国盛证券--固定收益点评:汽车行业可转债深度梳理,下篇【债券研究】

    2019-05-23 10:44:43    来源:金融界
    关键字:转债 国盛证券 可转债

      在此前的报告《汽车行业可转债深度梳理:上篇》中,我们对汽车行业的最新发展趋势以及部分重点标的进行了详尽梳理。在本篇报告中,我们将继续梳理汽车板块中的广汽转债新泉转债双环转债小康转债4只债性较强的标的。

      广汽转债:正股股价筑底,债底保护性强。

      公司日资合资车企广汽丰田、广汽本田强势,自主短期承压。一季度日系广丰、广本合计销量34.95万辆,逆势增长25%,自主品牌广汽乘用车由于GS4\/GS8产品迭代,一季度销量8.80万辆,同比-41.04%。未来随着主力车型的持续导入,以及新车型的销量爬坡,19年基本面有望筑底回升。

      广汽转债的债底保护较为坚实,纯债价值接近100元,但后期转债价格要出现进一步上涨,可能仍需等待行业整体回暖的机会。新泉转债:正股基本面趋好,中期有望带动转债价格回升。

      公司一季度为全年低点,19年下游自主客户需求有望逐季改善。公司一季度业绩受制于行业需求下滑及费用上升,实现营收7.54亿元,同比-22.4%,归母净利润5447万元,同比-28.6%。下半年行业销量增速有望好转,公司内饰销量将得到逐季改善。

      新泉转债债底保护较强,但由于前期正股出现了较大幅度调整,目前价格处在较低位置。由于前期已经进行过主动下修,新泉转债继续下修的可能性不大,其转债机会,还是需要关注中长期内正股能否在基本面带动下有效回升。

      双环转债:短期基本面承压,正股驱动性仍存。

      公司传动齿轮市占率持续提升,毛利率&费用率拖累业绩表现。公司自主品牌汽车目前市占率接近20%,18年工程机械齿轮增长36%,汽车齿轮收入逆势增长11%,同时减速机业务开始贡献收入。由于毛利率下滑&期间费用率上升,拖累公司利润表现,一季度收入7.56亿元,同比+4.3%,归母净利润3956万元,同比-28.78%。

      双环转债目前处在偏债型的价格区间,但从年内的走势来看,其价格和正股间仍然保持着较强的联动性,因此若正股出现上涨,仍有机会带动转债价格短期上行。

      小康转债:新能源投产,关注正股业绩弹性。

      公司传统车承压,新能源车品牌SERES正式上市。2019年一季度,公司燃油车实现销售8.39万辆,同比-25.59%,其主要原因是公司实施产品结构升级,新主力车型ix5于2018Q4上市,目前仍处在销量爬坡期。新能源首款新车型SF5已于4月上市,有望为公司业绩带来弹性。

      小康转债方面,目前正股价格持续处在较低位置,由于此前已经进行过一次主动下修,后续继续下修的可能性较小,转债机会还需关注后续业绩反弹。

      风险提示:汽车终端需求或不及预期,预测假设与实际情况或不符的风险。

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