理财子转型研究丨与非银机构竞合模式的展望

在上半年市场波动较大的震荡行情下，投资者避险情绪愈加浓厚，银行理财子产品因其低风险优势受到更多青睐，这也对理财子的多元化资产配置及研究能力提出挑战，需要其加快形成多元化的业务布局和丰富的配置策略，以适应市场波动，满足客户的风险收益需求。今年以来，银行理财子公司加速布局“新赛道”，专精特新、ESG、低碳、养老等主题理财产品相继推出。

在此背景下，由财视中国与国泰君安证券联合举办，华宝证券协办的“理财子资产管理闭门会”于2022年7月21日在上海召开，来自多家理财子公司的专业人士共同探讨了行业发展的多项议题。

财视中国创始人&首席执行官朱浩出席会议并发表致辞，针对理财子资产管理的现状，他提出一方面随着理财子数量的增加，渠道变得更加重要；另一方面，随着资金量的增加，管理人的投资策略难度也在加大。因此，理财子公司需要在与银行、代销机构、公募基金之间的竞合关系中寻找适合自身的差异化路线。此外，在资管新规对净值化的要求下，打破客户固有的预期管理也是行业面临的挑战之一。财视中国多年来始终深耕资管与财管行业，为客户提供传媒品牌影响力、机构咨询服务、专家网络服务、人才管理服务等四大服务项目，期待在全球变局中与大家携手追寻行业光芒。

▲财视中国创始人&首席执行官  朱浩

兴业银行金融市场业务首席债券策略师、兴银理财研究首席徐寒飞分享了主题为“银行理财转型再思考”的内容，他主要通过对银行理财子与主流非银资管机构之间管理架构、激励机制、业务流程、销售模式、业务转型方向等内容的分析对比，详细论述了银行理财子寻求转型的关键内容。

从数据来看，过去十年，公募基金规模实现了十倍增长。头部公募基金平均规模超过2万亿，可以媲美头部银行理财子公司；规模最大的公募基金，可以排进银行理财前三名；公募基金目前总规模接近银行理财总规模，截止到2021年年末的时候是25万亿，2022年稍微缩了一点，但数量级上跟银行理财总规模基本上是匹配的。所以徐寒飞提出，通过数据对比，对银行理财子公司来讲，不能只站在历史的成绩上，而是要看到未来，要有危机感，利用内外部优势把自身做大或做强。

徐寒飞认为，从目前的产品体系来看，银行理财和非银资管的关系仍然是合作关系：用非银资管的投研优势和产品优势，来弥补银行理财的“短板”；对于大型银行理财子公司来说，可以通过连接优秀的上市公司、优秀的研究员、优秀的管理人来打造投研生态圈。

市场竞争再所难免，但是银行理财和非银行资管（尤其公募基金）的资源禀赋不同，考虑到转型力度，两者相互重叠的程度预计不会太大。最后，徐寒飞总结道，“怎么样才算转型成功？什么时候一家银行理财子公司看起来不太像银行理财子公司，就转型成功了。”

▲兴业银行金融市场业务首席债券策略师、兴银理财研究首席  徐寒飞

在主题为“大资管行业跨界合作模式展望”的演讲中，国泰君安证券固定收益外汇商品部董事总经理王焕舟先生介绍了国泰君安对大资管行业跨界投研合作的整体框架。国泰君安固定收益外汇商品部通过自上而下的方式搭建严谨的投研体系，对经济周期进行全面的实证分析并指导大类资产配置方向。他强调，统计出来的大类资产的走势和经济周期的对比，整体来看基本符合经济周期的定位和相关的资产表现。

在大类资产配置建议和展望中，从国际市场角度，目前全球发达国家普遍采用紧缩性的货币政策，通过抑制总需求来控制通货膨胀，这可能对中国的出口产生一定的影响。展望未来，2022-2023年，美国经济周期大概率从滞胀进入衰退的状态，美国资产预计承压，大宗商品出现分化行情，受供给冲击影响的商品保持高位震荡，其他商品可能交易衰退和流动性紧缩预期，价格出现下跌。中国市场方面，整体看多中国资产。A股市场可能会受益于流动性扩张。中期而言，债券市场相对比较中性没有那么悲观，利率债相对看好，高评级信用债因为信用利差较低，缺乏对冲工具，建议保持谨慎。

体现经济周期理论的“美林时钟”，有时不是顺时针或者顺周期，一些时期资产表现也有异同。主要影响的因素是意外事件冲击（比如疫情和地缘政治问题）和政策调整。

此外，王焕舟提出，在大类资产配置理论可以初步分为四个阶段和版本，1.0就是股债均衡模型，2.0是均值方差模型，3.0就是桥水提出的全天候策略，4.0是因子配置策略，目前国泰君安采用的大类资产配置模型基本上在3.0到4.0版本。全天候策略主要根据不同的经济周期配置不同的资产，把风险进行平均分配。配置因子就是把各种资产因子剥离出来重新组合，对因子权重进行平均配置。国泰君安推出了自主研发的全天候策略指数，基本是上述大类资产配置理念的有效实践，目前来看效果不错，对经济周期的变化有较好的应对。

▲国泰君安证券董事总经理、固定收益外汇商品部——客需业务部负责人  王焕舟

2022年作为资管新规正式实行的第一年，作为全面净值化转型时代的参与者、见证者，交银理财投资经理柳灯认为，今年整个从市场来看，不管是股票基金还是银行理财产品，市场原因造成了一定波动，很多客户会突然感觉银行理财不像以前那么稳定，在这个过程中从业者第一个需考虑的是产品净值管理，第二就是把产品和对应的客户进行好的契合，使产品和客户风险偏好能够匹配，并在日常宣传中引导客户预期。

在拓宽产品谱系以及多元化配置方面，他提出一方面，在各家理财子公司追求大而全的产品体系或资产类别时，未来还会出现小而美的特色产品，随着理财子发展时间越来越久，机会越来越多，在选择大而全或小而美产品时，一定要注意不同产品的侧重点。另一方面，不管固收还是权益、商品、衍生品，每个理财子公司都有专门的团队设计。大的资产配置不能最后变成某一个部门全部做权益或全部做固收，核心是要真的能够有节奏的做好整体大类资产配置或者轮动，这是比较重要的需要继续努力的方向。

▲交银理财投资经理  柳灯

上银理财固定收益部总经理徐红娟阐述道，银行理财在固收方面的优势主要来源于两方面，一方面是对于流动风险的管理能力，另一方面来源于商业银行对信用风险管控上的积累。

在巩固固收产品的优势上，资产端可以从流动性、信用风险、利率研究等方面入手，持续提升投研能力；产品和客户端可以基于固收产品相对低风险的特性，更多做一些符合客户需求的场景支持，通过产品附加功能的拓展去巩固优势。

在固收产品的收益创新上，一是在资产配置的框架里以固收资产为基础，加入更多资产的选择，拓宽投研能力圈，二是借助数量化模型把握资产轮动，实现多资产多策略投资。最后，徐红娟强调，银行理财子与其他非银机构不仅是竞争关系，更多还在于合作，理财子在固收+拓展过程当中，可以借助基金、券商等机构的能力，提升产品收益。

▲上银理财固定收益部总经理  徐红娟

2022年，资管产品开启全面净值化转型新时代，资管产品的生态、业务结构等都在变化。在主题为《当前宏观环境下的理财定位思考》的演讲中，华宝证券总裁助理、首席财富官杨宇指出，随着真净值时代开启，在产品策略层面，为迎合投资者并扩大管理规模，类“绝对收益”属性的产品会继续成为机构选择的主流；以银行理财为代表的真净值化产品领域的新生力量，对产品净值波动和回撤的敏感性较高。

杨宇认为，随着整个行业格局趋于相对稳定的状态，公募基金与银行理财子之间的竞合关系得到了更多业内人士的关注。不同机构之间都出现了资金的聚集的现象，资金集聚会带来资产价格快速的上涨或下跌。同时，金融机构希望投资者做长期投资，申购和赎回更理性一些，这样策略更好践行，产品波动更好控制。投资者则希望能够获得更多正确的信息，找到适合自己的产品或投资经理，投资收益更稳定一点。解决好这两者之间存在的矛盾，是当前业务需重点关注的内容。

此外，他强调当前的宏观环境与投资逻辑正在发生变化，资管行业将会呈现净值化、主动管理、工具化等特征。固收与固收+则是顺应资管行业变化、符合理财子禀赋的业务形态。

▲华宝证券总裁助理、首席财富官  杨宇

在此次的理财子资产管理闭门会，众多嘉宾普遍认为，银行理财子与公募基金、券商等非银机构更多是合作的关系。在我国资管新规的全面施行之下，从银行理财子到公募基金，从券商到其他非银机构，从资管链接平台财视中国到新兴的金融智能化，都可以携手合作，共同为我国资管与财管行业的大发展做出贡献。

声明：本文来自于由财视中国主办的“理财子资产管理闭门会”上的嘉宾发言，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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为了表彰业内具有卓越成就和突出表现的机构、产品和个人。财视中国特发起“第十三届基金与财富管理·介甫奖”。历经两个多月的严格评选，在百余名从业者的见证下，榜单隆重揭晓。

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HED峰会是财视中国将对冲基金（Hedge Fund），ETF指数基金及衍生品风险管理（Derivatives）整合到一起的投资盛会。主要专注于权益与量化策略的投资，同时也包括财富与资产管理、跨境投资和基金分销及运营等。

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The W （Wealth Management ）财富管理高峰论坛是汇聚来自私人银行、家族办公室、家族信托、券商、独立财富管理公司、资产管理机构、金融科技公司及财富管理服务商等机构决策者、高净值人士的行业盛会。

责任编辑：lily