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放松股指期货限制性措施，推进股指期权上市

2019-04-15 11:14:36 来源：领遇APP

关键字：股指期货股指期权

文 | 王荆杰

来源 | 领遇

【作者简介】王荆杰，广发期货发展研究中心副总经理，经济学博士，FRM，负责宏观经济、金融期货等研究，参与多项国家、部委及交易所课题研究。

在全球金融产品日益丰富的今天，投资者在进行资产配置时拥有更多的选择，其中就包括股指期权、股指期货。

股指期权

日前中金所方面提到准备上市沪深300现货指数和上证50现货的指数期权产品，我国目前已经推出了50ETF期权和一些商品期权，这两类期权在运用上还有差别。

期权交易可以分为三个层次，一是把期权当作加杠杆的投机工具，买卖期权纯粹为了赌标的方向，这类似于期货交易，利用了期权的杠杆性；二是在理解波动率和时间价值后的期权波动率交易，这个层次的交易者已经理解到期权的曲度与时间价值之间互为机会成本关系，通过对冲等手段交易波动率；三是交易标的的分布形态，本质上是期权组合交易，此时交易者已经可以通过波动率来理解标的走势的分布，通过各类期权组合交易达到交易标的分布预期的目的。

从当前来看，我国50ETF期权的机构参与者基本处于第二到第三阶段之间，个人投资者依旧主要在第一阶段；而商品期权基本停留在第一到第二阶段之间，主要通过期权的杠杆性进行投机交易，而忽视了期权的非线性特征和时间价值等因素。

经过50ETF期权的这几年的发展，不少专业的机构投资者都已经对期权有了较好的认识，对期权非线性、波动率、时间价值等因素也有了较好的理解，不过对于非专业的投资者而言，仍需要继续培育。

沪深300现货指数和上证50现货指数期权上市后，市场的变化可能主要体现以下几点：一是期权上市有利于平抑市场波动，令现货市场运行更加平稳；二是风险管理工具多样化，投资机构可更有效规避和化解系统性风险；三是非线性工具可使投资策略更多样化；四是市场投资者可能会对不同期权类型的理解会进一步提高，也有助于市场投资者的培育。

股指期货

股指期货方面，证监会副主席方星海表示正在研究放开股指期货的相关措施，去年12月股指期货松绑后，非套保日内投机开仓限制由之前单个品种20手调整为单个合约50手，总体规模放大了10倍，但松绑后成交量只提高了2.9倍，这是市场正常的反应：放开投机开仓限制的程度与市场成交量的提高程度并不会完全匹配，换句话说放开的日内开仓手数限制额度并不会被完全用完。从这个角度上看，继续放开日内开仓手数限制对市场流动性的提高相对有限，但从趋势上看，放开日内开仓手数肯定依旧会是交易所放开股指期货限制的重点之一，这也是股指常态化的一个方向，不过放开过程也会循序渐进，比如说下次放开至单个合约100手等。

相比较而言，平今仓交易手续费的下调对市场流动性的影响反而会更大，下调空间比较大。不过，考虑到市场持仓成交比的限制，平今手续费的下调可能会比日内开仓手数的更谨慎。根据2017年9月和2018年12月两次下调平今仓交易手续费的经验来看，两次都下调了万分之二点三，如果下次调整依旧按照这种幅度，平今手续费或下调至万分之二点三，依旧是循序渐进。

从影响上看，松绑后，市场成交和持仓将会继续提升，市场流动性好转，期现价差贴水情况将会继续收窄，参与市场的策略将更为丰富，例如量化、高频交易等均将逐步恢复，将进一步提升市场流动性，形成正向反馈。从去年12月的松绑情况看，12月3日股指期货第三次松绑至今，股指期货日均成交量为16.70万手，大幅高于股指期货第二次和第三次松绑期间（2017/9/18-2018/11/30）的5.76万手，提升将近两倍；持仓量也从日均10.93万手提高至21.00万手，提升接近一倍。在流动性提高后，近期股指期货的期现价差贴水大幅收窄。今年以来，IF和IH的期现价差维持在升水状态，而此前贴水幅度最大的IC，其负价差大幅收窄，近三个月平均贴水幅度已经收窄到5点。总体来说，去年12月松绑的效果是比较好的，股指期货交易常态化会继续推进。

未来，股指期货松绑还将继续，但短期内或许不会完全恢复到2015年之前的水平。目前与之前的主要区别在于日内开仓限制和平今仓交易手续费，这两项限制对市场最大的影响在于对高频交易的限制。由于2015年市场大幅下跌时高频交易给市场带来了很大的波动，交易所或对高频交易可能会保留一定的限制手段。日内开仓限制将继续放开，平今仓交易手续费也会继续下调，但要完全取消限制，可能还需要观察继续松绑后的市场运行效果。

MSCI中国A股指数期货合约

此外，港交所日前宣布将推出MSCI中国A股指数的期货合约，港交所此次推出的MSCI中国A股指数期货，其标的是MSCI中国A股指数，将包括421只大中盘A股，也是MSCI新兴市场指数中A股的部分。对于国际投资者来说，推出该期货的利好显而易见，最主要的功能在于对MSCI新兴市场指数中的A股部分进行对冲。3月1日，MSCI决定将现有大盘A股的纳入因子从5%提升至20%。据此前MSCI的预测，本次上调权重，可能会为A股带来超过800亿美元。若无相关的风险管理工具，那么这800亿美元的敞口将全部暴露在风险之下，巨大的风险可能会使国外投资者对投资A股望而却步，或适当低配A股。一旦有了MSCI中国A股指数期货，国外投资者可以更加积极地、放心地投资A股，提高外国投资者的参与度，同时为A股带来更多的被动资金及主动资金，对于A股市场的中长期发展有积极的影响。

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责任编辑：小蒹

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