A股放开,外资进场,股指期货松绑成定势?

    2019-04-16 16:42:31    来源:财视中国
    关键字:第四次松绑 继续优化 量化策略 回归正常化 新品种

    文 | 小兼  

    来源 | 财视中国   

     



    伴随着渐暖的春风,3月伊始,国内衍生品市场就迎来了好消息:3月7日,证监会副主席方星海表示,股指期货进一步放开的“相关措施正在研究,还需要进一步评估”,并表示“今年应该能出来”

    股指期货2010年起在我国正式上市交易。2015年股灾后,它被当作股市暴跌的原因之一,开始受到限制:保证金比例、日内交易手续费大幅上涨,日内开仓手数一路调整至10手。如此严厉的调整下,股指期货几乎丧失了作为对冲工具的功能,市场一度陷入沉寂。

    但事实证明,“绑住”股指期货,A股市场的非理性波动并没有明显改善,这让管理层开始重新审视股指期货的积极意义,于是在2017年2月、2017年9月和2018年12月,股指期货经历了三次松绑

    如今,我国金融业对外开放的程度不断扩大,风险管理的需求也随之增强,市场对股指期货恢复常态化的需求日益迫切。去年7月23日,方星海出席某业内活动时表示要抓紧恢复股指期货常态化交易,今年1月初更表示股指期货三次放宽交易措施还不够。在这种环境下,“第四次松绑”完全在意料之中。


    为了了解更多市场参与者对第四次松绑以及未来股指期货常态化的看法,财视中国记者采访了多家资管公司、期货公司的高管与研究员

    东恺投资吴明义:可能不止一次松绑

    东恺投资总经理吴明义谈到,目前非成分股的套保仍不被允许,而且套保的比例只放开到1.1,与股指期货限仓之前相比,还存在一定空间。

    他表示,股指期货虽然逐渐放开、流动性也有所增加,但并不是太显著的跳跃,“所以我觉得还有继续放开的空间”。同时,吴明义指出,相对一些散户而言,股指期货每一手的金额是偏大的,因此做一些小版本或mini版的股指期货也是可以考虑的途径。“此外,很多地方股指期货都是24小时交易,也就是说它可以全天候交易,那么股指期货是不是可以开夜盘?这也是一种可能。”

    对于这两年市场呼吁的“恢复股指期货常态化”,吴明义也深有体会:“与其说正常化,不如说是优化,现在有关部门所做的工作,更多是为了让股指期货更好地发挥风险管理功能。随着大家对这个工具的认识越来越深入,加上政策走向,我相信恢复常态化交易会越来越快。至于今年,我觉得对股指期货继续优化可能不止一次。

    锋滔资产罗琳:量化对冲类策略受益最大

    锋滔资产运营总监罗琳表示,股指期货松绑对量化策略是重大的利好,不管是量化对冲类策略,还是股指CTA策略,都会受益,一方面策略操作更加灵活,策略容量增加,另一方面市场的活跃可以带来更多交易机会。

    尽管量化机构对政策未来的走向不做预测,但这些政策变化相关的非结构化信息也已经纳入量化模型中综合考虑。“股指期货限制放宽使A股的投资者可以灵活运用期货对冲风险,当然,期货市场的健全也有助于降低现货市场的波动性,增加A股市场对海外资金的吸引力。”

    方正中期期货彭博:股指期货将回归正常化

    方正中期期货高级研究员彭博认为,今年股指期货将完全回归正常化水平,原因有二:

    其一,中国A股日益国际化,不仅被纳入MSCI,更是提升了QFII额度,国外指数基金和养老基金等长线资金将增加配置A股的力度,如果没有股指期货对冲,大资金入场的难度将增加;

    其二,完善中国股市的制度建设必然要求不能以行政手段长期限制对冲工具发挥作用。股指期货说到底是风险管理工具,现在高层已逐渐认识到,风险管理工具在股市中能起到相当重要的稳定期作用。证监会副主席李超也表示今年的重要任务就是完善市场的风险对冲工具,除了增加股票方面的期权品种,剩下的就是松绑股指期货

    “因此我们认为,股指期货完全回归正常化是可以期待的,时间点预计是下半年,市场波动较小、较稳定的时候。”彭博提醒,股指正常化后虽然可以助推市场情绪,但同时也可能引发市场双向波动风险,“上半年股市已经出现大幅上涨行情,短期推出后管理层也会考虑是否会重现2015年暴跌后的情形,所以我们认为,当指数处于震荡行情且指数位置较低时推出的可能性较大。”


    广州期货郭子然:日内交易成本有望减半

    在广州期货股指期货研究员郭子然看来,目前股指期货受限制的主要原因是日内开仓手数受限以及日内平仓手续费偏高,前者更是影响股指期货流动性的主要原因。在过去的三次松绑中,除了第一次松绑幅度较大,后两次的差别不大,主要区别在于日内限仓手数的调整;而前两次松绑后,成交量和持仓量都出现了明显回升,其中,第二次由于没有调整日内限仓手数,流动性改善不显著。“因此未来如果股指期货再度松绑,首先会出现在日内限仓手数上。目前日内平今仓手续费仍处于偏高水平,未来有望将日内交易成本至少减少一半。”

    他还补充,美国和日本的股指期货发展历程与国内非常相似,都经历了股灾、股灾后受限、逐步放开的过程;从这两国的经验看,股指期货从开始受限到松绑,大概需要4-5年的时间:“国内的股指期货是从2015年开始受限,到今年已是第四年,在今明两年放开至正常水平的概率还是很高的。”

    广发期货王荆杰:将进一步提升市场流动性

    广发期货发展研究中心副总经理王荆杰谈到,从影响来看,松绑后市场成交和持仓都会继续提升,市场流动性好转,期现价差贴水情况将会继续收窄,参与市场的策略将更为丰富,例如量化、高频交易等均将逐步恢复,将进一步提升市场流动性,形成正向反馈。“从去年12月的松绑情况看,效果是比较好的,股指期货交易常态化会继续推进。”


    事实上,对衍生品市场而言,3月份除了股指期货松绑,还有两则好消息:

    其一,3月21日,中金所期权事业部副总监王玮表示中金所准备上市沪深300现货指数和上证50现货的指数期权产品。吴明义指出,一旦这两种产品上市,将丰富风险管理的层级:“这样一来,参与者能够使用的工具越来越多、能使用的策略越来越丰富,对增加市场活力和参与者信心都有很大的帮助。”

    在罗琳看来,当前期权市场处于起步阶段,新品种的加入能提供更多对冲工具,让投资者充分利用期权的交易便利管理组合的风险。“目前市场的对冲工具主要是股指期货,相对单一,引入指数期权,投资者可以有灵活的选择,这有利于降低市场波动、稳定市场运行,促进A股市场健康发展。”

    彭博也认为,现在的问题是上市的期权产品数量太少,仅有50ETF期权,难以适应广大股票投资者和机构投资者巨量的对冲需求。“如果股指期权及ETF期权新品种上市,将有助于丰富衍生品对冲体系、提供风险对冲工具,进而使机构打造丰富的投资产品,有利于完善资本市场结构和市场生态。”

    “目前国内的与股票市场相关的期权品种只有上证50ETF期权一种,并且50ETF期权还不是真正的股指期权,”郭子然表示,“所以国内期权市场、特别是与股票相关的场内期权市场还有很大的发展空间。”他还补充,相比股指期货,股指期权是更精细、多样化的工具,待中金所正在研究的两项产品上市,市场会有更多可选的对冲工具。

    王荆杰指出,经过这几年50ETF期权的发展,不少专业的机构投资者都对期权有了较好的人数,对其非线性、波动率、时间价值等因素也有了较好的理解,因此若新产品上市,“一是有利于平抑市场波动,令现货市场运行更加平稳;二是风险管理工具多样化,投资机构可以更有效规避和化解系统性风险;三是非线性工具可使投资策略更多样化。此外,也有助于市场投资者的培育。”

    其二是3月11日,港交所宣布与MSCI签订授权协议,拟在获得监管批准后,根据市况推出MSCI中国A股指数的期货合约。对此,吴明义强调,这项产品实际上是一种工具:“其实它也不算新工具,其他国家在中国市场也曾有类似工具,所以大家对它的理解是有相当程度的。”在他眼里,境外推这些股指期货是很自然的,因为投资A股的境外投资者本身的确有此需求,而香港相比内地,市场化更充分,“随着市场需求,他们肯定会推出这样的产品。”

    彭博指出,港交所计划推出这项产品是为了给国际投资者带去完善的风险对冲工具,也是作为目前风险对冲工具缺乏情况的补充但A股指数期货推出应该会在股指期货常态化之后,“否则将抢夺内地股指期货的优势地位。”但他同时补充,由于香港地区“资本自由港”的定位,关于A股的股指期货上市后也会为A股市场带来增量资金,“对于A股的长远发展是利好。”

    郭子然认为,从指数成分股范围看,MSCI中国A股指数与国内三大指数相比,涵盖的市值更大,“基本将沪深300指数标的涵盖在内并包括部分中盘股。”由于这一产品以互联互通标的为主,能较好地满足外资的对冲需求,还没有持仓比例限制,“因此将更受外资青睐。”

    王荆杰表示,根据预测,MSCI上调A股纳入因子可能会为A股带来超过800亿美元资金,若无相关的风险管理工具这800亿美元的敞口将全部暴露在风险下,使国外投资者对投资A股望而却步。“一旦有了MSCI中国A股指数期货,国外投资者可以更加积极、放心地投资A股,为A股带来更多主动和被动资金,对A股的中长期发展有积极影响。”

    综合来看,无论是股指期货松绑还是准备推出新的期权产品、MSCI中国A股指数期货,都意味着我国的衍生品市场正变得愈加开放和完善。可以肯定的是,我国金融市场的建设还将继续推进,制度建设越来越成熟,层次和工具越来越丰富,为国内外投资者带去更多利好。


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