财视洞察丨浅析“极端行情”后的指增和多策略

随着中国市场机构化进程的发展，超额收益将出现不可逆转的衰减。未来在中国市场获取超额收益将越来越难，超额收益将越来越低。实际数据也表明，这个趋势在最近三年已经体现的非常明显。但是，中国市场的机构化进程将是一个漫长的过程，在未来相当长的时间里，仍然存在着高于成熟市场的无效波动水平以及超额收益水平。

因诺资产创始人、投资总监徐书楠近期在财视中国主办的HED峰会中表示，考虑到超额收益的收敛，指数增强产品仍然具有吸引力。与此同时，合理有效的多策略配置，可以有效提升产品的收益风险比。在峰会主题发言中，徐书楠回顾了2022年以来的量化市场，随后重点分析介绍了指数增强与多策略两种重要的量化产品线。

▲ 因诺资产创始人兼投资总监 徐书楠

量化市场：挑战中仍具持续吸引力

2022年以来，市场步入了较为漫长的下跌期，但量化投资的整体规模并未出现萎缩，始终维持在1万亿-1.5万亿的量级。在近两年多的下行周期下，量化投资体现出了应有的优势与特点。其中，值得关注的是，由于指数连续下跌，指数增强产品普遍出现亏损，但是相比于指数，行业整体仍有相当可观的超额收益，体现出了指增产品应有的特点。与此同时，量化投资策略的丰富性与多样性，为多策略的发展奠定了基础，也为投资者提供了更丰富的资产选择。

近年来，量化投资领域在快速发展中屡次遭遇挑战，特别是今年以来更是经受了严峻的考验。尽管面临诸多挑战，但量化投资市场，尤其是管理规模最大的量化产品种类——指数增强产品，其吸引力依旧不减。指数增强产品作为量化投资领域的重要组成部分，尽管拥有显著的超额收益，但由于多数产品发行时正处指数高点，目前仍有大量产品的净值未能回归正常水位。尽管如此，这类产品凭借其独特的投资策略和长期稳定的超额表现，依然受到市场的关注。另一方面，以低波动为特点的中性产品在今年春节期间也遭遇了历史上罕见的集体回撤，其预期收益水平受到超额收益衰减的影响而大幅下降，投资价值受到一定程度的影响。然而，从长期视角来看，中性产品依旧具有收益相对稳定的特点和投资价值。

针对今年春节前量化投资领域出现的“量化地震”，徐书楠指出，这本质上是一种流动性危机。他强调，所有投资方式都伴随着风险，这些风险在任何情况下都可能以一定的概率出现。当某种投资方式达到一定规模时，彼此间的共振就会增强，流动性危机的风险也会随之增加。徐书楠同时表示，这样的风险并非首次出现，也不会是最后一次，在风险中寻找机会，需要保持冷静和理性。

尽管今年春节期间的市场表现给量化投资带来了不小的冲击，但从过去三年的长期表现看，量化投资的收益风险特性仍然具有很强的吸引力。指数增强与多策略产品是因诺资产长期看好并主推的两大类资产，均展现出长期的投资价值和持有潜力。

指增和多策略产品：多元化投资的选择

指数增强产品以其原理简单、易于理解的特点，结合中国市场的特色，长期保持了较高的超额收益水平，适合追求高收益并能承受较大波动的长期投资者。而多策略产品则通过多样化的配置策略，有效平滑了净值波动，长期预期收益风险比更高。投资者可以通过调整不同策略的比例，灵活调节资产组合的收益风险特性，以适应自身的风险承受能力和投资需求。市场普遍认为，尽管量化投资面临挑战，但其长期的投资价值和发展前景仍然值得期待。投资者在选择量化产品时，应充分了解产品特点和风险，根据自身情况进行合理的资产配置，以实现稳健的投资回报。

徐书楠进一步分析指出，指数增强策略，通过量化模型选择相对强势的股票，同时获取指数本身的Beta收益及超越指数的Alpha收益。量化指数增强策略的超额收益本质上来源于市场的无效波动。随着中国市场有效性的不断提升，指数增强产品的超额收益将不可避免的出现衰减。当然，即使考虑到指数增强产品超额收益的衰减趋势，在未来相当长一段时间里，指增产品也仍然具备强大的吸引力，值得长期配置。

他还指出，多策略在未来将是一种非常有优势的配置资产，也是量化非常擅长的领域。除了指数增强等股票类策略，量化投资中还有大量的基于期货的CTA策略，以及期权策略、可转债策略、套利策略等更加丰富的策略类型。随着中国市场的发展，能够运作的策略类型也将越来越丰富。合理有效的多策略配置，充分利用了不同策略的低相关性，是长期收益风险比最高的资产之一。同时，多策略还是一种与股市、债市等传统投资品种相关性较低的资产，丰富了投资者的资产选择。

徐书楠总结道，由于中国市场还存在着较大的无效波动，使得指数增强产品在中国市场具有长期竞争力。他也强调了多策略产品在资产配置中的重要性。当资金被分配到几种低相关性的有效资产上时，长期投资效果优于任意一种单一资产。因此，多策略产品通过同时配置多种低相关性的策略，能够有效提升产品的收益风险比。在当前不确定性增加的市场环境中，指数增强与多策略产品都值得投资者重点关注，为投资者提供了多元化的投资选择。随着市场环境和技术的不断发展，量化投资策略也需要不断更新和优化策略，保持其竞争力和吸引力。同时，量化投资行业还需要持续培养优秀人才，以支持策略的研发和实施。

免责声明：本文是根据嘉宾在财视中国主办的“十六届HED峰会”量化与指数分论坛中的发言内容整理而成，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

 责任编辑：Rachael