浅析波动期的资产配置“压舱石”
2024-06-11 09:48:01 来源：财视中国
关键字：资产配置 固定收益投资
随着全球宏观经济市场的不确定性增加，投资者在寻找稳健回报的道路上愈发谨慎。固定收益投资因其相对稳定的收益特性，成为市场关注的焦点。在此背景下，由财视中国主办的“固定收益投资与交易”论坛近日在上海圆满举办。论坛围绕“经济增长放缓，股票下行风险催生固定收益投资新机遇”、“固收多策略”、“信用市场投资策略”以及“可转债市场机会”等话题，进行了深入的探讨。
在经济增长放缓、股票市场面临下行风险的背景下，固定收益投资吸引了越来越多投资者的关注。瑞信海外投资总经理徐陟出席论坛，并主持了“经济增长放缓，股票下行风险催生固定收益投资新机遇”的圆桌讨论环节，她表示，经济的周期性变化对投资策略有着重要影响，在经历了多轮经济周期后，投资者应更加审慎地调整投资策略，以应对不同经济阶段带来的挑战。在固收领域，“固收+”这一创新产品为投资者提供更为丰富的投资选择，这些产品创新不仅具有更高的灵活性，还能更好地满足投资者的多样化需求。总结来看，固收投资与宏观经济政策密切相关，因此投资者在进行固定收益投资时，应充分关注宏观经济指标，以制定合理的投资策略。
在讨论中，渤银理财监事会主席徐国俊表示，尽管当前经济环境下风险与机遇并存，但固定收益市场仍蕴含着丰富的投资机会，经济周期对投资组合的回报有着重要影响。具体来看，在扩张阶段，投资者在债券久期和杠杆上需保持谨慎；而在经济衰退期，信用等级的选择则成为关键。徐国俊强调，实际操作中经济周期的演变往往比理论更为复杂，有时候市场的可预测性并不高。因此，投资者在资产配置时需保持谨慎，并留有余地以应对市场的不确定性。
他进一步指出，固定收益投资虽然看似稳健，但同样存在风险。投资是一项充满挑战的工作，需要投资者具备深厚的知识储备和丰富的经验。他引用巴菲特的“安全边际”理论，强调了在投资时需充分考虑极端情况下的风险，以确保投资决策的稳健性。当投资者对信用利差和利率水平判断失误时，可能会面临巨大风险。因此他提醒投资者，在投资过程中不应过度自信，避免使用过多杠杆，以防市场出现意外波动时导致损失。
恒丰理财固收与项目投资部总经理吴伟森在分析经济转型期对固定收益市场投资的影响时指出，其影响主要集中在利率水平、债券需求以及债券风险这三个方面。首先，货币政策方面可能维持偏宽松的环境支持经济转型，降低利率水平，从而推动债券价格上涨，增强固定收益产品的吸引力。其次，投资者的风险偏好发生变化，资金可能从高波动资产转向固定收益资产，进一步提升了固定收益资产的吸引力。值得注意的是，这个时期理论上信用利差会扩大，但在实际走势中也可能会压缩，主要原因一方面是信用主体的结构，另一方面是信用债供需变化。
吴伟森还强调了固定收益投资在整体投资组合中的重要作用，其稳定的票息收入和较小的波动性有助于分散风险。同时，高等级债券良好的流动性对于投资组合具有重要作用。在投资策略上，吴伟森特别提醒了对流动性风险和久期的关注。她指出，可运用利率债、货币基金、回购等资产品种进行组合流动性管理，而久期管理则需要与投资者的期限要求和市场预期相匹配，避免因市场波动而偏离既定策略。尽管当前市场环境下固定收益投资面临一定的挑战，但机会依然存在。在追求投资回报率的同时，为投资者提供良好的投资体验也是当前的重要任务。
南银理财固定收益投资部负责人邱伟在谈及固收投资中的风险管理时指出，分散化投资是降低风险的常见手段之一，但是在实际投资中仅做到分散化还不够。他特别强调通过深度研究和投资流程制度来防控信用风险，如将深度研究筛选后的企业纳入信用债资产可投池，由投资与信评双团队把控风险，通过投前、投中、投后“三道防火墙”制度设计来防控信用风险。他呼吁投资者，在关注收益的同时要高度重视风险控制。理财投资者的风险偏好总体偏低，只有通过有效的投资方法论和严谨的投资管理制度才能降低投资风险，提高投资者的持有体验。
对于当前市场环境，邱伟认为中美利差处于高位，为投资者提供了确定性较高的机会。美国近年来采取的财政和货币双重刺激政策导致通胀压力上升，而中国政策则相对克制，财政力度积极但有度，年内长期国债发行跨度较长，债券发行速度较慢。这种差异导致中美利差扩大，未来随着中国经济的企稳和美国逐步进入降息周期，中美利差有望进一步缩小，为投资者带来机遇。
上海农商银行总行资产管理部相关负责人指出，资管行业的创新应紧密围绕客户需求。特别是在资管新规实施后，理财产品的发行方向日趋多元化。产品端来看，前几年市场探索现金管理类产品的替代，推出了最短持有期产品。面对2022年的债灾，各大理财机构迅速推出摊余成本法及混合估值法产品，满足客户对低波产品的诉求。当前又推出目标盈产品，明确收益目标，帮助客户锁定收益。资产端来看，资管机构积极找寻固收增强策略，但固收+权益策略在前几年往往带来固收-的风险，市场正在探索更稳健的配置方式，如固收+指数挂钩的收益凭证，在锁定固收部分收益的同时抓住其他市场的上涨机会。此外，资管机构还积极发行挂钩绿色、ESG及普惠小微的指数产品，以促进实体经济和绿色领域的发展。黄菲还详细讨论了宏观经济政策对固收市场的影响，货币政策、财政政策、产业政策等因素都会对固收市场的利率水平、市场判断和品种选择产生重要影响。货币政策和财政政策分别影响短期和中长期的利率水平。总量层面，经济增速、信贷增速、债务增速、企业盈利增速等数据会间接影响绝对收益率水平；个体层面，信用利差的挖掘也要关注地方和行业差异。虽然市场存在机会，但资管机构仍需面对低利率环境下市场波动加剧的挑战。
维引资本副总经理陈卓主持了“固收多策略”的圆桌讨论，央行发布的2024年第一季度货币政策报告与去年四季度相比，呈现出措辞上的转变。报告中强调，不仅要保持银行负债稳定，还新增了对保持银行息差稳定的重视，这标志着央行对当前金融市场风险的深刻认识，对银行体系稳健性的重视，以及对金融市场潜在波动的警觉。此前，央行主要通过引导贷款利率下行来支持实体经济，而现在更加注重经济发展和金融机构稳定性的平衡发展，以保障金融体系的稳定。在金融市场发展路径上，中国展现出独特的步伐，从支票到电子银行的跨越式发展，再到大数据等金融科技的应用，都显示出中国金融市场在创新中寻求自主发展的决心。过去一年中，中国金融市场在利率定价方面展现出更强的自主性。随着国内金融市场的不断发展和完善，利率变化更多地基于国内经济局势和产业情况，而非简单跟随美国等外部因素。这一变化有助于国内金融市场更加准确地反映实体经济的需求，提高金融资源配置效率。
湖州银行行长助理宋杰表示，息差下降对金融机构投资业务产生了两大影响。首先，在资产投放上，由于银行在贷款投放上不仅要考虑自身可持续发展，还需兼顾社会责任，如支持小微、制造业和民营企业等。在社会平均资产收益率下行的大背景下将导致银行息差水平不断下降，不仅体现在贷款业务，更是外延到了自营投资领域。其次，随着大额存单利率上升和资产投放收益下滑，银行在维持息差方面面临巨大压力，不得不转向金融市场寻求更多利润，导致债券市场由于超买情绪导致收益率也呈现快速下降趋势。整个金融市场的资产结构调整也对银行业构成挑战，面对这些挑战银行业需要及时转变策略。
宋杰进一步分析称，银行理财作为银行业务的重要组成部分，其核心目标在于服务客户、增补收益，但获取超额收益的同时也伴随着风险的增加。在当前市场环境下，固收+多策略成为银行理财的重要趋势。在固收层面，银行通过拉长久期、杠杆增厚和系统挖掘三种方式增厚收益。每种方式都有其特点和难点，关键在于银行如何根据自身的经营战略和市场环境选择合适的策略。在构建产品体系时，银行还需考虑波动率相对稳定的ESG资产，以满足不同客户的需求。在风险管理方面，固收+产品特别是资管产品的久期管理需要保持一定的连贯性，以确保投资组合的有效性和风险最小化。他最后强调，资产管理关键在于匹配，合适的资产需对应合适的产品，再匹配合适的客户，这是实现长期稳定收益的关键。
广银理财固定收益投资部负责人兼投资经理陈文鹏表示，2023年以来理财客户投资体验不断提升，体现到理财规模上，去年全市场理财整体处于规模修复阶段，而今年在存贷款利率下行的背景下，理财产品的收益竞争力依然强劲，理财规模呈现良性增长态势。陈文鹏强调，注重客户投资体验，结合市场投资机会，从投资策略、产品设计到产品销售的择时管理，都更加精细化和人性化，促进产品净值稳步增长是理财业务持续发展的核心竞争力。
在当前债券收益率较低的大环境下，陈文鹏也谈了固收多策略在理财产品的投资机会和风险管理：第一，固收多策略在做好债券投资的基础上，通过类固收资产增厚收益，所制定的多策略一方面要符合客户的风险承受能力，另一方面类固收资产也要具有较好的收益稳定性。第二，固收多策略的类固收资产包括优质城投非标资产、高股息率的权益资产、具有一定利差的美债资产等，不一味追求要收益，控制好相关的信用风险和资产波动风险，做好风险和收益的配比。第三，债券收益率虽然偏低，但仍具有投资价值，配置和交易策略并重。在低利率环境中，理财产品的投资策略需更加灵活和精细化，以适应市场变化。随着净值化转型的推进，将继续尊重客户投资体验，敬畏市场变化，在经济不断修复过程中，做好市场研判，投资上做好对实体经济的支持的同时，通过产品净值的稳步增长，更好地提升理财客户的投资体验。
国海富兰克林基金FOF投资副总监吴弦主持了关于“信用市场投资策略”的圆桌讨论。在讨论中，他指出，尽管过去两年权益市场经历了震荡，但债券市场表现依然强劲。当谈及国内债市时，吴弦对2024年债券信用利差的变动趋势以及不同板块信用债的潜在表现表示关注。对于海外市场，吴弦特别提到了美联储加息周期的影响，并展望了未来美联储可能降息对中资美元债市场的潜在影响。他强调，在当前多变的市场环境下，债券作为重要的资产类别，其投资策略的制定显得尤为关键。在展望2024年下半年信用市场时，吴弦表示对于不同板块的信用市场投资策略持开放和灵活的态度，以适应市场的变化和潜在的风险。
安放基金总经理肖思源指出，随着国内信用债市场近两年来的牛市行情，城投债的信用风险和流动性风险得到了显著缓解，为投资者提供了良好的投资机会。国内债券市场和权益市场存在关联，尽管当前权益市场处于底部，为债券市场的牛市提供了可能性。然而，随着绝对收益的下行，为了增强收益，投资者可能会拉长久期，这潜藏着利率反弹的风险。一旦权益市场出现良好行情，可能会导致公募市场牛市结束，这是投资者需要警惕的。随着近期信用利差显著缩窄，市场供需格局发生深刻变化，供给量平稳而需求强劲增长，导致资产荒现象显现，预计短期内利差将继续缩窄。对于下半年的债市走向，肖思源表示，尽管债券牛市有望延续，但机构在操作上应保持防守态势，避免过于激进的投资策略。久期风险不容忽视，市场利率的微小波动可能带来巨大损失。在多变的市场环境中，机构应灵活调整策略，以应对潜在风险。
高腾国际资管固定收益首席投资官侯明伟分享了对全球信用市场的见解。当前全球信用市场面临的主要风险并非违约，而是再投资风险。随着利率峰值过后，货币基金的高收益可能难以维持，市场利率预计将在今年底开始下降。他看好高收益市场，特别是全球新兴市场，因其违约率低且市场溢价在降低，为投资者提供了获取超额资本利得的机会。全球信用市场基本面已有显著改善，企业普遍去杠杆。私募债市场与银行信贷为公募债市场提供了替代性融资，这些因素共同推动了全球违约率保持在低水平。
侯明伟强调利率对固收产品收益的重要性，并分享了其对中资美元债、新兴市场IG债以及大宗商品市场的看法。其中，他更看好新兴市场IG债的投资机会，因其利差较高且市场容量大。他强调，新兴市场IG债的利差比美国高出20个基点，且市场规模比中资美元债大10倍，为投资者提供了更多选择。此外，侯明伟对大宗商品市场持乐观态度。他认为，大宗商品已步入超级周期，全球经济复苏和供应链重新整合将推动大宗商品价格攀高。特别是新兴市场的大宗商品出口商，其债券投资标的具有巨大潜力。
杭银理财信用研究团队负责人蒋声提出，2024年信用利差预计将持续下行，信用风险显著降低，期限利差和等级利差已压缩至历史低位。其中，城投债和中资银行二级资本债成为市场上的亮点板块。蒋声表示，一揽子化债政策的实施，有效缓解了城投企业的短期流动性压力，改善了市场对其的负面预期。城投债因其能够提供中高收益且规模庞大的特性，受到市场投资者的广泛青睐，超额利差迅速被市场消化。同时，由于供需失衡，城投债净融资大幅萎缩，而产业债虽有所放量但主要集中在中高等级的央企，收益率相对较低。利率债供给不足和存款利率下行进一步加剧了债券市场的资产荒。
在投资策略上，蒋声认为当前信用债整体收益率偏低，市场已基本买平所有超额收益率。他强调，在城投下沉和资质下沉的同时，应谨慎考虑是否拉长久期，以避免供需反转带来的高波动率风险。因此，他建议以防守性策略为主，适当下沉资质但不宜同时拉长久期。
在关于“可转债市场机会”的对话环节，瑞锐投资(UBP Shanghai)董事总经理、固定收益负责人陈敬翱指出，可转债作为一种兼具债性、股性和期权特性的金融工具，在市场中展现出其独特的投资魅力。可转债的平底溢价率能够同时从固收和权益两个角度评估其当前的投资水位。通过对2018年至今中国可转债市场的全面梳理，他发现市场呈现出一定的波动性和回撤特性，展现出较强的债性特征。可转债市场的风险与回撤呈现出一种平滑波动的特点，这与其内含的期权特性密切相关。因此在投资可转债时，需要综合考虑其债性、股性和期权特性，以及市场供需状况，制定合适的投资策略。
陈敬翱进一步分析道，可转债作为一种嵌套了期权特性的金融工具，当其隐含波动率较低时，且在其信用资质良好的情况下，可以用于构建进攻性策略投资组合。对于固收投资者而言，此类可转债可能成为“固收+”策略中的关键组成部分，为投资组合增添更多可能性。
安盛投资中国投资主管楼超表示，可转债市场曾是私行、理财等机构参与股票市场的重要工具，但随着国九条的推出，市场发生了显著变化。由于债券市场利率较低，加上可转债发行过程复杂且监管严格，大型银行和企业发行可转债的意愿降低，导致市场主要由中小市值企业主导，这些企业发行的可转债往往具有较高的风险性，使得投资者在配置时更加谨慎。特别是今年出现的可转债退市事件，使得投资者对可转债的基本面分析产生疑虑。历史数据显示，基于基本面驱动的转债策略往往表现不佳，因此投资者在配置可转债时，需要更加注重其战术性配置而非战略性配置。
对于未来的可转债市场，楼超进一步表示，可转债市场的融资需求并未因IPO而减少，反而因其在投资属性和财富效应上的独特优势，吸引了众多投资者的目光，这种投资热情主要源于其投资属性和财富效应。通过持有股票数据配售可转债，上市公司董事长等高管可以获得更多配售份额，从而提升股价和进行资产配置。此外，可转债作为散户参与的品种，其开放给散户的打新效应和上市首日涨幅也吸引了大量投资者。与此同时，可转债市场的供应受到监管的严格审查。对比海外可转债市场，其更注重基本面驱动，而中国可转债市场则存在更多的技术因素。因此，投资者在投资海外可转债时要注重基本面分析，避免过度关注技术因素。
展望未来，随着市场的不断变化和投资者需求的多样化，固定收益投资策略将持续引领稳健回报。资管行业也将不断探索新的投资策略和工具，以满足投资者对于风险管理和稳健收益的多元化需求。财视中国将持续聚焦金融资管领域，以高效的资源整合能力，紧密链接金融机构与合作伙伴，共同期待固定收益投资领域的新发展。
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责任编辑：lily
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