央行意外定向降准，货币政策主基调变了吗？

文 | 周茂华   
来源 | 领遇   

【作者简介】周茂华，南开大学经济学博士，现任职光大银行金融市场部宏观经济分析师，负责宏观经济、政策及市场研究，具有多年利率衍生品与外币债券交易经验。

2019-05-06，9：29，央行对外宣布，为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民币银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约2800亿元人民币。

定向降准目标与时机

此次央行降准，定向与结构性特征明显，央行用意何在？在时机选择上有何讲究？

（一）政策目标

文章认为，央行定向结构性降准的主要意图是：

1、加大对实体经济薄弱环节的扶持力度。

为应对国内资本市场发展不够成熟的现状与结构性矛盾，央行推出结构性定向政策，对国内中小微民营企业，农业等薄弱环节进行精准扶持。目前我国的农村商业银行绝大部分是服务县域内的中小金融机构，直接对接民营与小微企业，具有普惠金融性质，央行针对性地释放长期限、低成本资金，有助于增强这些银行扶持中小微企业的能力与意愿。

2、中小民营企业融资难、贵问题仍突出。

目前，国内中小微民营企业囿于风险溢价、国内多层次资本市场不成熟等因素，叠加国内企业转型升级的背景，中小民营企业融资难、贵问题仍突出。据Wind统计，截至5月8日，年内国内债券违约62只，金额达到420.26亿元，其中民营企业实质违约达到44只，占比70%。

2018年银行金融机构对小微企业贷款增速放缓明显，在一定程度上，反映了中小民营企业发展仍面临较大逆风，央行采取结构性定向降准配合财政政策等措施降低企业融资成本，增强盈利能力，释放微观主体活力。

3、央行政策保持稳健。

央行定向结构性降准的举措，向市场释放了重要信号：货币政策延续稳健基调，精准滴灌，不搞“大水漫灌”，央行工作的重心仍是扶持实体经济与改革。

同时，央行实施定向结构性降准能较好地兼顾稳增长、防风险与稳宏观杠杆三者之间的平衡，加之动态检查、考核，将控制资金违规流入房地产与相关资本市场，推升资产泡沫风险等；另外，央行定向结构扶持中小微企业，优化国内杠杆结构，提升资源配置效率，避免总量数量型政策推升宏观经济整体杠杆率。

（二）时机选择

此次央行降准的时机选择特朗普关税威胁与国内股市开盘前一刻，政策时机选择耐人寻味，市场猜测央行此次定向降准与特朗普关税威胁是否有关联。

文章认为，从对冲特朗普“黑天鹅”冲击市场，稳定预期的角度看，二者存在一定联系。

五一节前，国内股市连续六日缩量调整，以及5月消息面偏淡的情况，投资者对后续A股走势的判断出现分歧，市场情绪本身很敏感，特朗普在这个节骨眼上对中国关税威胁，“黑天鹅”冲击市场情绪，多种负面消息的“共振”，易引发市场的过度恐慌。

央行为避免市场反应过激，在股市开盘前宣布定向结构性降准有助于稳定市场情绪。

之所以说选择这个时机，是为了“避免市场反应过激”，主要是因为：

中国经济企稳格局未变，近期波动的是市场预期与情绪。

尽管4月国内制造业PMI有所回落，但是连续两个月处于扩张区间，从国内信用环境改善，托底政策效果逐步释放等因素看，国内经济有望延续企稳改善态势。根据五一节假期的相关数据，国内的消费“量”、“质”都在提升，相对于民众需要，目前有效供给仍显不足。

2018年国内股市“跌跌不休”的主要是由国内信用环境收缩，去杠杆导致的，而贸易摩擦只是放大了市场的悲观情绪，数据显示，2018年我国出口增速较2017年改善，美国贸易逆差在扩大。

因此，5月6日国内股市大幅下挫，很大程度是多个利空因素叠加下所造成的恐慌情绪的释放，市场反应过激了。

定向降准影响

1、利好实体经济。

央行定向降准释放长期、低价流动性，增强银行信贷投放能力，有助于舒缓中小微企业融资难、贵问题，信贷货币扩张，经济扩张，这将对国内投资、消费将产生经济效应。

另外，去年以来偏积极的货币、财政政策，改革红利逐步释放，国内经济前景乐观。

2、对A股影响正面。

主要从三方面影响股市：首先，此次央行降准进一步巩固经济企稳格局，基本面企稳，企业盈利前景改善，利好股市表现；其次，央行降准本身就是释放流动性，货币政策宽松利好市场情绪；第三，央行定向降准时机，向市场释放护盘用意，避免市场恐慌情绪进一步发酵、自强强化，目前看，全球投资者仍看好中国资本市场长期发展前景。

3、对人民币汇率影响偏中性。

央行表示，本次央行定向结构降准释放的2800亿元资金全部用于支持民营和小微企业贷款。此次降准相当于专款专用，结构性特点明显，显示央行并非“大水漫灌”，央行政策更加关注实体经济发展；货币因素对货币影响偏中性。

从国内经济基本面、国际收支及美联储政策发展态势看，人民币汇率稳的基础扎实。

4、对债市、楼市影响有限。

此次央行定向释放流动性是针对实体经济中的薄弱环节，降准并非指向债市与房地产市场。

首先，央行精准滴灌、定向投放使得市场流动性难以出现趋势宽松，央行大概率仍将保持市场流动性松紧适度，引导金融机构加大实体经济扶持力度。其次，央行将加强对资金流向进行严格监管考核。这使得资金违规绕道流入房地产的可能性大幅下降，同时，国内房地产调控并未退出，只是更加强调因城施策，精准调控。

央行政策展望

目前国内外经济的环境较为复杂。

国内：央行需要平衡好稳增长、防风险与稳宏观杠杆之间的平衡，需要高度关注国内物价、就业走势；从短期困难与中长期经济健康发展关系看，央行需要继续通过供给侧结构改革推进利率、汇率市场化改革、培育多层次资本市场、降低风险溢价、疏通货币政策传导等，提升金融市场对实体经济服务能力。

海外：欧美经济趋缓与贸易保护对我国外需影响偏负面；英国脱欧、地缘政治继续对全球构成冲击；全球市场波动风险如影随形；美联储大幅放缓政策正常化节奏，但依赖经济数据使得美联储决策未来仍存在不确定性等。

2019年2月19日，世界贸易组织（WTO）发布的季度性全球贸易景气指数（WTOI）为96.3，创2010年3月以来最低，若该指数低于100，则表明今年第一季度贸易扩张低于趋势水平。

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