环保扰动生产——实体经济观察2019年第11期

    2019-03-22 00:00:00    来源:新浪财经-自媒体综合
    关键字:钢铁 海通证券 开工率

    来源:姜超宏观债券研究


    环保扰动生产

    ——实体经济观察2019年第11期

    (海通宏观姜超、于博、陈兴)

    摘 要

    从中观高频数据看,3月以来需求、生产均现分化:需求端,地产销量增速短期反弹,其中一二线回暖、三四线仍弱,而汽车销量增速仍在探底;生产端,发电耗煤增速因低基数回升,但高炉开工率却因环保限产趋严而明显回落,意味着粗钢产量增速承压。

    需求端的分化或仍将持续一段时间,而生产端的分化更多只是短期扰动。诚然,上周高炉开工率继续下行,并创下历年同期新低,但主要缘于环保限产趋严。两会结束后,唐山市开展3月份下半月大气污染防治攻坚行动,令钢铁行业的复工节奏明显偏慢。然而,考虑到采暖季已近尾声,大气污染压力后续或将有所缓解,短期扰动虽存,对生产、价格的影响料将有限。

    需求:下游地产分化,乘用车走弱,家电弱改善。中游钢铁分化、水泥走弱、化工走强。上游煤炭、有色分化。交运走弱。

    价格:2月70城房价环比涨幅再降,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回升。

    库存:下游地产去化,乘用车回补。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭、有色分化。

    下游行业:

    地产:3月上中旬38城地产销量增速反弹,三四线仍较低迷。2月70城房价同比增速因低基数继续上升至11.1%,而环比增速持续回落至0.5%。3月上中旬38城地产销量增速较1-2月回升至22.8%。其中一二线销量增速因低基数明显回升,并带动十大城市地产库存继续去化,库销比降至51.5周。而占比更高的三四线销量跌幅仍在扩大,是主要拖累,而这也意味着3月全国地产销售能否改善仍需观察。上周土地市场量价齐跌,依旧冷清。

    乘用车:3月前两周乘用车批零继续探底,开工率稳步回升。3月前两周乘联会乘用车批发、零售增速分别下滑至-25%、-21%,再度探底。一方面,去年同期基数确有抬升,而另一方面,更重要的是,需求依然疲弱。而终端库存高企、价格同比下滑也同样印证需求企稳可期但改善难现。上周半钢胎开工率继续回升至70.3%,年后保持着较为平稳的复工节奏,目前开工率处于历年同期中等偏低的水平,行业供给情况好于需求。

    家电:1-2月白电产量增速涨多跌少,空调厂家销量增速转负。1-2月三大白电产量增速涨多跌少,其中空调产量增速因去年同期基数较高而回落至6.2%,洗衣机和冰箱产量增速分别回升至6.4%、-0.1%,但回升力度也较为有限,洗衣机产量增速仍不及18年11月水平,冰箱产量依然负增。1-2月家电零售表现不佳,空调厂家销量增速转负至-1.5%,下滑明显,需求偏弱对生产端的制约或将逐渐显现。2月空调厂家库销比季节性回升至0.97。

     

    中游行业:

    钢铁:上周钢价螺纹升热板降,开工同期新低,社库仍去化。上周钢价走势分化,螺纹升而热板降,而吨钢毛利变化受钢价影响,螺纹上涨而热板有所下行。上周高炉开工率逆势回落至62.3%,创下历年同期新低。近期华北地区因环保因素,停限产有再度趋严的迹象,供给端明显收紧。上周钢材社会库存继续去化,延续季节性走势,但目前仍处历年同期较高水平。整体看,当前行业需求稳健,供给受限。

    水泥:上周全国水泥均价回落态势趋缓,库容比明显下降。上周全国水泥均价继续回落,但下行速度趋缓,库容比下降至60.6%,但仍高于近两年同期。3月中旬,随着天气情况好转,下游需求环比提升明显,个别企业达到产销平衡。由于前期库位较高,下游需求恢复后,部分地区企业急于出货,水泥价格再现小幅回落。分区域来看,西南、西北地区价格上调,华北价格平稳,中南大稳小动,而华东稳中略降。

    化工:上周PTA产业链价格涨多跌少,涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨多跌少,PTA价格有所回落,而涤纶POY、聚酯切片价格均涨。3-5月一般为下游夏装备货高峰期,需求回暖带动价格回升。上周涤纶POY库存天数虽季节性回升至14天,但仍处于历年同期较低水平。从生产上来看,上游PTA工厂负荷率稳中趋缓,供给相对偏紧。

    电力:1-2月发电量增速回落,3月前14天发电耗煤增速回升。1-2月工业用电量增速下滑至6.7%,印证工业增加值增速下行。3月中旬六大集团发电耗煤同比增速转负至-2.3%,而环比增速也创下历年同期新低-5.7%。而受去年同期低基数影响,3月上中旬发电耗煤同比增速回升转正至5.3%。虽然汽车、化工等行业开工率有所上行,但受环保限产趋严影响,高炉开工率明显回落,工业生产仍存扰动。

    上游行业和交运:

    煤炭:上周煤价涨跌平互现,电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格涨跌平互现,其中秦皇岛港煤价格略有回落,但仍然较高。3月上中旬六大集团发电耗煤增速有所回升,带动库存去化,上周电厂煤炭库存回落,库存天数降至24.5天,但仍处历年同期新高。上周高炉开工率继续下行,钢厂煤炭库存有所回补,库存天数升至16.6天。

    有色:上周LME铜价降、铝价升,铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。由于转入季节性需求淡季,国内外铜库存均有所增长,压制铜价上行,上周铜价均值回落。马来西亚宣布,所有铝土矿生产企业须进行环境影响评估以重新获得生产许可;挪威海德鲁铝厂屋顶构造受到破坏,对铝产量形成影响,上周铝价均值上行。

    大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数上行,美元指数回落。上周原油价格回升,OPEC+减产依旧是当前油价最大的支撑因素,2月OPEC减产执行率达 105%,委内瑞拉虽已恢复电力供应,但原油供应仍将受到轻油供应不足及美国制裁影响。上周CRB指数均值上行。美国1季度数据显示经济较弱,上周美元指数回落。

    交通运输:1-2月全国货运量增速回落,上周BDI升、CCFI降。19年1-2月全国货运量同比增速较18年12月回落至4.6%,创下18年以来新低,其中公路、铁路货运量增速同步下行,分别降至4.1%、3.3%。货运量增速回落,印证工业增速下滑,但也与去年同期基数抬升有关。上周散运表现优于集运,BDI指数回升而CCFI指数续降。上周公路物流运价指数略有下行。

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