2021：业绩取胜，A股市场“股民基民化”持续强化

【作者简介：严凯文，第一财经、路透社、彭博新闻社特约嘉宾,上海财经大学数量经济学硕士。5年宏观策略研究经验。自2013年起加入华鑫证券，从事大势研判、主题策略、量化择时、风格轮动、大类资产配置、行业配置。同时对金融衍生品及量化选股方面也有较深入的研究。】

内外循环双升级，GDP增速或近8%

对于2021年来说，虽然由于2020年疫情的影响，基数波动将不可避免地主导2021年中国GDP同比增长的形态，但我们认为市场将更为关注2021年GDP环比增长情况。低基数下，2021年名义与实际GDP同比增速必将大幅上升，根据我们测算，2021年的第一季度实际GDP或将达到10%以上的增速，但后三个季度肯定难以维系，那么市场关注的核心点，一定是GDP同比增速高点出现之后，后三个季度环比增长情况。

我们预计2021年全年GDP增速有望接近8%，同比增速低点则出现在明年第三季度。整体上对明年的经济预期并不悲观，2021年将是全球走出疫情恢复工业生产以及居民需求全面复苏的一年，由于对全球而言，走出经济低谷将是每个国家的首要任务，而作为全球首先走出疫情影响的中国，将在本轮全球经济复苏的浪潮中脱颖而出。

我们预计今年四季度和明年的外需增长将进一步恢复，根据我们的分析框架，鉴于一般的季节性，四季度出口和贸易顺差占比最高。因此，四季度出口再加速将显著提升名义及实际GDP增长，而在2020年上半年，出口增速将显著低于进口，明年一、二季度净出口有望继续大幅提振GDP增长。进入2021年下半年，疫苗量产的有序推进将有利于全球生产与需求的全面复苏，带动全球出口需求回暖，且在全球合作共赢走出经济低谷阶段后，对中国外贸出口形成最大支撑。

日前RCEP的签订对我国制造业升级、进出口贸易意义非凡，将极大缓解我国未来所面临的进出口重要风险，降低中国对美国的贸易依赖，对冲中美贸易争端风险。从贸易区内经济体量来看，2019年RCEP的经济规模占全球经济比重高达29.3%，超过USMCA、CPTPP及欧盟；从经济总量角度，2019年RCEP的贸易区内经济总量为25.8万亿美元，超过USMCA、欧盟，占全球GDP总量的30%。

同时，RCEP的签订一定程度上已经完成了我国的外循环道路。RCEP网络自身能够形成良好的产业链闭环，中日韩有较先进的技术，东盟国家有较廉价的劳动力，澳新两国有较丰富的自然资源等，未来随着RCEP成员间生产联系进一步增强，将成为全球最活跃、经济体量最大的泛自由贸易区。

偏股公募高增长，股民基民化增强

水从哪里来？居民储蓄搬家的趋势不可逆，2019年开始居民资产借道公募基金进场配置权益类资产，2019年以来，公募基金规模持续扩张，开启本轮居民资金通过基金加速入市，到2020年上半年新增公募基金的发行规模已经突破万亿，其中权益类基金占比超70%。

权益基金的放量是居民资金迁徙的标志。本轮从2017年开始，基金份额呈现平稳持续扩张，并在2020年开始加速，根据我们统计截止到2020年9月偏股类公募基金新发基金规模为1.04万亿，虽然近期公募基金发行略有放缓，但我们认为，保守估计2020年全年新发偏股类基金新发资金规模在1.3万亿，而截止到10月末公募基金最新持仓市值占全A股比重超10%，相比2015年提升了一倍，占比在所有机构类投资者中最大，居民储蓄资金的迁徙趋势正在形成，我们认为2021年偏股类公募基金规模仍将维持高增长的趋势。

稍早些时候，银保监会主席郭树清表示：“要坚定不移地推进金融业对外开放”，所以对于我国来说，金融对外开放步伐也不可逆。2020截至10月末北上资金累计净流入938亿元，全年预估净流入1400亿元，相比2019年12月末3517亿元下滑明显，但2020年A股纳入富时罗素指数第一阶段第三步实施完毕后，A股纳入国际指数的进程有所放缓，所以2020年北上资金累计净流入规模的放缓符合预期，而2021年再度扩容与科创板纳入沪股通都将极大提升北上资金净流入规模。

此外，根据央行统计口径截止到9月末境外机构和个人持有境内人民币资产，其中股票类资产为27509.07亿元，相比2019年9月末新增9823.53亿元，而2019年比2018年增幅为4900.67亿元，意味着2020年境外机构和个人持有境内人民币资产同比多增4922.86亿元。考虑到人民币正处于升值周期，全球资金增配人民币资产，A股对外资具有较强吸引力。

展望2021年，A股市场风格将以业绩取胜，更加强调估值与业绩的匹配度。2019年以来机构占全A市场投资者的比例快速上升，截至2020年10月末，机构投资者持仓市值占比47.1%，相比2015年提升8.6个百分点，其中公募基金持仓市值占比10.1%，为近6年以来新高。

这一轮A股的上涨行情与2014~2015年不同，投资者更加青睐公募作为投资A股的渠道，这个特征被称之为股民基民化，我们认为在未来几年这个趋势将更加被强化且不可逆。而公募基金的持仓特点，具有清晰逻辑的成长风格偏好，具有业绩与估值匹配的优势白马蓝筹偏好，因此，我们认为5G产业链、消费电子、新能源汽车产业链、周期、消费将成为最佳风格选择。

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责任编辑：阿wai