从世界经济看港股ETF

    2019-03-04 18:12:12    来源:领遇APP
    关键字:ETF 世界市场


    作者 | 成钧   

    整理人 | 小蒹 

    来源 | 财视中国   


    我们首先来回顾A股的情况。2018年10月中旬,A股点位是2486点,2008年时上证中指是2736点,10年过去,基本归零。


    再看标普500的涨幅。2008年6月30日,点位是1280点,不到上证中指的一半,但现在标普500的涨幅超过116%。再看日本,即使在经济失去了10年的情况下,日经225的涨幅也达到68%;欧洲市场也有25%的涨幅。美股素来以“牛长熊短”著称,从1980年至今,整个市场只有8年出现了负收益;根据巴菲特公司的统计,过去53年里标普500指数的年化收益率为9.7%,只出现11次亏损,赚钱比例达到80%。

    标普500为什么这么牛?巴菲特总结他的投资经验时总喜欢说来自运气,我理解的“运气”其实是指在过去53年里,美国经济以每年6.6%的速度增长。股票市场的增长必定来自经济的增长,只有经济基本面持续增长,才能反映到企业的盈利中,盈利长期增长最终才转化成股票价格的增长。





    标普500指数基本上反映的是美国各个行业的龙头公司。1957年标普500刚诞生时的构成是工业85%、公用事业10%、铁路5%。二战结束后,美国是少数工业制造没有受战争摧毁的国家,制造业也天然的成为了当时美国经济增长的主要源头。到了1976年,金融板块第一次独立出来,交通运输板块也从铁路中独立出来,当时工业依旧占比86%,公用事业6.5%、金融6.1%、交通运输1.6%。

    之后是一轮婴儿潮带动的消费品牛市以及第一次互联网泡沫。于是到2001年,标普500指数进一步细化:金融和信息技术各自占比18%,医疗14%、可选消费13%、工业11%、日常消费8.2%、电信占比5.5%。2018年5月,标普500最新的行业分布中,信息技术稳居第一大行业,占比达到26.0%,市值6.28万亿美元,医疗、可选消费等权重也超过了10%。所以美国标普500在过去50年的成分变化实际上反映的是经济结构的变化,是一个与时俱进的指数。


    前十大持有股份也反映了这一情况。1980年时,标普500的前十大成分股还是以能源股为主,现在的苹果、微软、亚马逊、Facebook等都是代表新经济的企业。由于科学的结构设置,标普500指数不断调入反应未来经济方向的龙头企业,而这些企业一旦调入到标普500指数后,并不会停止增长,反而会给指数带来巨大贡献,这也让主动管理基金要战胜指数越来越难。



    反观A股市场就悲惨很多。尽管从2008年至今,中国的GDP以平均10%的速度保持增长,但指数却回到起点。其中有很多问题,一个就是A股指数上市公司的问题。2007年底的时候,A股的指数基本上以两桶油+四大行为主,今天除却增加了贵州茅台、中国平安,这个权重比例并没有本质的改变,金融的比例为32%,没有反映太多新经济的特征。

    2011年后伴随着人口红利拐点的出现,中国经济从原来的重资产模式向轻资产模式转型,新经济是表现最好的行业,也代表了今天整个中国的经济结构。但互联网行业的龙头企业BATJ等都没有在A股上市。这就给了我们一个启示,如果想投资中国企业,仅仅关注A股公司是不够的,香港市场给了我们一个选择。

    香港是MSCI认可的24个成熟股票市场之一。MSCI认可的亚太地区成熟市场一共有5处,包括澳洲、香港、日本、新西兰、新加坡。香港市场的成熟与国际化体现在几个方面:

    一是历史悠久,港股市场创立至今已有150年,是国际公认的金融中心;二是没有外汇管制,而且税率低;三是投资品种丰富,2001年以来,港交所上市公司市值仅次于纳斯达克,居全球第二,此外还有丰富的投资品种和风险对冲工具;四是健全的法律体制,香港是英美法系,传承信托精神;五是地缘优势,香港是中资企业国际化的重要渠道,港股通提供了与内地市场的联通渠道;最后是语言环境,中文、英文作为官方语言,保证了良好的对内对外交流。

    2018年7月19日美国《财富》杂志公布的2018年世界500强企业中,中国有120家企业上榜,仅次于美国的126家。香港市场的中资股主要有三类:H股、红筹股以及香港上市的内地民营企业股。根据港交所统计,这三类合计占比超过60%。

    由于香港市场是国际化的市场,实际参与主体主要以国际投资人为主,即便是同一个标的,在不同市场的定价也不同。港股市场上中国企业的估值是更加国际化、机构化的估值方法。





    今年A股的外部压力较大,主要是受到贸易摩擦的影响。如果贸易摩擦持续很久,大家也不用过于悲观地认为中国企业的股票一定会跌。放眼全球,中国的经济增长率在主要的发达国家和发展中国家排名靠前,从IMF对2018年各国的经济增速预测数据来看,中国经济增速达到6.6%,显著高于其他国家,依旧具有很高的吸引力。


    在所有的中国权益资产里,港股的安全边际是最高的,防御性也更强。沪深300今年下跌达到15.6%,而在香港上市的中国企业,以恒生中国企业指数为例,下跌约5个点。



    从估值角度看,尽管港股这一轮牛市已经持续了两年,但整体估值水平依然不高。以香港恒生中国企业指数为例,目前PE(TTM)估值9.08倍,低于历史平均水平11.59倍,PB值仅1.06倍,低于历史的1/4分位数(1.1倍)。从横向看,香港与主要发达国家及印度、台湾相比,估值也处于低位,但估值的扩张空间比较大。

    此外,港股的价格较低。当前,在30家已发行A股的成分股公司中,27家公司H股对A股有折价,最高折价53.14%,整体折价13.85%,也就是整体打了“85折”。因此在市场不太好的环境下,用港股来布局中国企业是更合理的选择。

    我们分析了2006年以来恒生指数点位上涨的主要来源。股票价格可以分成两个部分:估值和盈利。06年以来恒生中国企业指数一共上涨了108%,但实际上它的估值下降了27%,盈利增长188%,指数上涨源于盈利增长。2018年虽然指数是下降的,但盈利仍为上升,所以这是它的高增长性及高盈利性,也会保障未来的收益。2017年恒生中国企业指数净利润增速14%,2018年预期净利润增速12%,维持了高增长。从具体行业看,金融业增速小幅上涨,公用事业、工业这两个行业的净利润增速转正,整体更为均衡。

    港股另一个特点是高分红。恒生中国企业指数的分红率长期高于沪深300指数,目前分红在3.6%左右,与10年期国债到期收益率接近。当市场不好的时候,现金流是非常重要的,具有稳定现金流的股票也是很多保险公司青睐的。总结来看,中国企业在香港的投资价值呈现“两高两低”:“两高”是高盈利增速、高分红,“两低”是估值低、价格低。

    最后关于投资香港市场的工具。投资者还面临一个问题:如何参与港股市场。与A股相比,港股的一大特点是我们熟悉公司,但它的市场相对陌生。这主要体现在几个方面:一是市场环境受到外围波动影响较大,与A股的关联性也在增强;二是资金结构,目前港股市场仍以外资机构为主;三是估值体系,港股是全球化市场,使用全球估值体系;此外,港股与众多A股私募相比,由于投资规模有限,绝大部分私募还没有配备相应成型的投研团队。所以在陌生市场里,最好的投资机构工具就是ETF基金。投资ETF是被动投资,不仅可以分散风险,而且成本低、透明度高。



    声明:本文来自于由财视中国主办的“第五届另类投资峰会2018”上的嘉宾发言,文章观点仅代表作者,不代表财视中国立场,仅供读者参考。

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    责任编辑:王维

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