层面，一是在不确定的市场里面找确定性的机会，二是通过FOF/MOM模式优选市场的优秀投资能力，通过以上两点获得稳定可持续的投资收益。“

谈到FOFMOM模式，他解释道：“通过多元资产，管理组合整体层面的风险。通过多元风格，抓住市场机会的同时，防范市场的风险。最后通过多元管理人，选择可执行的品种去执行策略。总结来说就是通过“三多”解决资产配置和组合管理中的难点，尝试获取长期稳定的收益。同时，FOFMOM有四个核心理念：第一是投资管理人的过往业绩不代表未来；第二是没有一个投资管理人能在任何市场环境胜出；第三是市场并非一直有效，主动管理能够创造价值；第四是多元组合投资管理可以平滑单一策略的波动。另外, 资本市场研究、投资能力研究及动态组合管理环环相扣，成为MOM/FOF模式的投资管理流程必不可少的三大环节。最后，金融机构，上市公司以及广大个人投资者，需要对于聚焦投资能力的FOF/MOM模式高度重视，在日益复杂的市场环境中，FOF/MOM模式是主动管理转型和获取优秀风险收益比的重要抓手。“

大型国有某央企资管部副总裁董鹏飞

大型国有某央企资管部副总裁董鹏飞阐述了“如何打造优异的投资策略”。计算机建模选股一般可分为两种模式，分别为模拟现实和实证策略。实证策略主要是选取能够跨越较长时间周期（比如说过往22年）并且表现优异的投资策略。

第一部分，董鹏飞先讲述了学术界对于拆解巴菲特选股策略的研究，包括2008年杰瑞·马丁和约翰·普腾布拉克的论文，以及2019年AQR的论文。AQR论文结论是，通过拆解，我们可以复制巴菲特。除了拆解巴菲特，第一部分也拆解了三位国内知名基金经理及其投资策略。第二部分，分享了几个单因子在中国股票市场的表现，主要包括市值、动量、反转、波动、ROE、PE、PB、毛利率、股息率等。在讲述单因子过程中，一方面对照美国和全球与中国的差异，另一方面讲解了相关学术论文。第三部分，分享了如何构建多因子模型。以乔尔•格林布拉特的神奇公式为例，展示该模型在中国股票市场的有效性不断衰减。通过增加两个因子，模型有效性迅速提升，再增加一个因子，有效性更进一步提升。多因子不但可以筛选优质股票，也可以生成负面清单。之后，展示了以企业价值倍数和毛利率两个因子构建的负面清单模型，以及2020年12月和2021年8月份负面清单中的股票。

接着，分析了一个简单5因子模型在过往22年40倍的投资收益。最后，呼应前文，构建了巴菲特的投资策略，展示了其策略在中国股票市场的卓越表现。

中航信托宏观策略总监吴照银

中航信托宏观策略总监吴照银就“下半年宏观经济和投资策略部分”作了一番阐述。首先从宏观角度对经济走势作了一番分析，他指出：“从3月份以后每月股票型和混合型基金发行规模大体上维持在1100-1500亿之间，而去年平均每月发行2700亿。截至8月6日北向资金今年以来净流入2489亿（全年估计4000亿），去年全年净流入1900亿，前年净流入3500亿。股市新增资金不足以支撑整体向上行情。另外，今年二季度以来市场资金利率处于历史低位。央行面对快速上涨的PPI仍然压低资金利率，向资本市场释放宽松的信号。3-6月份PMI逐月下行，M1（狭义货币供给）增速也不断下行。5月份之后，挖掘机、重卡等与固定资产投资相关的工程机械销量都出现了两位数的负增长，家电等大宗消费品6月份也都出现了两位数的负增长。下半年的经济走势可能不太乐观。”

他还提到：“商品上涨进入尾部阶段。美国定价的原油、铜铝铅锌等基本金属以及玉米豆粕等农产品都进入了牛市尾部，创新高的可能性很小，高位横盘后将会下行。以中国定价的黑色产业链（螺纹、煤、两焦等）已经进入顶部区间，未来高位震荡宽幅为主。其需求不是太强，供给受碳达峰、碳中和影响，但近期政策开始适度调整，货币端也越来越不利于其价格上涨。高位震荡后将会下行，并且会有较大的下行空间。“

关于下半年结构性机会的操作策略，吴照银给出了几点建议：“把股票分为三类：消费、周期、成长。前两类股票上涨主要依靠业绩驱动，成长股股价上涨主要依靠估值提升。食品饮料、医药为代表的大消费仍然不具备投资价值，资金流出趋势短期内很难改变。由于新能源、新能车和半导体仍获得资金追捧，这类股票已上车的不用下车，没上车的也不宜再上车。相对看好证券和银行，目前银行估值很低，具备长期价值投资，分红收益率较高，可以逢低逐步买入。更看好的是证券，过去两年业绩一直两位数增长。”

责任编辑：Irena