广发基金刘杰：2018年国内权益ETF变化与思考

近几年国内ETF，特别是权益ETF越来越受到大家的重视与欢迎，接下来我将从两个方面进行分享：

首先是2018年权益ETF市场的现状、变化及原因。2018年权益ETF的规模和户数逆市得到了明显提升，客户认可度也出现了明显的加速趋势。今年行情不好，市场处于逐渐下跌的过程中，各个估值的大部分指数已经到了底位，市场的政策底逐渐显露出来，而在把握这一点的过程中，整个市场也认为选择ETF是较好的方式。

根据数据统计，2018年年中，A股股票ETF的户数相比2017年底增加了42万户，增幅56%，增幅和绝对数量远高于往年。

从规模看，债券、商品等类型的ETF都出现了净增长，增幅最大的是股票ETF，规模增加542.3亿元，增幅近25%。

从份额看，今年的份额增幅达到74.34%。我个人认为这种趋势未来会延续。与此同时，场内的另一个品种分级基金，2018年场内部分净减少，且减少幅度较大，将近一半。出现这种情况是有具体原因的，包括未来两年分级基金将被清盘，它的高杠杆给很多投资者带来了不好的体验。

从过去十年股票ETF的变化来看，2018年的增幅仅次于2012年的ETF大爆发时期。2018年的一个可喜变化是各个类型都得到了发展，尤其是在前一两年行业与主题ETF出现停滞发展的情况下，一些热点行业或主题的ETF受到了市场青睐，规模明显增加。

2018年前三季度规模增加较多的ETF主要集中在宽基ETF。2017年是白马蓝筹的行情，2018年很多投资者逐渐认为风格可能会得到一定切换，因此中小盘ETF的规模增长更多。上半年，一些热点行业如环保ETF、医药的增幅较多，这是2018年出现的新变化。

为什么会出现这种情况？我们站在投资者的角度思考了一下：

2017年是白马蓝筹的行情，其中涨势最好的宽基是上证50，在25%左右，其次是沪深300，将近22%，差别不大。但相对整个市场3000只股票而言，仅有11.17%跑赢了沪深300。对普通投资者而言，事后在3000只股票中选择，会选白马行情，但在年初会难以抉择，如果从几只宽基ETF中选，选择沪深300的概率更高。

如果投资者把个股带来的困扰转到ETF上，我们可以把更多精力放在风格切换与阶段性行业的把握上，这样战胜整个市场或者在市场中获得相对较好的收益会变得更容易。这种趋势在全球都一样。以美国市场为例，美国截至2018年2月的一项统计显示，约有60%的基金投资在特定的指数基金，尤其是ETF里。美国近十年ETF的规模与占比逐年升高，我相信未来国内也会是这种情况。

国内与国外的情况类似，主动基金的占比也在逐年下降，特别是2015年股灾前后，主动基金规模占比出现了明显下滑，指数基金特别是ETF占比明显上升。我个人认为是因为个股的风险相对较大，无论牛市还是熊市、震荡市，把握风格指数会更简单，同时能剔除掉一些个股黑马的地雷行情，这样对整个投资更有利。

ETF具备一些优势。

首先个股越来越多，我们选择个股的困难越来越大，因此选择ETF更好，收益率提高，也能最大程度地降低个股的风险。

同时，由于ETF能在场内进行买卖，有时能进行T+0的变现和交易，这样费用低廉，且ETF免收印花税。在指数基金中，ETF是跟踪效果最好的，因为它是通过篮子进行交易，对其他投资者的影响最低。此外，它的透明管理也给资产配置带来了很大方便。

最后简单分享一下我们关于ETF的一些理念和操作方法：

第一点，很多客户担心ETF的流动性，但实际上ETF的流动性取决于成分股。例如市场中有客户想买ETF，当时卖单较少，但这时如果有做市商，做市商就会在场内买入股票，然后拿股票申购成ETF篮子变成份额，可以实时卖出，这样就满足了普通投资者及时、瞬时的买入需要。这样我们可以看到，基于短板原理，它的流动性取决于成分股最弱的那一个。相比我们自己去跟踪这个指数，ETF有更多便利性。

第二，IOPV可以理解为实时估算值，虽然不是特别准，但它是我们依靠的一个相对准确的数值。市场一般会从价格上体现，我们在买卖的过程中，应该围绕IOPV进行交易，但在一些极端情况下，比如一些停牌股票可能有预期跌停，持有更多股票的ETF折价会更大，因此，特殊情况下要考虑特殊因素。

对于ETF投资，资产配置方面，FOF基金经理可以将重心放在未来风格的把握上。还有一些是交易型，如短期的行业驱动、日内波段操作、大类资产轮动等。其中，个人投资者或交易较小的，可以参考交易型或套利型。

其中有一个日内延时交易，比如当天突然出现重大利好，此时买入大量该品种的ETF，第二天或隔夜风险可能存在一些问题，在二级市场反映出来的时候再当场通过买入赎回，这就变相实现了T+0，也把握住了盘中上涨这一波行情。再比如，ETF有很多环保、医药等行业融资融券的标的，通过股指期货很难获得该行业做空的功能，而通过ETF融资融券可以实现变相做空。还有ETF与期货的交易，今年期货出现了溢价深水的情况，这时普通投资者可以在深水较多的时候买入开空投，然后同时买入沪深300的现货ETF，这样在交割日或未来几日它变成贴水或不存在折价的时候，就可以在几日内获得深水的套利。

如果短期内害怕市场存在风险、更看好小盘而非大盘，可以通过买入沪深300或你看好的那个品种的现货再加上它融资融券的卖空功能，锁定市场大部分风险，获得品种之间风格差异的回报。

目前，我们认为定投更适合普通投资者和一些机构投资者。选择场内的ETF也能实现类似定投的效果。其实定投尤其适合A股。对于场内的ETF，在流动性允许的情况下，也能通过类似手法规避A股一些不好的特征，获得相对确定的收益。

责任编辑：小亦