国债期货下跌再起 债牛还在吗?

    2020-05-25 16:47:50    来源:新浪财经
    关键字:国债期货

    香港万得通讯社报道,近期国债期货持续回调,其中10年期主力合约短短11个交易日最大下跌超3%,创两年多来最大跌幅。随后小幅反弹了数个交易日后25日再度大幅回探。在市场资金成本有所走高,债券市场供应大幅增加下,债牛环境或有所改变。


    国债期货再度回落


    5月以来各期国债期货都在调整,尤其是10年期主力合约回落最大。Wind数据显示,自4月30日至5月19日,11个交易日有9次下跌,其中5月19日盘中低点创近3个月新低,并且从本轮历史新高103.485元起最大回调了3%以上,远大于近两年多债牛中途的历次回调。快速的下跌后上周有所反弹,但本周一又再度大幅下跌了0.38%,债市有重回跌势的迹象。


    市场资金成本有所走高


    目前市场资金面总体仍宽松,但资金成本较前期历史低位已有明显的回升。Wind行情显示,上海银行间同业拆放利率隔夜品种近期连续走高,自5月13日低点0.705%持续回升到目前的1.473%,利率增长较快。

    此外交易所的国债逆回购也纷纷走高。Wind数据显示,5月25日,盘中4天国债逆回购年化利率最高达到了1.88%,较前期一段时间内最高均未超过1.8%有所走高。具体以GC004品种来看,自4月开始,利率在持续走低,一直到5月上旬最低年化利率仅有0.5%左右,随后逐渐开启走高,目前已经回升到1.63%,小幅回升趋势明显。


    债券供应增大


    未来三个月内债市实际的供给压力并不小,东北宏观沈新凤团队认为,6月份预计政府债券的供给将出现年内另一个高点,此后逐步放缓,但6-8月债市供给压力远高于上年同期水平。


    根据今年的财政预算安排,国债及一般债预计3.76万亿,专项债预计3.75万亿,特别国债1万亿。即政府债券净供给为8.51万亿,总体较去年增加3.6万亿。从今年1-5月的发行情况来看,国债净供给约5400亿元,一般债净供给约7000亿元,专项债净供给约21000亿元,整体上1-5月政府债券净供给为3.36万亿,即剩余5.15万亿的额度需要在后续7个月内使用完毕,平均每月净供给高达7000多亿。而从历年发行节奏来看,四季度是全年的发行淡季,这也意味着三季度以前多数将发行完毕。我们根据2019年整体的发行节奏推算,并假设1万亿的特别国债将于6-8月内平均发行完毕。则6月份将迎来另一个发行高峰,规模仅次于5月,6-8月单月的债券供给或将超过1万亿,将对长端利率形成一定的上行压力。


    债券牛市环境已改变?


    东北宏观沈新凤团队分析认为,前期流动性推动的债牛行情难以复现,货币宽松对债市的利好效应逐步消退,债市将回归基本面的主逻辑。货币政策虽处于宽松周期内,但流动性极度宽裕的时期已过,货币政策宽松的目的在于配合财政政策的使用,引导宽货币向宽信用的传导,同时防止资金“空转”套利,这也是政府工作报告中强调的内容。预计未来资金利率中枢将有所上移,带动债市短端利率向上调整,收益率曲线或将有所走平。


    华创固收团队分析认为,前期利空因素有所减弱,但货币宽松的利好因素落地时间和幅度也未可知,市场难以回到类似于2、3月份的趋势行情中。较为明确的是,经济弱复苏+货币持续宽松格局下,收益率上行有顶,疫情之后的“二级阶梯”是较好的布局窗口,下行突破前低则仍然受到供给放量和负债刚性的约束,债市仿佛回到了2019年的宽幅震荡格局,投资者可参与波动中的交易机会,但要注意快进快出、提前布局。



    责任编辑:琳琳

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