国债期货上行趋势虽存 但扰动亦在

    2020-04-03 11:30:08    来源:广发期货
    关键字:国债期货


    宏观方面,国内的经济状况逐渐恢复但仍有压力,高炉开工率已经超过去年同期水平,粗钢产量开始回暖,但是六大发电集团的日均耗煤量还未回归到去年同期的水平,生产还未完全恢复。地产销售依旧乏力,出口可能是近期受负面影响最大的板块,广交会推迟、外需疲弱、部分产业链中断,导致出口增速可能会进一步下滑。

    国内的政策同样着力刺激消费和投资,虽还未表明具体的刺激规模,但在3月27日的政治局会议上已经有比较明确地表态。货币政策方面,会议强调要引导贷款市场利率下行,3月30日央行开展7天期逆回购500亿,并下调7天期逆回购利率20个基点,预计4月MLF和LPR利率或下调,此外存款基准利率也有下调的空间。财政政策方面,政治局会议表示会适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。我国此前在1998年和2007年也使用过特别国债工具,预计这次的特别国债工具会类似于1998年。

    展望四月,海外货币政策和财政政策的虽仍有弹药,但空间相对有限,尤其是财政本就相对脆弱的外向型新兴经济体,财政支出的持续扩大可能会引发市场对主权债务危机的担忧。因此海外各国后续主要的关注点在于公共卫生领域是否能够及时控制住疫情,财政力度能否在经济“停滞”的期间托底,降低企业破产的数量以及缓解经济衰退的程度。国内方面,目前财政政策和货币政策仍保有定力和空间,虽然政治局会议定调要引导贷款市场利率下行,积极的财政政策要更加积极有为,但还未明确具体的举措,后续主要的关注点主要在于刺激的规模和范围。

    国债期货方面,当前海外疫情尚未得到有效控制,我国经济下行压力仍大,货币政策尚存在进一步宽松的空间对期债形成支撑。不过随着复工复产的加快,逆周期调节的财政政策也在陆续落地,或引起市场对于经济改善的预期,进而提振市场风险偏好,对期债的上行带来扰动。由于目前期债波动较大,建议观望为主。


    经济基本面支撑期债

    1-2月受疫情的影响,经济回落较为明显。根据公布的数据看,2月官方制造业PMI为35.7%,比上月下降14.3个百分点,为历史最低值。1-2月份,规模以上工业增加值同比实际下降13.5%。从环比看,2月份,规模以上工业增加值比上月下降26.63%。从拉动经济的三驾马车看,1-2月份,中国社会消费品零售总额,同比下降20.5%。1-2月中国外贸进出口总值4.12万亿元人民币,同比下降9.6%。监管层多次表示疫情的影响是短期的,中国经济长期向好的基本面和内在向上的趋势没有改变。随着我国疫情得到有效缓解,企业复工复产加快,当前经济下游方面,根据乘联会数据显示,2月最后一周乘用车零售同比下降61%,3月第一周同比下降50%、第二周下降44%、第三周下降40%,车市零售呈现环比平稳改善。从周度数据看,截至3月22日,30大中城市商品房成交面积同比下降43.24%,相比2月的-39.90%增速,有所回落。中游方面,6大发电集团日均耗煤量同比下降20.02%,相比2月的-19.77%,增速有所回落。高炉开工率自2月中下旬以来,逐步增加。上游方面,南华工业品指数整体回落,美元指数冲高回落。结合上中下游的高频数据,以及3月官方制造业PMI超预期的表现,说明当前经济边际存在一定的改善迹象。乘联会分析,购车需求爆发增长的现象并不突出,尽管政府拟出台车市刺激政策,但部分城市政策实际落地生效预计要到4月份,而且政策启动期效果一般不突出,等到政策退出前的末班车效果才明显。同时,工信部副部长辛国斌在3月30日新闻发布会上表示,国际疫情蔓延的扩展,势必对我国的产业链、供应链以及外贸出口造成较大的经济影响。整体看来,经济虽边际有所改善,不过企稳尚需时间和政策的支持,近期经济基本面的下行压力,仍然支撑期债。


    货币政策尚存进一步宽松的空间

    在连续29天暂停逆回购操作后,随着月底MPA考核等压力临近,货币市场利率大都上行,央行于3月30日开展了500亿元7天期逆回购操作,特别的,中标利率下调了20bp至2.20%。这次操作与3月27日中共中央政治局会议思路相一致,“引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕”。此外,从量上看,体现了央行不会“大水漫灌”的做法。进入4月初,资金面压力较小,央行或暂停逆回购操作。不过从企业缴税的节奏看,每季度的首月是企业集中缴税的大月,预计月中会对资金面带来一定扰动,但央行大概率维稳资金面。此外,4月17日有2000亿元MLF到期,央行或进行续作。从价上看,如果央行4月进行MLF续作,中标利率以及LPR的报价可能会相应下调。3月中下旬,有传闻央行就下调银行存款利率进行讨论。央行货币政策委员会一季度例会曾指出,继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力,引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业支持力度。在当前经济下行压力依然较大的背景下,货币政策的更加灵活适度,预计会有进一步宽松的空间,因此资金面整体对期债存在支撑。


    财政政策陆续落地

    外在3月27日中共中央政治局会议上,表示要加大宏观政策调节和实施力度,积极的财政政策要更加积极有为,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作。逆周期调节的财政政策陆续落地,会增加市场债券供给,除去带来资金面的压力外,还会缓解经济的下行压力,改善市场对于未来经济基本面的预期。财政部部长刘昆3月23日在出席G20财长和央行行长特别视频会议时表示,中国有信心保持经济平稳健康运行,中国积极的财政政策将更加积极有为,大力提质增效,支持扩大内需。近期,积极财政政策的陆续落地,预计会对期债带来一定的压制。


    海外疫情暂未得到有效控制

    当前,海外疫情扩散较快,尚未得到有效控制,避险情绪依然较高。截至3月27日,10年期美债收益率震荡回落,美元指数冲高回落。美联储连续降息,当地时间3月27日,美国众议院表决通过2万亿美元的经济刺激法案。此外,二十国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元,以作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分,以抵消大流行病对社会经济和金融的影响。

    整体上,当前海外疫情尚未得到有效控制,我国经济下行压力仍大,货币政策尚存在进一步宽松的空间对期债形成支撑。不过随着复工复产的加快,逆周期调节的财政政策也在陆续落地,或引起市场对于经济改善的预期,进而提振市场风险偏好,对期债的上行带来扰动。由于目前期债波动较大,建议观望为主。


    责任编辑:琳琳



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