期权套利成为资产配置新蓝海丨介甫奖参选机构行业视角

2022年，国际环境复杂多变，在这种严酷的环境下，市场中性的期权类产品成为了高净值投资者和机构资产配置的一个新方向。

2021年期权隐含波动率长期低迷，黑天鹅极端行情频发

回顾去年的ETF期权市场，2021年年初，上证50和沪深300ETF期权隐含波动率在20%~25%区间中震荡，3月中旬随股市止跌后隐含波动率逐渐降低，5月、7月、8月有过几次短促反弹，但不改持续下行的趋势，在11月、12月创出全年最低值，年末已处于历史较低水平。

进入了新的一年，厦门言起投资在年初的早些时候，就发布过市场观点，2022年一季度隐含波动率回升是极大概率的事情。果不其然，近来受到紧张的国际形势以及原油，金属，粮食大宗商品价格暴涨，通胀担忧加剧等诸多因素的影响，伴随着欧洲，美国，日本，新加坡证券市场，中国的A股市场也出现了大幅波动。

期权套利成为资产配置新蓝海

在这种严酷的环境下，市场中性的期权类产品成为了高净值投资者和机构资产配置的一个新方向。

市场中性策略是一个追求绝对收益的策略，虽然前2年中性策略的收益并不突出，但是在今年以来该类策略的表现却颇为抢眼，市场中性策略的核心是构建一个排除指数或者大盘涨跌对投资组合收益的影响的投资组合。有一些是在股票市场构建股票组合是追求α收益，通过股指期货对冲β风险，达到市场中性；另一种是通过衍生品，通过多空认购认沽期权构筑delta中性组合。

从风险上来看，delta中性的风险对冲更为及时，也是稳健投资的代表性策略。

对于今年市场的预期，厦门言起投资总经理林志胜持比较谨慎的态度。不少分析者普遍认为今年市场将有很大概率延续这种高波动的状态。在一个低迷的震荡市场里，他相信delta中性策略会继续提供稳定的收益。

风控三大手段：资产配置，仓位控制，对冲保护

当市场出现类似的黑天鹅事件时，林志胜建议投资者的风险控制，可以从事前，事中，事后三个角度入手：

事前，可以考虑在哪些策略类别里，做多大比例的资产配置，仓位管理永远是风控的重中之重，对应资产规模建立相应的对冲保护部位。

事中，更多交给量化模型，监控量化模型给出的信号与指令，是否能够有效执行；提高波动性意识，对交易金融商品的价格变化敏感，设置预警，必要时进行干预；同时对交易价格严格限制在允许的交易价格范围，以防止错误的订单执行，特别是在流动性不足的商品期货/期权市场里；当市场情况和模型出现较大分歧时，人为干预是风险预案之一。

事后风险控制主要是指对前面两个环节的总结与修正；通过风险反馈，量化模型每隔一段时间，也会做一些参数上的微调迭代，不断升级以贴近最新的市场环境。

期权市场现况与未来展望

2021全年，上交所ETF期权合约累计成交10.97亿张，日均成交451.60万张，日均持仓500.42万张。累计成交面值46.03万亿元，日均成交面值1894.32亿元，累计权利金成交8233.28亿元，日均权利金成交33.88亿元。上证50ETF期权和沪深300ETF期权已经成为全球主要的ETF期权品种。

从交易目的看，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为占比分别为8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。

共有 90家证券公司和32家期货公司取得了上交所股票期权交易参与人资格并开通了期权经纪业务交易权限，其中有63家证券公司开通了期权自营业务交易权限。上证50ETF期权共有18家做市商，沪深300ETF 期权共有17家做市商。2021年，做市商之间、做市商与投资者之间以及投资者之间的成交占比分别为 8.89%、54.73%和 36.38%。

上交所股票期权市场自2015年2月诞生近7年来，市场运行平稳、定价合理，投资者群体日渐成熟，受到了市场的广泛认可。目前上交所期权交易和持仓规模稳步增长，经济功能日益显现，已成为投资者的重要风险管理工具。

上交所在《2021年上海证券交易所股票期权市场发展报告》中谈到将在今年积极研究推动期权产品新增标的，颇受市场关注和期待的中证500ETF期权，深100ETF期权和创业板ETF期权等新品种有望面世。

简介：林志胜，厦门言起投资，总经理。

美国杜兰大学商学院工商管理硕士，曾任职花旗银行台湾与中国区VP。精通英法语，致力于产品设计与研究，拥有逾20年丰富的投资与管理经验。

免责声明：本文是根据财视中国对厦门言起投资总经理林志胜先生的独家专访内容整理而成，文章内容仅代表嘉宾个人观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

责任编辑：lily