如何把握政策微调期的股指投资机会?

    2019-04-26 18:43:20    来源:领遇APP
    关键字:权重股 生动能 PMI 政策微调

    文 | 郭子然   
    来源 | 领遇   

    【作者简介】郭子然,
    广州期货股指期货研究员,广东电台评论员,中国证券报特约嘉宾,在中国经营报、期货日报、文华财经、东方财富上发表多篇文章,熟悉宏观经济,擅长股指基本面分析,对股指间套利有深入研究,善于利用程序化交易辅助投资。


    一季度经济超出市场预期,但内生动能并未改善,房地产、基建投资是主要贡献项。


    根据过去经济的季节性规律,二季度经济或再度回落,但由于国内宏观杠杆率再度上行创历史新高,政策微调开启,货币、房地产政策都出现边际收紧信号,短期A股继续上攻的难度大,调整的概率高,在政策微调期,利率中枢难以继续下行,领先指标预示PPI二季度将反弹带动权重股业绩改善。


    财政支出前移对基建相关板块形成支撑,金融、周期板块估值修复空间大,符合存量博弈期间“水往低处流”特点,同时受6月MSCI调整纳入因子比例影响,外资将在5月完成对部分权重股的建仓。




    一季度内生动能未改善


    一季度经济超预期但内生动能并未改善,房地产开发投资、基建投资成主要贡献项,随着政策微调,短期A股继续上攻难度较大


    2019年一季度GDP同比增长6.4%,高于市场预期的6.3%,出口以及社会消费品零售总额同比增速如果剔除春节因素影响,总体没有改善甚至继续下滑。


    剔除春节因素看,PMI、出口、社会融资同比增速均没有超越季节性回暖(由于社会融资增速在2015年以前没有月度数据,这里以金融机构各项贷款余额近似代替),且过去十年它们都有一个共同的规律,在2-3月份出现回暖,而4月份大概率出现季节性回落。





    由于三驾马车中消费、出口均未出现改善,因此一季度经济超预期最大的贡献项来自投资,固定资产投资完成额累计同比增速从2018年末的5.9%回升至6.3%。


    从投资分项看,除了房地产开发投资及基建投资外,其余行业仍处于下滑趋势中。


    其中经济的内生动能制造业投资更加速下滑,基建投资同比增速从2018年年末的1.79%回升至2.95%,房地产开发投资从8.3%回升至11.4%。


    可以看到房地产和基建投资是投资回暖唯二的贡献项同时也是一季度经济超预期的主要原因。






    但同时也应看到,这次经济超预期的代价是一季度我国宏观杠杆率再次攀升,从243%升至247%创下历史新高,过去一年的去杠杆效果不仅化为泡影甚至有加速抬升的趋势。

    叠加猪油共振带来的潜在通胀隐忧,近期的中央政治局以及中央财经委员会第四次会议上,反复强调“管好货币供给总闸门”、“货币政策要松紧适度”,以及重提“去杠杆”和“房住不炒”,货币政策以及房地产政策都有边际收紧的迹象。

    因此支撑一季度经济的房地产投资和本轮A股行情的流动性宽松因素都在逐渐消退,二季度A股走势继续上攻的难度较大,震荡或调整的概率高。

    期待权重股


    在政策微调期金融、周期等权重股会有更好表现



    一是在政策微调期,可以预见的是利率至少不再继续下行。


    从四月开始GC007、DR007、R007等短期利率的指标都在上行,而在利率上行期间上证50指数的表现通常会明显强于中证500指数。





    二是二季度PPI回暖将带动权重股业绩回升。


    PPI领先指标CRB现货指数在年初以来已出现持续反弹,并且原油价格最近也大幅回升至前期高位,两大领先指标有望带动PPI企稳,沪深300指数成分股业绩与PPI同比增速高度相关。


    因此二季度权重将迎来业绩改善,同时中小创2018年由于大面积的商誉减值创下历史最差业绩后,今年一季报仍未看到内生增速明显改善的迹象。





    三是一季度财政支出前移效应显著将带动基建周期板块回暖。


    今年以来政府性基金支出力度明显加大,一季度支出占预算内资金比例18.9%是近四年来新高,地方政府专项债发行节奏也明显加快,基建投资增速二季度有望延续反弹,但需警惕财政支出前移后下半年基建投资再度回落风险。




    四是本轮行情以来金融、周期板块估值修复最少。


    从估值修复角度看,以猪肉为代表的农业板块、家电和食品饮料为代表的消费板块以及券商为代表的非银金融是本轮行情估值修复最多的板块,银行、房地产、周期类板块估值修复最少,存量博弈时期“水往低处流”估值较低板块将更受青睐。


    五是MSCI将在6月1日将A股纳入因子比例从5%提升至10%,为A股带来约254.5亿美元的增量资金(约合1715.8亿元人民币),根据2018年外资流入经验,国外被动型基金将在5月完成建仓,从外资流入偏好看,金融和消费等有稳定盈利能力的板块是外资流入的重点领域



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