【精彩继续】“第五届结构性融资与资产证券化论坛”在沪圆满落幕

财视中国于2019年9月25-26日在上海召开“第五届结构性融资与资产证券化论坛”，大会得到中国服务贸易协会商业保理专业委员会、中国汽车流通协会汽车金融分会、上海市商业保理同业公会、天津商业保理协会、上海浦东商业保理协会、上海市租赁行业协会、中国建设银行、复旦大学泛海国际金融学院、天风证券、兴业证券、华泰资管、中泰证券、建信资本、华能信托、招商证券、中证鹏元、港大思培、上海国家会计学院、聚信租赁、鑫桥租赁的大力支持。本次活动现场参与嘉宾分别来自国内外地产、基金、券商、银行、资管、商业保理、融资租赁、汽车金融、企业、交易所、评级机构、律师事务所等机构逾600人。


上海市银行同业公会赵海秘书长出席活动第二天论坛并为大会致辞：“近年来资产证券化在国内迎来了爆发式增长，目前我国的资产证券化市场已发展成为全球第二大、亚洲第一大的证券化市场,资产证券化正在成为许多企业融资的首选工具。同时它也在逐渐成熟，基础资产类型从最初仅有几个类别，发展到今天几乎涵盖所有领域的完整体系，一级市场发行规模逐年稳健递增，二级市场流动性不断增强。证券化业务满足了企业及金融机构的资产周转需求、开拓了新的融资渠道、丰富了市场产品类型，也有力地服务了实体经济，资产证券化产品的价值和优势正在逐渐凸显。”


相较于昨日的地产股权投资和REITs话题，第二天大会从机构投资人投资视角、融资租赁、消费金融、不良资产证券化、供应链金融、商业保理等视角出发，探讨资产证券化发展方向。

天风证券总裁助理、结构金融部总经理刘焕礼以“商业地产资产证券化的发展探讨”为主题发表演讲，在发言中提到：“商业不动产证券化从产品形态来看主要是CMBS和类REITs，以及最近探讨较多的公募REITs。美国的REITs是税收驱动型，我国2005年的早期试点是政府推动型，当时市场不一定有这种需求，这两年证券化发展到较大体量，市场顺势产生了这一需求。但税收是需要突破的问题，例如REITs设立、持有和退出环节的土地增值税、增值税、所得税等问题。在美国、日本、新加坡等国家和地区，各个环节的税收都有一些优惠措施，因此目前我国REITs如何从税收方面实现REITs的税收中性，是需要探讨的。另外，发展REITs，还需要建立稳定的法律制度规范，从市场的角度要发展专业的资产管理机构和物业运营管理机构。”


在机构投资人视角讨论环节中，多位嘉宾就“机构投资人资产证券化投资观点与债券通”为主题展开了讨论。其中，中泰证券债券与结构金融部执行总经理邓文认为：“在项目筛选方面，每一种类型的投资人偏好是不同的。银行偏向强主体信用项目，底层资产很多的是关注合规风险，这类项目基本都是国企为主，是优先级的主力军，债项评级要求AA+以上；券商资管和公募基金等非银机构综合看主体信用和底层资产，更多关注实质项目风险，是夹层档的主力军，但受到投资比例限制，20%左右，产品设计时注意不要切的太碎；私募基金以消金类资产为主，更多的看资产现金流情况，分析历史违约数据和不同情景下压力测试结果，追求大数据法则下的中高收益率。传统上abs资产以租赁债权和地产相关为主导，未来来看，非房产业供应链是一个大类资产，它是产业金融视角，传统上供应链ABS是为房地产为核心企业的一级供应商服务，随着供应链技术的发展，未来逐步从一级供应商延展到多级供应商体系，通过创新品种可以穿透到多级供应商的融资，更好地服务实体经济。”

中国民生银行集团金融事业部投行业务部相楠表示：“资产证券化投资，各个机构投资偏好不太一样，但大的逻辑首先肯定是强主体。在主体之上，优质的基础资产也很重要，未来预计基础资产重要性会与日俱增，基础资产类型的投资偏好不同的机构逻辑不同。很多机构偏向于投资有实物质押的，还有的机构偏向投资底层资产分散性资产。基础资产类型中，除物业抵押外，市政基础权益类，应收应付类等都是机构较有投资意愿的，未来基础资产一定要重视现金流，加强破产隔离方案设计，真正可以起到风险缓释作用，才可以吸引更多投资人。”

中信证券资产管理业务资产证券化副总裁李高嵩强调：“在ABS二级交易市场中，交易所每个月交易量在200亿左右，银行间的交易量最近几个月大概在600—800亿的水平，季度换手率在4—6%。ABS交易的频繁程度和信用债相比是比较弱的，但是，这个市场上有8成ABS是从来没有被交易过的，头部的标准化程度较高的ABS被频繁交易，实际上这些头部ABS的换手率和信用债是差不多的，并不差。”


实体经济是金融的根基，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融立业之本。融资租赁可以有效拓展中小企业融资路径以及推动传统制造业转型升级，资产证券化是能有效盘活存量融资租赁资产的金融工具。在“资产证券化-全产业链助力租赁公司发展”的专题讨论中，安徽德润租赁总经理孟庆立谈到：“融资租赁行业从2000年发展至今，经历了几个周期，现在处于转型期。以前经济高速发展的时期，整体社会风险率不高，但现在经济处于下行期，加上金融去杠杆的力度较大，整个金融市场风险较大，因此每家融资租赁公司的发展模式很重要，要保证融资租赁实现长期可持续发展，简单地依靠规模的扩张是远远不够的。每家公司的杠杆率不同，但融资租赁长期发展靠两点：健康、集约。我们做每一笔融资的时候，要充分考虑银行信贷资金和租赁资产证券化资金的价格、时间错配，降低整体对外融资成本，券商在做ABS业务时，要多重视基础资产的质量。融资租赁更要注重项目质量，投向的每一个项目必须是现金流稳定的，从财务角度而言，必须投放有盈利的项目，不赚钱的项目一定程度上是不安全的。”

君信融资租赁总裁邓宓直言：“个人认为，5年以后整个中国资产证券化的规模将至少达到30万亿。从宏观角度来看，现在所有企业的负债率已经达到150%，属于不可持续阶段，这就意味着一定会有很多资产最终通过资产证券化方式进行破产隔离。”


在“消费金融与不良资产证券化”分论坛中，招商证券投资银行总部创新融资部副总经理李晓冰在以“当前消费金融ABS次级投资焦点”为主题的演讲中阐述道：“我国信贷类资产的次级证券市场化投资最早出现于2016年，当时商业银行刚开始开启直接用不良资产开展证券化业务的试点，由于监管要求证券化后风险隔离在银行体系之外，于是各商业银行开始探索次级证券市场化销售。而到2017年5月份，信贷资产证券化次级市场化销售要求进一步落实，次级投资行为开始大规模出现。作为次级投资者，关注次级资产参与机构角色和发行人资质、基础资产特点、法律结构、交易安排、历史数据完整性问题；更专业化的次级投资人还会关心利益冲突、风险处置等问题。对不良ABS来说，后面的问题更加突出。”


目前交易所市场的消费金融ABS产品，在两年不到的时间内，已经成为国内证券化市场发展的一个重要组成部分。它是资产证券化产品的理想基础资产类别之一，小而分散、标准化程度相当高。在“消费金融资产证券化2019新趋势”的话题中，捷信消费金融资本市场部高级经理崔杰指出：“近年来居民消费呈现出连年攀高的趋势，在这样的大环境下，加上国家不断出台各种政策鼓励消费金融的发展，消费金融行业呈现出参与主体多元化、监管环境日益成熟、产品日益丰富、风控体系逐渐完善的特点，消费金融资产证券化也随之得到了蓬勃发展，2019年上半年银行间个人消费类贷款及信用卡资产证券化发行总额达到470亿，与2018年相比增长近80%。消费金融资产证券化在蓬勃发展过程中也呈现出一些新的变化，包括交易结构不断创新、例如采用循环结构，账户级资产入池等。总的来说，整个行业发展向好。”

平安证券投行部资产证券化部执行副总经理王校师强调：“有数据显示，今年消费金融市场规模接近10万亿，明年要达到12万亿。这几年，持牌金融机构持续在做消费金融，一些非持牌机构先是通过小贷公司在放款，然后是单一资金信托，然后是集合资金信托，整个结构设计越来越灵活，从封闭走向开放，通过开放的证券化设计可以引入不同的资金方、资金来源，在证券化交易结构里面得到执行。”

中金公司固定收益部副总经理朱宏达谈到：“金融科技激发了消费金融更强的市场动能，随着金融机构获取资产及资产管理能力的提升，市场也呈现出更多类型的基础资产，如灵活还款的消费信贷产品，以及授信额度下可多次提款的信贷品种。ABS这一金融工具适应了市场的变化，在产品设计环节已将前述创新类型资产纳入合格资产的范畴。与此同时，发起机构在资产负债方面的考虑，如会计出表、风险资本释放等在ABS交易结构设计中已趋于成熟。在资产类型、产品结构的变革及创新过程中，券商的专业性以及产品设计的精细化至关重要。我们相信消费金融有着巨大的增长潜力，资产证券化这一金融工具将为该领域提供持续、有效的驱动力，一个不断完善的消费金融生态系统是我们所共同期待的。”


兴业证券结构融资部副总经理葛骅以“知识产权证券化探索展望”为主题进行了发言：“我们在知识产权证券化里面提出了六个方向。第一，知识产权品类的增加；第二，业务模式的创新；第三，抓住产业集聚和集中特色；第四，拓展知识产权融资生态链；第五，要得到社会的广泛认可，形成一套完整、公允的知识产权价值的评估体系；第六，尝试知识产权的REITs产品，让知识产权所有权能够得到运用。具体做法上有五点建议：首先，突出产业特色；其次，借鉴国际经验，做好知识产权运营而不只是做金融；其三，丰富融资工具，不仅是ABS，还包括围绕知识产权的质押融资、融资租赁、小额贷款、知识产权交易和产业基金；其四，建立公允性的“现金流+技术性+成长性”的价值评估方法；最后，打造知识产权金融生态链。”


本次活动“供应链金融与保理资产证券化”分论坛由财视中国联合中国服务贸易协会商业保理专业委员会共同举办，由委员会秘书长李伟担任分论坛主持人。

中国服务贸易协会商业保理专业委员会主任韩家平围绕“新形势下商业保理行业发展展望”的主题进行了演讲：“保理服务于供应链中的上下游企业，来提供资金和信用管理服务，所以在整个供应链金融中是一个非常重要的产品。放眼全球，保理行业发展已有50多年的历史，2016年WTO得出两个结论：一是出口保理有助于中小企业拓展贸易，每增长10%可以拉动世界贸易的1%；第二，欧盟认为保理业务在欧洲非常成功，它给中小企业提供了运营资金，推动了各地经济的增长。全球保理界都认同保理是风险较低、具有逆周期特点的贸易融资产品，逆周期特点指的是保理产品在经济下行时可以成为传统信贷产品的替代，而且保理在促进信用贸易、满足中小企业融资、服务实体经济方面都发挥着越来越重要的作用，这些与我国当前强调金融服务实体经济、面向中小企业的趋势是吻合的。”


综合全天发言来看，可以说，当前资产证券化正处于最好的时代：政策上大力支持，消费金融、不良资产、商业不动产、商业保理等细分领域的证券化规模逐年稳健增长。尽管现阶段各方面的资产证券化多少都存在一些问题和不足，但我们相信，随着发行人和投资人理念的进步、证券化标准的提升以及风控等技术手段的持续升级，资产证券化必将逐步走向成熟，迎来更加灿烂的明天，并助力我国金融行业和实体经济更上一层楼。

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责任编辑：小蒹